Nombreux sont ceux qui pensent qu’un jour les taux d’intérêt augmenteront, entraînant une chute importante du prix de tous les actifs. Une variante de ce raisonnement présente l’ensemble des marchés comme étant en retard d’un effondrement. Une autre école de pensée surfe sur la vague et ne réfléchit pas trop.
Bien souvent, il ne sert à rien de trop réfléchir : c’est ce que l’on appelle suivre la tendance. Et le problème, lorsque l’on annonce des bulles, est que l’on peut avoir raison tout en paraissant très déraisonnable à court terme. Mais il existe une autre approche : juger les perspectives des actifs dans le contexte de l’inflation monétaire.
Le fait que les banques centrales injectent d’énormes quantités de monnaie nouvellement émise sur les marchés de capitaux fait baisser artificiellement les taux d’intérêt. Il ne fait guère de doute que les valorisations élevées de tous les actifs financiers découlent pour l’essentiel de ce phénomène, et que c’est là que va la monnaie nouvellement émise. Il est tout aussi clair que, lorsque les taux d’intérêt augmenteront, la valeur de nombreux actifs financiers baissera. Les obligations sont particulièrement exposées ; mais d’autres actifs sont valorisés selon des facteurs autres que les taux d’intérêt.
Par exemple, les marchés d’actions tiennent également compte des bénéfices prévisionnels des entreprises. Tant que les taux d’intérêt ne montent pas trop et que les perspectives économiques s’améliorent suffisamment, les actions peuvent continuer à progresser. Quant à l’immobilier, il se comporte généralement bien au début d’un cycle de hausse des taux, jusqu’à ce que cette hausse devienne excessive.
Toutefois, il ne s’agit pas d’un cycle de crédit normal. Nous sommes au contraire face à une stimulation monétaire mondiale sous stéroïdes. Le résultat a été, jusqu’à présent, une inflation des actifs, ce qui soulève un point important : puisque l’inflation des actifs est associée à l’inflation monétaire, ne devrions-nous pas nous en préoccuper plutôt que des perspectives de taux d’intérêt ? Un actif offre-t-il une protection contre la baisse du pouvoir d’achat de la monnaie, plutôt que d’être lié aux rendements ?
La meilleure protection contre l’hyperinflation des monnaies s’obtient en détenant des métaux précieux et des investissements apparentés, tels que les mines d’or et d’argent. Vient ensuite, dans l’échelle de protection, la pierre, qui peut s’apprécier spectaculairement lors d’un effondrement monétaire, mais pâtit des loyers impayés et de revenus locatifs en baisse en termes réels. Les actions suivent, mais de nombreuses entreprises sont anéanties par le chaos monétaire et perdent donc toute valeur. Les obligations indexées sur l’inflation risquent de voir leurs conditions modifiées par les États émetteurs, au détriment du porteur, et les pires catégories sont les obligations à taux fixe et les dépôts bancaires.
L’immobilier est donc la classe d’actifs intéressante. Il est notable que l’argent quitte désormais Wall Street pour l’immobilier résidentiel, dans des proportions suffisantes pour faire monter sensiblement les prix. Dans quelques années, nous pourrions conclure rétrospectivement qu’il s’agissait de la manifestation de l’hyperinflation de la masse monétaire, qui semble jusqu’à présent s’être cantonnée à des activités purement financières.
On voit mal comment l’hyperinflation de la quantité de monnaie pourrait être stoppée. Le choix est soit de réduire les dépenses publiques et d’provoquer une réaffectation du capital qui entraînera inévitablement des faillites d’entreprises et de banques, soit de continuer à créer encore plus de monnaie. À cet égard, le mandat de la Fed lui impose de suivre uniquement cette seconde voie.
La reprise des prix de l’immobilier semble donc de plus en plus reposer sur une issue inflationniste ou hyperinflationniste des événements actuels, plutôt que sur une bulle spéculative. Les implications de ce signal important sont profondes et ne doivent pas être ignorées.