Les haussiers des métaux précieux se sentiront confortés, mais la hausse des prix révèle quelque chose de plus sombre : le déclin du dollar s’accélère et nous précipite vers la fin de l’ère des monnaies fiduciaires.
Dans ce dernier rapport de marché de l’année 2025, nous revenons sur les facteurs qui ont animé les cours de l’or et de l’argent en 2025, ainsi que sur leurs perspectives pour 2026. Notre conclusion est que le dollar est en train de mourir et que l’ère des monnaies fiduciaires touche à sa fin. Tel est le message de l’or, de l’argent et, en réalité, de l’ensemble des marchés des matières premières.
L’année a été gratifiante pour les haussiers de l’or et de l’argent : ce matin, l’or s’établit à 4 390 $, en hausse de 65 % depuis le 1er janvier, et l’argent, à 74,50 $, progresse de 148 % sur la même période.
Les échanges de la dernière semaine de 2025, qui comprend les congés du Nouvel An, ont été, comme prévu, peu nourris et volatils, en particulier sur l’argent. Le cours au comptant de l’argent à Londres recule de 5 $ par rapport à la clôture de vendredi dernier, et l’or perd 140 $ au total.
Alors que les fidèles de l’or et de l’argent se réjouissent de leur bonne fortune, leur hausse porte un message plus sombre. L’or ne monte pas tant que le dollar et les autres monnaies fiduciaires ne baissent. L’or anticipe très probablement de nouvelles baisses du pouvoir d’achat du dollar en 2026, ce qui annonce une hausse inattendue et malvenue des prix à la consommation, probablement à partir du deuxième trimestre.
Le déclin du dollar s’est opéré par mille coupures, très peu de ses utilisateurs le remarquant réellement, et attribuant la hausse des prix à tout sauf à la baisse du dollar. Mais le graphique suivant, qui inverse le taux de change or/dollar, illustre la détérioration accélérée du dollar :
Notons que, même avec un axe des ordonnées logarithmique, la tendance du dollar mesurée par rapport à la véritable monnaie légale accélère à la baisse, le dollar ayant déjà perdu 93,6 % de sa valeur depuis janvier 2000.
L’argent nous dit autre chose. Les distorsions liées à la baisse continue de la valeur du dollar fiduciaire ont pesé sur le prix de marché de l’argent pendant des décennies, entraînant des déficits d’offre importants et cumulatifs par rapport à la demande. Maintenant que la Chine, qui exerçait cette pression sur les prix, ne le fait plus, l’argent a un important rattrapage à effectuer. C’est ce que reflète le prix de l’argent en dollars, dans notre graphique suivant :
Les industries mondiales, qui ont profité de la pression exercée par la Chine sur les prix et s’y sont habituées, doivent désormais en assumer le coût différé et se précipitent pour constituer des stocks. La Chine sait que, si aucun argent physique ne quitte son territoire, ses filières photovoltaïque et des véhicules électriques seraient en difficulté une fois les prix exprimés en yuan, ce qui explique l’introduction, dès ce mois-ci, d’un nouveau système de licences d’exportation. Plutôt que d’interdire totalement les exportations d’argent, la Chine cherche désormais à modérer la hausse des prix.
Cependant, le retard accumulé en matière de compression des prix est considérable et pourrait aisément faire doubler ou tripler le cours de l’argent, même exprimé en or, malgré les efforts de la Chine. L’effet sur les prix en dollars sera encore amplifié par le déclin accéléré du dollar, illustré dans notre deuxième graphique ci-dessus.
À plus court terme, les marchés de matières premières peinent à absorber cette nouvelle réalité pour l’argent, car la liquidité physique est désormais drainée des coffres de Londres. Les taux de location ont flambé, les banques de métaux précieux et leurs clients étant contraints par des industriels aux abois de convertir leurs obligations sur dérivés en métal physique. Mais si, pour livrer de l’argent physique, on le loue ailleurs, on reste tenu de le restituer à son propriétaire d’origine, ce qui accumule des engagements de livraison qu’il faudra toujours honorer. Cela présente tous les ingrédients d’une grave crise sur les marchés financiers, qui vient à peine de commencer et ne peut être résolue par des prix plus élevés, faute d’argent disponible.
La ruée vers l’argent est également manifeste au Comex, où des parties inconnues ont pris livraison de 15 536 tonnes en 2025, soit 60 % de la production minière mondiale. Nous ne pouvons affirmer que la totalité de cet argent provient d’utilisateurs industriels s’approvisionnant via les contrats à terme du Comex, mais il s’agit forcément d’un élément significatif de la demande physique. Elle est aussi visible dans la relation entre le prix et l’intérêt ouvert, présentée ci-après :
Depuis la fin juin, l'intérêt ouvert est passé de 183 300 contrats à 157 000 actuellement, tandis que le prix a doublé depuis 36 $. Cette relation inverse est particulièrement visible depuis la mi-octobre, lorsque les taux de location de l'argent à Londres ont dépassé 30 % et que le prix au comptant s'est établi nettement au-dessus des contrats à terme du Comex. C'est surtout l'absence des gérants de fonds suivant la tendance (« managed money ») qui est frappante, ce qui confirme qu'il s'agit d'une crise de livraison et non d'un marché haussier classique.
La crise de livraison de l'argent est loin d'être terminée, et nous pouvons de ce fait nous attendre à des prix nettement plus élevés en 2026. Tous les éléments d'analyse vont dans ce sens. Mais ce n'est pas tout. L'ensemble du complexe des métaux de base est devenu sous-évalué en termes de monnaie réelle, bien que leurs prix augmentent en dollars dépréciés. Notre prochain graphique concerne le cuivre, universellement considéré comme le principal indicateur des métaux de base. Cette fois, la hausse tient moins à une demande industrielle croissante par rapport à l'offre qu'à l'effondrement du dollar :
Des catégories entières de matières premières semblent s'orienter vers des prix plus élevés, tant en or qu'en dollars. Cela tient en partie au fait que l'or anticipe le recul du dollar dans les mois à venir, ce qui lui donne une longueur d'avance, même par rapport à la valeur des matières premières. Sans la crise de la dette du dollar et la bulle de crédit qui l'accompagne, une pause significative dans la hausse de l'or serait logique. Mais les perspectives du dollar se détériorent rapidement, y compris face aux autres devises, comme l'illustrent l'indice pondéré par les échanges commerciaux et ses moyennes mobiles :
La crise de la dette et du crédit est la plus aiguë en dollars, et celui-ci est même en marché baissier technique face aux autres monnaies fiduciaires du G7 touchées de la même manière. Pendant ce temps, l'or ne fait que consolider ses gains des six derniers mois, après avoir atteint un sommet à la mi-octobre :
Il trouve désormais un soutien autour de 4 300 à 4 500 $, mais il semble peu probable qu'il reste longtemps aux niveaux actuels, compte tenu de la détérioration rapide des perspectives du dollar.