La victoria de Trump ha sido una sorpresa para todos los mercados y una oportunidad para que los bancos de metales preciosos obtengan beneficios de trading sustanciales con apuestas a la baja. Pero las primeras reacciones ante los shocks suelen ser erróneas.
El oro y la plata se vieron muy golpeados cuando, en la noche del 5 de noviembre, Donald Trump se hizo no solo con la presidencia de EE. UU., sino también con el control de ambas cámaras legislativas para los republicanos. En la operativa europea de primera hora de hoy, el oro cotizaba a 2688 $, 54 $ menos que al cierre del viernes pasado, y la plata a 31,55 $, 1,90 $ menos.
Los mercados bursátiles estadounidenses valoraron en un primer momento la presidencia de Trump como muy alcista, lo que llevó el índice S&P 500 a nuevos máximos. Se espera que Trump aplique una agenda proteccionista y favorable a las empresas, lo que también provocó un fuerte repunte del dólar. El índice ponderado por comercio es el siguiente:
Quizá encuentre resistencia en estos niveles.
La incoherencia en la reacción de los mercados es evidente. Los rendimientos de los bonos se dispararon, y el del Tesoro estadounidense a 10 años llegó a tocar el 4,44 %. Este es el gráfico siguiente:
Ten en cuenta que fueron los altos rendimientos de los bonos los que provocaron las quiebras de bancos regionales el año pasado. Si los rendimientos de los bonos siguen subiendo desde aquí, el daño afectará por igual a las «empresas zombi» de EE. UU. y a los gobiernos extranjeros (¡en particular al del Reino Unido!).
Para los macroeconomistas convencionales, la subida de los rendimientos de los bonos se considera un obstáculo para el oro. Y hasta cierto punto, este espejismo se convierte en una profecía autocumplida, sobre todo cuando interesa al establishment que el oro baje. El origen de esta falacia fue el carry trade de las décadas de 1980 y 1990, cuando las instituciones financieras tomaban oro en préstamo a menos del 2 %, lo vendían y compraban letras del Tesoro con rendimientos del 8 % o más. Hoy las condiciones son distintas, con el oro en un mercado alcista, igual que en la década de 1970, cuando los tipos preferenciales subieron del 6 % al 20 % y el oro se multiplicó por más de 20 desde apenas 35 $.
La explicación de por qué han vuelto tiempos parecidos a los de los años setenta y de por qué las experiencias de 1981-2000 no son aplicables hoy se encuentra en el poder adquisitivo futuro del dólar y en la compensación que exigirán los tenedores extranjeros para seguir manteniendo la moneda. Y es aquí donde la agenda de Trump resulta más perjudicial.
Durante la campaña, el presidente electo dejó claro que subiría los aranceles, en particular contra China. Pero como serán los consumidores estadounidenses quienes paguen esos aranceles, la inflación de los precios de consumo tiene que aumentar. Además, la política de reducir los impuestos sobre la renta y sobre sociedades constituye, en conjunto, una combinación que aumentará el déficit presupuestario a corto plazo, sean cuales sean las consecuencias a más largo plazo. Esto es pura inflación monetaria, es decir, la expansión y el uso improductivo de la deuda. Si se suma a las consecuencias de los aranceles sobre los precios, el poder adquisitivo del dólar, que ya está disminuyendo, caerá aún más frente al dinero real, que es el oro.
Recortar el gasto público es la solución obvia, pero, como han comprobado sucesivos políticos en EE. UU. y en otros países, es más fácil decirlo que hacerlo. No es imposible, solo improbable. Y está además el delicado asunto del techo de deuda, que debe restablecerse el 3 de enero.
Además de las dificultades de política monetaria que supone para la Fed una nueva inflación, las consecuencias para los bonos y las notas del Tesoro serán catastróficas. ¿Por qué? Porque los tenedores extranjeros exigirán una compensación en forma de mayores rendimientos para no deshacerse de su montaña de 32 billones de dólares, y mucho menos para comprar más dólares y deuda en dólares.
Esa es la verdadera función de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos: compensar el riesgo de que la moneda utilizada como medio de pago pierda valor frente a bienes, servicios y oro. Los días del carry trade basado en el oro han terminado. Además, cuando una moneda fiduciaria está atrapada en una trampa de deuda y su poder adquisitivo cae a un ritmo cada vez más rápido, los tipos de interés y los rendimientos de los bonos subirán más rápido y más de lo que cabría esperar.
El oro tiene que ver sobre todo con el colapso del dólar, un hecho que pasan por alto quienes solo recuerdan el mercado desde mediados de los años ochenta. Esta semana no fue más que una turbulencia en el camino del dólar fiduciario hacia la ausencia de valor, como confirma el gráfico técnico del oro:
Puede que la turbulencia actual aún no haya terminado, pero es un doble de lo ocurrido cuando el oro y la plata cayeron tras la crisis de Lehman, para luego más que duplicar su precio.