Solo hay una forma de valorar el oro: cuantificar la expansión de la moneda fiduciaria en la que se cotiza.
Ese es el único propósito de la Cantidad de Dinero Fiduciario (FMQ, por sus siglas en inglés), que desde que escribí sobre ella por última vez hace cinco meses ha aumentado en 375.000 millones de dólares, hasta los 13,7 billones. Y ello a pesar del fin de la flexibilización cuantitativa, que se fue reduciendo gradualmente antes de abandonarse por completo. A continuación se muestra el gráfico a largo plazo del FMQ.
El FMQ es el total del efectivo y los depósitos de acceso inmediato en los bancos comerciales, más sus reservas en la Fed y los mecanismos temporales mediante los que se modifican esas reservas. Su propósito es cuantificar la diferencia entre el dinero sólido y la moneda fiduciaria, incluyendo las etapas por las que el oro ha sido absorbido progresivamente por el sistema bancario desde la propiedad privada y trasladado a las cámaras acorazadas del Gobierno a través de los bancos comerciales y la Fed. Puedes encontrar una descripción más detallada aquí.
El ritmo de creación de FMQ desde 2008 sigue muy por encima de la tendencia anterior a la crisis de Lehman, y ahora es 8.259.000 millones de dólares superior al de entonces, un aumento del 152 % en 78 meses. ¿Quién habría pensado que una provisión temporal de dinero y crédito para estabilizar el sistema financiero tras la crisis de Lehman acabaría adquiriendo tal permanencia?
Como medida de la inflación monetaria, el FMQ se diferencia de las métricas más convencionales en que incluye los activos bancarios líquidos que figuran en el balance de la Fed. Al incluir el dinero aparcado fuera de la vista de este modo, se obtiene una imagen más fiel. Los críticos de este enfoque dicen que supone una doble contabilización, porque las reservas bancarias registradas en la Fed también se registran en los bancos comerciales como depósitos de clientes. Sin duda es cierto, pero todo el sistema de reserva fraccionaria implica una contabilización múltiple del mismo dinero subyacente, así que difícilmente queda descalificado por este motivo.
El siguiente gráfico muestra cómo el FMQ ha deflactado el precio del oro, medido en dólares constantes de 1934. Ese fue el año en que el presidente Roosevelt devaluó el dólar de 20,67 a 35 dólares por onza de oro.
El precio del oro se muestra en dólares estadounidenses nominales y también en dólares constantes de 1934 ajustados por el aumento del FMQ; la disparidad entre ambos precios se ha ampliado con los años hasta 1.211 $ y 3,91 $ respectivamente. Las dos veces anteriores en que el precio ajustado del oro alcanzó niveles tan bajos fueron en abril de 1971, a 3,31 $, cuatro meses antes de que el presidente Nixon se viera obligado a suspender el Acuerdo de Bretton Woods, y en octubre de 2001, al comienzo del último mercado alcista, cuando bajó hasta 3,45 $. Esta vez, el mayor ritmo de aumento del FMQ sugiere que el precio actual está más infravalorado que en las dos ocasiones anteriores desde una perspectiva prospectiva[1].
El último gráfico muestra el precio del oro desde la crisis de Lehman y en dólares constantes de julio de 2008, cuando el FMQ se aceleró por encima de la tendencia a largo plazo, como se ve en el primer gráfico.
Mientras que el precio nominal registrado en febrero de 2015 fue de 1.211 $, el precio ajustado fue de 480 $, lo que supone una caída del 45 % respecto a los 918 $ de julio de 2008.
En resumen, el FMQ muestra que el oro está sustancialmente infravalorado en dólares en términos de valor a largo plazo. En el pasado, este nivel de infravaloración fue seguido en ambas ocasiones por fuertes subidas bruscas del precio.
[1] Nota: anteriormente deflacté el precio del oro por el aumento de las existencias sobre la superficie. Me han convencido de que esto no es necesario, porque el crecimiento del oro extraído es aproximadamente igual al crecimiento de la población mundial.
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