Será difícil que el Tesoro de EE. UU. consiga desviar a Trump de su intención de abrir los libros del oro, ya que Elon Musk y Ron Paul parecen estar impulsando la medida para aclarar la situación de las reservas nacionales de oro.
El oro y la plata siguieron subiendo esta semana, a pesar de que las primas de los futuros del Comex han vuelto a niveles más normales, poniendo fin a los flujos de arbitraje. En la sesión matinal europea, el oro cotizaba a 2927 $, 46 $ más que el cierre del viernes pasado, y la plata a 32,92 $, 81 centavos más. El volumen de negociación del contrato de oro del Comex fue moderado, pero más sólido en el de plata.
Cabe destacar que el interés abierto del Comex en oro descendió de forma significativa durante la pausa del mercado, como muestra el siguiente gráfico.
En su reciente máximo del 21 de enero, el oro estaba a 2735 $. Desde entonces, el interés abierto ha descendido, mientras que el precio ha subido 200 $. Esto solo puede haber ocurrido por un fuerte «short squeeze» (cierre forzoso de posiciones cortas) que ha provocado el pánico entre los vendedores en corto, que se concentran sobre todo en la categoría de «swaps». Los «swaps» están formados principalmente por las mesas de negociación de los bancos de metales preciosos.
El siguiente gráfico muestra la posición a valor de mercado de los «swaps» hasta el 11 de febrero, la última publicación del informe Commitment of Traders:
Con más de 80 000 millones de dólares en términos brutos y 75 000 millones netos de posiciones largas, se ha puesto al descubierto el punto de pánico. Las cifras más recientes están algo por debajo de los máximos del 2 de febrero, pero unos precios más altos podrían intensificar el cierre forzoso de posiciones cortas.
Los libros de texto dicen que el Comex es un mecanismo de cobertura, mediante el cual los bancos de metales preciosos con posiciones largas en oro físico en el mercado al contado de Londres cubren el riesgo de precio vendiendo futuros. Pero es más complejo que eso, porque Londres es en sí mismo un mercado de derivados basado en fechas de liquidación futuras que rara vez conducen a una liquidación real. Además, existe el juego de trileros de que Londres es un mercado extrabursátil cuyos participantes no revelan otras obligaciones, principalmente las cuentas de metal precioso no asignado. Y este monumental volumen de 20 millones de onzas diarias se basa en préstamos y «swaps», que son una propiedad temporal del metal precioso a cambio de garantías.
Todo esto funciona bien cuando el precio del oro se mueve dentro de un rango. Pero cuando hay un cambio significativo en la base de precios, quedan expuestas grandes pérdidas y aumentan los riesgos de fallos sistémicos.
Sin duda, la otra cara de este cierre forzoso es el creciente problema de las solicitudes de entrega. Todo indica que los vendedores en corto son extremadamente reacios a entregar el metal precioso y recurren a tácticas dilatorias. Esto lleva a una acumulación de demandas no satisfechas. El ritmo de aumento de estas demandas se ha multiplicado por cuatro desde el total del año pasado, de 491,2 toneladas. En lo que va de año, desde el 1 de enero hasta ayer, el total fue de 291,4 toneladas, un ritmo anualizado de más de 2000 toneladas.
Con el oro en los titulares, el presidente Trump ha anunciado que «contará los lingotes de Fort Knox para ver si están ahí». Scott Bessent ha dicho que quiere crear un nuevo fondo soberano e incluir en él todo el oro del Tesoro. Pero todo el mundo sabe, o cree saber, que gran parte de ese oro ha desaparecido. Y Fort Knox solo guarda la mitad de las reservas del Tesoro; el resto se reparte entre West Point y Denver.
Es razonable suponer que el Tesoro tiene algo que ocultar; de lo contrario, debería haber estado dispuesto a realizar auditorías creíbles. Normalmente consigue esquivar este asunto. Pero la implicación de Trump, y en particular la de Musk y Ron Paul, le hará extremadamente difícil conseguirlo.
Si Musk y Paul consiguen sacar a la luz la situación real y que falta metal precioso, es probable que sea solo la punta del iceberg de un problema mayor, que dejaría al descubierto faltantes en las reservas de otros bancos centrales derivados de la no devolución de oro prestado durante décadas. No hay que dudar de que el Tesoro considerará que esto debe detenerse en aras de la estabilidad monetaria global.
Si esta historia gana fuerza, podría impulsar el oro significativamente al alza.