L’or et l’argent ont bien performé en 2024. Mais quelles sont les perspectives pour 2025 ?
L’or a progressé et l’argent a modérément augmenté dans un marché calme pendant la semaine de Noël. Tôt ce matin, dans les échanges européens, l’or au comptant s’établissait à 2 627 $, en hausse de 34 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’argent, à 29,70 $, gagnait 20 cents. Un examen attentif de l’évolution des cours au cours de la semaine a montré une tendance des deux métaux à progresser légèrement pendant les heures de négociation asiatiques, puis à perdre leur direction pendant les heures européennes et américaines. Cela laisse penser que les Asiatiques continuent d’accumuler discrètement du métal précieux physique, dès lors qu’il est disponible pendant la période des fêtes chrétiennes.
Une surprise : l’échéance des options sur les contrats de janvier du Comex est passée presque inaperçue. L’explication tient sûrement au fait que la baisse des cours en décembre a opportunément rendu sans valeur les options d’achat dont le prix d’exercice était supérieur à 2 600 $ pour l’or et à 29,50 $ pour l’argent, ce qui a profité aux vendeurs de l’establishment. Cette pression est désormais derrière nous et, toutes choses égales par ailleurs, on peut raisonnablement s’attendre à un rebond des cours en janvier.
Pour mémoire, depuis le 1er janvier, l’or a progressé de 26,5 % et l’argent de 25,25 %, contre 26,6 % pour l’indice S&P 500. Ce sont ces comparaisons que les allocataires d’actifs risquent de faire, et ils concluront probablement avec dédain qu’il y avait peu d’intérêt à augmenter les allocations en faveur des métaux précieux. Cette attitude pourrait se révéler complaisante au regard de 2025.
L’année 2024 a vu des niveaux record de demandes de livraison sur les deux métaux. Pour l’or, 485,5 tonnes ont fait l’objet d’une demande de livraison, dont près de 80 tonnes depuis Thanksgiving. Pour l’argent, ces chiffres sont respectivement de 6 378 tonnes et de 1 410 tonnes. Ces volumes sont considérables et l’accélération des livraisons au cours du dernier mois est tout simplement stupéfiante. De plus, ces chiffres n’incluent pas les opérations d’échange contre physique (Exchange for Physical), bien plus importantes, dont certaines auraient impliqué une prise de livraison à Londres, puis l’expédition du métal physique vers l’Asie.
Les retraits d’or effectués par le public dans les coffres de la Bourse de l’or de Shanghai au cours des onze premiers mois de 2024 ont totalisé 1 333,7 tonnes, destinées principalement à l’approvisionnement de la bijouterie. Cela représente près de 40 % de la production minière mondiale attendue sur la même période. Point essentiel, ce chiffre n’inclut pas l’or accumulé par l’État et sa banque centrale. Il n’inclut pas non plus l’or supplémentaire acquis par des banques et des institutions qui choisissent de ne pas prendre livraison depuis les coffres de la SGE. Les hausses de ce total caché alimentent les comptes en or et d’autres véhicules d’investissement chinois.
Perspectives pour 2025
Les prévisions de l’establishment pour l’or en 2024 se sont révélées très éloignées de la réalité. En voici une sélection répertoriée par Bullion By Post :
- ABN Amro : 2 000 $
- AG Thorson pour FX Empire : objectif de 3 000 $
- Natixis : 1 920 $ en moyenne
- UBS : 2 250 $
- BMI : 1 850 $
- Trading Economics : 2 016 $
- Commerzbank : 2 050 $
La prévision d’AG Thorston était atypique, mais les autres ont gravement sous-estimé le résultat. Pour 2025, le groupe de l’establishment semble prévoir un cours situé entre 2 300 $ et 3 000 $. Sous-estimera-t-il de nouveau les résultats ?
Il existe un intérêt direct à ne pas anticiper de hausse significative des cours, car les banques de métaux précieux tendent à opérer avec des positions vendeuses qu’elles comptent couvrir lors des replis de prix. Par le passé, leurs anticipations se sont souvent révélées justes, les partisans de l’or étant excessivement optimistes. Mais ces prévisions réussies datent d’époques de plus grande stabilité monétaire. Ce n’est plus le cas, comme l’a démontré 2024.
D’après mon expérience des opérateurs et analystes des banques de métaux précieux, ils n’entendent rien à la monnaie, au crédit ni à l’économie. Pour eux, l’or est un jeton de négociation qui ne fait plus partie du système monétaire. S’ils connaissent le statut juridique de l’or en tant que monnaie, et je n’ai encore jamais rencontré d’analyste qui le connaisse, ils le jugeraient sans importance.
Les Asiatiques et la plupart des banques centrales ont un point de vue différent : ils voient un risque croissant pour le pouvoir d’achat des monnaies occidentales. Les nations asiatiques en industrialisation rapide créent une richesse considérable. Et les épargnants de ces pays considèrent l’or physique, et peut-être l’argent, comme un élément central de leur épargne. Cela se poursuivra sûrement, et s’accélérera peut-être, en 2025.
Cette vision de l’or diffère fondamentalement de celle des marchés de capitaux occidentaux. Presque tous les acteurs y voient l’or comme un investissement : quelque chose que l’on achète si l’on s’attend à une hausse et que l’on vend si une baisse est probable. Cette attitude repose sur une comptabilisation des profits en dollars, en euros ou en livres, sans que l’on réalise que ce sont leurs monnaies qui déclinent, et non l’or qui monte.
J’analyse la monnaie, le crédit et les perspectives économiques dans d’autres articles destinés à mes abonnés sur Substack ; je ne répéterai donc pas ici leurs conclusions. Il suffit de dire que le graphique technique de l’or laisse entrevoir une forte possibilité que l’or dépasse 3 000 $, soit la plus haute des estimations institutionnelles mentionnées plus haut.
L’or semble trouver un soutien à la moyenne mobile sur 55 jours, mais on ne peut jamais exclure un repli vers celle sur 12 mois. Toutefois, la pénurie d’or physique sur les marchés occidentaux, la demande asiatique qui se poursuit et la compréhension du fait qu’il s’agit en réalité d’une mesure de l’érosion de la confiance internationale dans le dollar laissent tous penser qu’un repli significatif est improbable. Et ce n’est plus qu’une question de peu de temps avant que l’or ne s’échange nettement plus haut.
Inverser le graphique de l’or pour refléter ce qui arrive au pouvoir d’achat du dollar illustre bien ce point.
En outre, les contrats à terme sur l’or sont désormais survendus, comme le montre l’intérêt ouvert au Comex.
À titre d’indication approximative, un intérêt ouvert égal ou inférieur à 450 000 contrats nous indique qu’en moyenne les opérateurs actifs ne sont plus haussiers en tant que groupe, et qu’ils disposent de la marge nécessaire pour acheter jusqu’à 150 000 contrats avant que ce contrat ne devienne suracheté. Cela confirme que le potentiel de baisse est limité, tandis que le potentiel de hausse est vraisemblablement bien plus important.
Je souhaite à tous mes abonnés une excellente et heureuse nouvelle année.