L'or et l'argent ont une nouvelle fois évolué latéralement cette semaine, avec une tendance sous-jacente haussière. Lors des échanges européens ce matin, l'or s'établissait à 2 032 $, en baisse de 7 $ par rapport à vendredi dernier, tandis que l'argent s'inscrivait à 22,62 $, quasiment inchangé sur la semaine. Les volumes d'argent sur le Comex ont retrouvé des niveaux raisonnables, soutenus par des achats opportunistes, tandis que les volumes d'or sont restés faibles, comme l'illustre la capture d'écran ci-dessous.
L'intérêt ouvert sur le Comex s'est lui aussi effondré, ce qui laisse penser que le Comex ne détermine plus le cours de l'or au comptant.
De fait, avec un indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux en hausse et des rendements des bons du Trésor américain qui se raffermissent, ces conditions font habituellement baisser le cours de l'or, en particulier lorsque l'intérêt du public pour l'or est aussi faible. Le graphique suivant montre à quel point l'intérêt du public s'est amenuisé, comme en témoigne la liquidation des ETF sur l'or.
Alors que le cours de l'or progresse, le public vend. Et l'intérêt ouvert du Comex montre que la demande ne provient pas non plus des marchés papier. Mais certaines catégories d'acheteurs accumulent du métal précieux, ce qui fait monter le prix. Nous savons que les banques centrales ont accru leurs avoirs. À cela s'ajoute un facteur inconnu : les achats des fonds souverains et d'autres entités publiques. Mais nous ne savons pas vraiment ce qui se passe à Londres, dont la taille est environ huit fois supérieure à celle du Comex. Et nous pouvons être certains que les fonds familiaux asiatiques et moyen-orientaux de très grande fortune achètent également, en partie pour se diversifier par rapport au dollar et à l'euro pour des raisons géopolitiques.
Alors que l'or se consolide près de ses plus hauts historiques, tout indique que les banques de métaux précieux de la LBMA clôturent leurs positions vendeuses. Il convient de garder à l'esprit que les banques qui proposent des comptes d'or non alloué le font selon le principe des réserves fractionnaires. Autrement dit, les engagements au titre des dépôts d'or sont probablement couverts à moins d'un huitième par une combinaison d'or physique et de produits dérivés de gré à gré. Il faut retenir que la liquidité des produits dérivés est presque certainement en train de se tarir, en partie en raison du manque de disponibilité de métal précieux physique, et en partie parce que les opérateurs des banques de métaux précieux sentent qu'il est de plus en plus dangereux d'être vendeur.
Pour quelque raison que ce soit, l'argument selon lequel la hausse des rendements obligataires nuit à la valeur de l'or ne tient pas. Il existe peut-être un meilleur argument en faveur de l'indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux, mais celui-ci est composé d'un groupe de monnaies fiduciaires et ne reflète pas automatiquement la relation avec l'or. Les deux graphiques suivants présentent l'évolution récente des obligations et de l'indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux.
De toute évidence, cette combinaison de hausse des rendements obligataires et de l'indice pondéré par les échanges commerciaux devrait pénaliser l'or. La résilience de l'or face à ces vents contraires est remarquable et inattendue.
Un autre facteur entre en jeu : la demande des particuliers chinois, qui s'est traduite en décembre par des retraits de 271 tonnes auprès de la Bourse de l'or de Shanghai, soit le deuxième niveau le plus élevé jamais enregistré (le record étant de 285,5 tonnes en juillet 2015). Les citoyens chinois sont confrontés à un effondrement du marché boursier et à une crise immobilière. Ils ne peuvent pas se couvrir contre le renminbi en raison du contrôle des changes ; ils ne peuvent donc qu'acheter de l'or.
Il se pourrait que les retraits de décembre aient été gonflés par la demande saisonnière précédant le Nouvel An chinois, qui a lieu demain. Mais cette demande contraste fortement avec l'apathie des particuliers occidentaux, que reflètent les ventes nettes d'ETF.