L’or et l’argent ont progressé sur la semaine : ce matin en Europe, l’or s’échangeait à 2 390 $, en hausse de 46 $, et l’argent à 28,45 $, en hausse de 60 cents. Bien que les deux métaux soient en hausse depuis vendredi dernier, il est plus juste de parler d’une semaine de consolidation.
Dans la nuit, Israël a lancé une attaque contre l’Iran, ce qui fait basculer l’hostilité vers une guerre ouverte. L’or a bondi à 2 415 $ à cette annonce, mais il semble que les marchés des métaux précieux aient décidé de ne pas céder à la panique. La journée n’en sera pas moins intéressante pendant les heures de négociation américaines.
Plus tard dans la journée, il serait raisonnable de penser que les swaps sur le Comex tenteront de faire baisser les prix, en déclenchant des ordres stop. Les achats récents semblant provenir d’Asie, les banques de métaux précieux américaines et européennes voudront s’assurer que les acheteurs asiatiques soient sortis du marché sans risque avant de tenter d’évincer les positions longues des spéculateurs.
Ce serait la répétition de ce qui s’est passé vendredi dernier : à 11 h 00 EST, soit 23 h 00 à Shanghai, l’or a perdu 100 $ à partir de 2 432 $ d’ici 15 h 00 EST. Cette fois, l’or et l’argent sont moins étirés ; une éventuelle baisse provoquée, si elle se produit, sera donc peut-être moins spectaculaire.
Les banques de métaux précieux qui détiennent les positions vendeuses accusent d’importantes pertes latentes sur le Comex, comme l’illustre mon prochain graphique.
Les vendeurs à découvert sont au nombre de 28, avec une perte moyenne de 2,22 Md$. Certains sont également vendeurs d’argent, ce qui ajoute 480 M$. En cumulant ces positions, on peut penser qu’une ou plusieurs banques de métaux précieux pourraient se retrouver en difficulté si les prix poursuivaient leur hausse.
Leurs tentatives pour empêcher la hausse des prix de l’or et de l’argent ont manifestement échoué. Que les deux métaux aient progressé aussi fortement suggère que la capacité des banques de métaux précieux à contrôler ces marchés est en réalité assez limitée. Et chacun s’interroge sur l’identité du grand acheteur qui a fait monter l’or de 400 $ depuis la Saint-Valentin, et l’argent de plus de 6 $.
On regarde dans la mauvaise direction. Tout le monde suppose que c’est l’or qui monte, alors qu’il vaut mieux comprendre que c’est le dollar qui baisse. Pour saisir la différence, il faut d’abord se rappeler que l’or est une monnaie légale, respectée comme telle à l’échelle internationale, tandis que le dollar fiduciaire est un crédit assorti d’un risque de contrepartie. C’est l’attitude à adopter du point de vue d’un étranger. Les étrangers, en particulier les Chinois et d’autres acteurs en Asie, achètent certainement de l’or, mais pas nécessairement en quantités suffisantes pour justifier la hausse du cours de l’or selon l’analyse conventionnelle. L’essentiel est que les étrangers n’achètent pas de dollars et que, à la marge, ils en vendent. Et lorsqu’on nous dit que la Banque populaire de Chine achète de l’or, les journalistes présentent les choses à l’envers : la PBOC vend des dollars fiduciaires et d’autres monnaies fiduciaires contre de la vraie monnaie.
Une fois cela compris, il est logique que le dollar s’apprécie face aux autres monnaies tout en baissant face à l’or. Le graphique suivant présente l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux, qui confirme la vigueur du dollar face aux autres monnaies fiduciaires.
Les étrangers vendent des dollars parce qu’il leur apparaît de plus en plus clairement que le piège de la dette du gouvernement américain entraînera une hausse des rendements obligataires. Or des rendements obligataires plus élevés accroissent le risque de crédit du dollar, car ils déstabiliseront l’économie, le système bancaire, la valeur des actifs financiers et le dollar lui-même. Les rendements obligataires remontent déjà, comme le montre mon dernier graphique.
En résumé, l’or monte parce que le dollar baisse. Et le dollar baisse parce qu’une crise massive du crédit devient chaque jour plus certaine.
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