Los mercados financieros actuales están construidos sobre la arena de divisas poco sólidas. En consecuencia, los corredores, los bancos y los inversores están casados con la inflación monetaria y han perdido tanto las ganas como la capacidad de entender el oro y valorarlo correctamente.
Además, los gobiernos y los bancos centrales de los Estados del bienestar consideran que los propios mercados son la mayor amenaza para su gestión satisfactoria de la economía, una amenaza que hay que domar. Este es el trasfondo de las perspectivas del precio del oro hoy y de las fuerzas a las que se enfrenta un inversor en oro.
En el centro del control del mercado está la sustitución del dinero sólido por una moneda poco fiable; históricamente, ese dinero sólido ha sido el oro. Aumentar la cantidad de moneda y animar a los bancos a crear crédito de la nada es el principal modo de operar de los bancos centrales. Poco importa que adulterar la moneda empobrezca a la mayoría de la población: los bancos centrales trabajan siguiendo el manual keynesiano y monetarista de gestión de los mercados.
En este entorno, un inversor arriesga todo lo que posee si se empeña en luchar contra el sistema, y esto no es más cierto en ningún otro caso que en el del oro. En este mundo de monedas fiduciarias, el oro no tiene que ver con la inversión convencional, sino con un seguro frente al colapso del sistema financiero bajo el peso de sus propias ilusiones. Considerado como la prima de un seguro contra este riesgo, el oro es puro sentido común, y hay momentos en que merece la pena aumentar el seguro. Para tomar esa decisión, hay que ser capaz de evaluar tres cosas: la cantidad relativa de moneda con respecto al oro, la probabilidad de una crisis sistémica y el coste real de asegurarse contra ella. Vamos a analizar cada una por turno.
La relación entre la moneda y el oro
La cantidad de moneda global y de crédito bancario no solo se ha expandido de forma espectacular desde la crisis de Lehman, sino que es evidente que esta tendencia ya no puede revertirse sin provocar un caos financiero. En otras palabras, ya estamos abocados a la hiperinflación monetaria. Basta con mirar el gráfico de la cantidad de dinero fiduciario en dólares estadounidenses y fijarse en su crecimiento espectacular desde la crisis de Lehman en 2008.
Mientras tanto, las existencias de oro sobre la superficie crecen a menos del 2 % anual. Por tanto, el oro se abarata cada día con respecto al dólar. [Nota: FMQ es la suma de todo el dinero fiduciario creado, tanto en el balance de la Fed como en los bancos comerciales. [Consulta aquí la descripción completa]
Mayor probabilidad de una crisis sistémica
Hazte una pregunta: ¿cuánto tendrían que subir los tipos de interés para desencadenar una crisis sistémica? La pista para responderla está en el siguiente gráfico, que muestra cómo picos de tipos de interés cada vez más bajos han desencadenado recesiones sucesivas (las áreas sombreadas en azul son recesiones oficiales).
El motivo es sencillo: es la carga acumulada de la deuda. La suma de la deuda federal y la del sector privado de EE. UU. asciende a unos 30 billones de dólares, de modo que una subida de un punto porcentual en los tipos de interés y en los rendimientos de los bonos costará, de forma simplificada, 300 000 millones de dólares al año. El aumento de los tipos de interés durante el auge del crédito de 2004-2007 añadió unos costes anuales por intereses algo más del doble de esa cifra y precipitó la crisis de Lehman al año siguiente. Y aunque esta vez EE. UU. quizá pueda soportar una subida de dos o tres puntos porcentuales en un contexto de mejora económica, bastaría con mucho menos para sumir en el caos financiero y económico a otras economías del G8.
El coste real del seguro
Con esto nos referimos al precio real del oro, ajustado por la rápida expansión de la moneda fiduciaria. Un enfoque consiste en ajustar el precio nominal según la proporción entre los dólares estadounidenses en circulación y las reservas de oro de EE. UU. Esto plantea dos problemas: qué medida de la oferta monetaria debe utilizarse y, dado que la Fed nunca ha sido auditada, si se puede confiar en que las reservas oficiales de oro sean las declaradas.
La mejor opción es ajustar el precio del oro según el crecimiento de la cantidad de dinero fiduciario (FMQ) en relación con el crecimiento de las existencias de oro sobre la superficie. La FMQ se construye de modo que refleje la reversión de la desmonetización del oro. Esto se muestra en el siguiente gráfico, que recoge el precio del oro en dólares, tanto ajustado como nominal.
Tomando como referencia el mes anterior al colapso de Lehman, el precio real del oro ajustado de esta manera es hoy de 550 $, a partir de un precio nominal de 1220 $. Es decir, en términos reales, el oro ha caído un 40 % desde su nivel previo a Lehman, de 920 $, y se ha reducido aproximadamente a la mitad desde su máximo ajustado de 2011.
En resumen:
• Ya tenemos hiperinflación monetaria, definida como una depreciación acelerada del dólar. Y lo mismo ocurre con el resto de las divisas que toman el dólar como referencia, que siguen un rumbo similar, una situación que difícilmente se detendrá salvo con una crisis sistémica y monetaria final.
• Los intentos de estabilizar el poder adquisitivo de las divisas subiendo los tipos de interés derivarán muy rápidamente en un caos financiero y económico.
• El coste del seguro que supone poseer oro es anormalmente bajo, bastante menor que en el momento de la crisis de Lehman, que para muchas personas fue la primera señal de riesgo sistémico.
Entonces, ¿cómo está evolucionando la economía global?
Si la economía vuelve a crecer, una pequeña subida de los tipos de interés hundiría los mercados de bonos y llevaría a la quiebra a las empresas con exceso de deuda y a los bancos con un apalancamiento excesivo. Por otro lado, una economía en contracción aumentará la carga de la deuda en términos reales, lo que de nuevo amenaza con provocar su implosión. Así que lo último que los bancos centrales desean es un cambio en las perspectivas económicas globales.
La caída de los precios de las materias primas y la huida de otras divisas hacia el dólar parecen indicar que el mayor riesgo es que estemos deslizándonos hacia una recesión global. Aunque los grandes especuladores financieros parecen estar presionando a la baja los precios de las materias primas y la energía, lo cierto es que la economía global se ve socavada por la pérdida de capacidad para costear bienes y servicios. En otras palabras, la carga de la deuda ya es demasiado grande para que el sector privado la soporte, a pesar de un largo periodo de tipos de interés oficiales en cero.
Una recesión se frenó cuando los precios se desplomaron tras la quiebra de Lehman; en aquella ocasión fue la creación ilimitada de dinero y crédito por parte de la Fed lo que salvó la situación. Evitar una recesión es la razón de ser de los banqueros centrales. Por eso Ben Bernanke habló de repartir dinero desde un helicóptero como solución final. Por eso llevamos seis años con tipos de interés cero.
En 2008, los precios del oro y del petróleo cayeron con fuerza hasta que quedó claro que el estímulo monetario se impondría. Las acciones también cayeron: el índice S&P 500 bajó un 60 % desde su máximo de octubre de 2007, aunque ese índice ya acumulaba una caída del 24 % cuando Lehman quebró.
El precedente de la creación ilimitada de efectivo y crédito ya está sentado y nadie lo discute. Los mercados se sostienen sobre un mar de liquidez posterior a Lehman, no descuentan ningún problema e ignoran las señales de los precios de las materias primas. Si la desaceleración económica muestra nuevas señales de acelerarse, el ajuste probablemente será brutal, con una reevaluación completa y repentina del riesgo financiero.
Esta vez el oro ya estaba en un mercado bajista antes del suceso. Esta vez el consenso es que el seguro contra el riesgo financiero y sistémico es totalmente innecesario. Esta vez China, Rusia y el resto de Asia están comprando el metal precioso físico que liquidan los inversores occidentales.
Los analistas de los bancos de inversión nos aconsejan con regularidad vender oro. Pero conviene recordar que la industria de la inversión se mueve por recomendaciones que siguen las tendencias, porque eso es lo que piden los inversores. Esperar que los analistas valoren el oro correctamente es tan improbable como que los granjeros les cuenten a los pavos la verdad sobre el Día de Acción de Gracias.