En un mercado con poca actividad, el oro apenas varió en la semana, mientras que la plata cedió algo de terreno. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 2019 $, 4 $ más que el pasado viernes, y la plata a 22,64 $, 77 centavos menos. El volumen del oro en Comex fue bajo, mientras que el de la plata fue bueno, aunque se redujo a niveles moderados en la parte final de la semana.
Las condiciones técnicas del oro y de la plata son radicalmente distintas. En la plata, la categoría de Productores y Comerciantes de Comex mantiene una posición neta corta de más de 31 000 contratos, que equivalen a 155 millones de onzas. Esto se debe a que más del 50 % de la producción minera tiene la plata como metal secundario del cobre, el zinc, etc., por lo que tiene sentido cubrir la volatilidad de los precios. Al asumir esta categoría el lado corto, los Swaps pueden manejar una cartera más equilibrada, como refleja el gráfico siguiente.
De hecho, según las últimas cifras del informe Commitment of Traders (13 de febrero), los Swaps tenían una posición neta larga de 1822 contratos, mientras que los fondos de cobertura (Managed Money) tenían una posición neta corta de 8983 contratos.
Podemos ver cómo esta categoría puede aumentar fácilmente su posición corta, que históricamente ha llegado a los 50 000 contratos. Así que, aunque el hecho de que los fondos de cobertura pasen a posición neta corta y los Swaps a posición neta larga es un buen indicador de sobreventa, es demasiado pronto para afirmar que el precio de la plata encontrará soporte en los niveles actuales. Por ello, los operadores harían bien en esperar a nuevos acontecimientos.
Entretanto, la posición en el contrato de oro de Comex es notablemente distinta. La categoría de Productores y Comerciantes apenas tiene aquí una posición neta corta, en comparación con el pasado. Como la evolución subyacente del crédito y de la política monetaria probablemente garantizará el valor del oro, no tienen prisa por cubrirse. Se ve con claridad en mi siguiente gráfico.
Esto deja el peso del lado corto en manos de los Swaps, por lo que no pueden cerrar sus posiciones cortas:
Como se puede observar, a pesar del desplome del interés abierto, las posiciones cortas brutas de los Swaps suman 40 000 millones de dólares repartidos entre 23 operadores (una media de 1740 millones cada uno), y las largas suman 15 750 millones de dólares repartidos entre 24 operadores (una media de 66 millones).
El interés abierto en este contrato prácticamente se ha desplomado, como vemos a continuación.
Con este planteamiento, podemos decir que el oro está más sobrevendido que la plata, por lo que, dejando a un lado la volatilidad relativa, es la inversión más segura para los operadores, lo que quizá confirme la debilidad relativa de la plata esta semana.
En cuanto a los fundamentos, el oro parece estar en una encrucijada, ya que las expectativas del mercado del dólar estadounidense apuntan a que los tipos de interés se mantendrán altos durante más tiempo del previsto. Se admite ampliamente la urgencia de reducir los tipos de interés en EE. UU. por motivos de gestión de la deuda. Pero la Fed se está demorando, y hay señales preocupantes de inflación persistente. Al fin y al cabo, los déficits presupuestarios récord del Gobierno de EE. UU. siguen alimentando la depreciación de la moneda y, por tanto, es improbable que la inflación de los precios de consumo se modere a partir de ahora. En todo caso, cabe esperar que aumente, con los precios del petróleo en dólares habiendo subido un 10 % desde el 6 de febrero.
Con los rendimientos del Tesoro de EE. UU. también en continuo ascenso (el bono a 10 años rinde esta mañana un 4,345 %, tras haber subido desde el 3,75 % del 27 de diciembre), los gestores de dinero keynesianos pensarán en la penalización por los tipos de interés como un obstáculo para el oro.
En conclusión, es demasiado pronto para afirmar que el oro ha encontrado un suelo a corto plazo, y no se puede descartar una prueba de la media móvil de 12 meses en 1965 $, o incluso del soporte de la línea de tendencia inferior, actualmente en 1880 $. Este gráfico técnico es el siguiente.
Por supuesto, el análisis técnico no es infalible, y quienes tengan patrimonio que proteger de una crisis de crédito que evoluciona con rapidez harían bien en ignorarlo y aprovechar esta debilidad actual para acumular oro físico.