Comme on pouvait s'y attendre, l'échéance des contrats à terme coïncide avec une faiblesse des métaux précieux. Mais cette lecture ignore la faiblesse du dollar, qui devrait susciter de nouvelles ventes de dollars au profit de l'or.
Une nouvelle semaine d'apathie générale. Nous sommes à la fin du premier semestre 2025, période d'arbitrages de portefeuille, et le contrat à terme de juillet arrive à échéance. En Europe ce matin, l'or s'établissait à 3 285 $, en baisse de 93 $ sur la semaine, et l'argent à 35,85 $, en recul de 20 cents. Fait intéressant, la faiblesse des prix s'est manifestée pendant les heures de négociation de Hong Kong et de Shanghai, en particulier pour l'or, une tendance observée récemment.
Néanmoins, il est remarquable de voir à quel point l'or et l'argent tiennent leurs niveaux de prix actuels, alors que les vendeurs à découvert du Comex souhaiteraient normalement les voir nettement plus bas. On peut plutôt supposer que ce sont les spéculateurs de la Shanghai Futures Exchange qui sont en difficulté, le règlement de leur contrat de juin ayant expiré hier.
Cette semaine, l'argent s'est montré particulièrement ferme par rapport à l'or, malgré le recul de l'intérêt ouvert sur le Comex, comme le montre le graphique ci-dessous :
Par ailleurs, les stocks des entrepôts du Comex ont tenu bon, comme l'illustre le graphique de Macromicro. Le voici :
À comparer avec les stocks d'or, qui ont fortement diminué :
Les demandes de livraison d'argent se poursuivent à un rythme soutenu, à hauteur de 3 351 tonnes au deuxième trimestre. La différence entre l'argent et l'or tient peut-être au fait que l'argent reste dans les entrepôts du Comex tandis que l'or en est retiré.
La migration initiale de l'or vers le Comex depuis Londres, la Suisse et d'autres places s'inverse désormais, principalement par le biais des demandes de livraison. Depuis le pic des stocks des entrepôts début avril, 245,5 tonnes ont fait l'objet d'une demande de livraison, tandis que les stocks ont diminué d'un volume similaire, soit 249,3 tonnes. Bien que cela ne puisse être totalement exclu, nous pouvons être certains que l'essentiel de ces livraisons ne revient pas aux arbitragistes qui ont acheminé par avion des métaux précieux d'Europe pour négocier les primes des contrats à terme.
La question reste donc posée de savoir comment ils trouveront les métaux précieux nécessaires pour dénouer l'arbitrage. Une partie doit être restituée aux banques centrales prêteuses à Londres, et l'on peut aussi supposer qu'une partie a été prélevée sur les avoirs des ETF. À Londres, on part du principe que la hausse des prix fera apparaître les vendeurs nécessaires pour dénouer ces arbitrages, ce qui explique sans doute pourquoi les grandes banques de métaux précieux anticipent des prix plus élevés.
Mais cela n'explique pas le décalage en matière de propriété. Ceux qui demandent la livraison semblent thésauriser l'or plutôt que le négocier. Et cette logique a été justifiée par la faiblesse du dollar au cours des dernières semaines. Le graphique de l'indice du dollar pondéré par les échanges est véritablement désastreux :
La pression s'accroît sur la Fed pour qu'elle abaisse ses taux d'intérêt, le président Trump critiquant publiquement Jay Powell pour ne pas l'avoir fait. Le mandat de Powell devant s'achever dans 11 mois, Trump pourrait annoncer en septembre un successeur favorable à une politique accommodante, créant ainsi un président de la Fed « fantôme », selon le Wall Street Journal. Le recul de 0,5 % du PIB américain au premier trimestre 2025, nettement pire que prévu, est venu appuyer l'argument de Trump. Mais l'inflation reste bien supérieure à l'objectif de 2 %, et la trêve tarifaire prend fin le 8 juillet, ce qui crée une incertitude supplémentaire sur les prix.
La forte baisse de l'indice du dollar pondéré par les échanges va inévitablement entraîner une inflation supplémentaire des prix des biens de consommation importés. Compte tenu de ces incertitudes, la prudence de Powell est compréhensible. Mais, alors que Trump semble déterminé à forcer le rythme de la politique monétaire, il n'est guère surprenant que l'or se maintienne près de ses sommets. Pourtant, c'est le dollar, monnaie fiduciaire, qui se déprécie, et cette baisse s'accélère, comme l'illustre notre dernier graphique :
Les détenteurs étrangers d'un volume estimé à 39 600 milliards de dollars d'actifs en dollars et d'actifs financiers sous-jacents s'exposent à des pertes importantes tandis que Trump se querelle avec la Fed. Leurs ventes devraient affaiblir encore davantage le dollar, et donc faire monter l'or.