La inestabilidad financiera está a punto de empeorar mucho, lo que hace incierto el panorama a corto plazo para el oro y la plata, aunque refuerza el largo plazo. Es una oportunidad de compra para los valientes.
La actividad del mercado esta semana
Hasta esta mañana, el oro y la plata disfrutaban de un repunte razonable, mientras los mercados en general parecían tener la impresión de que, en la guerra contra Irán, las propuestas de Estados Unidos para ponerle fin ganarían algo de impulso. Pero los mercados parecían ignorar los desmentidos de Irán sobre la celebración de cualquier conversación.
En consecuencia, el discurso a la nación del presidente Trump anoche fue una decepción para unos mercados que aún se están ajustando a las implicaciones inflacionistas de un probable cierre prolongado del estrecho de Ormuz, y a las declaraciones de los hutíes de que el estrecho de Bab el-Mandeb, a la entrada del mar Rojo, y por tanto Suez, también se cerrarían.
A primera hora de la sesión europea de esta mañana, se borró la mayor parte del repunte del oro y la plata de esta semana. El oro cotizaba a 4620 $, con una subida neta de 130 $ respecto al cierre del viernes pasado, y la plata, a 71,20 $, subía 1,45 $. La negociación en Comex fue floja ante el festivo de Viernes Santo en Europa occidental.
Entender las perspectivas
Está claro que los inversores y operadores de los mercados de capitales occidentales tienen dificultades para entender las implicaciones de la guerra con Irán para los metales preciosos. Es el choque clásico entre la teoría keynesiana y la economía clásica que la precedió. Los keynesianos se centran en las consecuencias inflacionistas de los precios más altos de la energía y en sus probables efectos sobre los tipos de interés y los rendimientos de los bonos, y concluyen que las divisas con mayor rendimiento perjudican a quienes poseen metal físico que no rinde intereses. Los clásicos son más conscientes de las consecuencias para el poder adquisitivo de las monedas fiduciarias, que se ignoran en los cánones keynesiano y macroeconómico.
Los dos enfoques marcan el abismo entre las economías del G7 y las potencias asiáticas y sus pueblos. Los mercados occidentales, al reprimir los precios de los derivados, acaban desplazando metal físico a China, India y otros lugares. Cada vez más, este es el gráfico que entienden los asiáticos y que ignoran los occidentales:
En los últimos 26 años, el dólar ha perdido 93,7 centavos de cada dólar de su poder adquisitivo, medido en dinero real, que es el oro según el derecho consuetudinario de todos. La tendencia se ha acelerado, en particular desde la covid en 2020. Las implicaciones del cierre de Ormuz y Bab el-Mandeb son que los precios al consumo empezarán a subir de forma significativa en un futuro no muy lejano, lo que, expresado con más exactitud, significa que el poder adquisitivo de todas las divisas del G7 disminuirá a un ritmo cada vez mayor.
Mientras los mercados de capitales occidentales, que operan con papel intangible, aún no han apreciado del todo las consecuencias, los tenedores asiáticos están vendiendo divisas para comprar oro y plata físicos. En consecuencia, a pesar de haberse reducido aproximadamente a la mitad, la plata sigue en backwardation y el oro escasea en China, donde los bancos racionan los lingotes de inversión.
La creencia de que unos tipos de interés y rendimientos de bonos más altos perjudicarán a los activos que no rinden intereses, como el metal físico, ignora el ataque a la credibilidad de las divisas. Los bancos de metales preciosos se darán cuenta de ello, con la muerte del petrodólar acelerada por el hecho de que, según se informa, Irán solo permite el paso por Ormuz del petróleo pagado en renminbi chino.
Es probable que los ahorros en dólares de los Estados del Golfo se vendan por razones obvias, y las reservas de dólares del comercio mundial son sin duda demasiado altas para un escenario sin petrodólar. En un momento en que la deuda del G7 crece rápidamente, los rendimientos de los bonos tienden al alza, agravados por la falta de compradores extranjeros que se convierten en vendedores.
Los efectos económicos del cierre del Golfo son sin duda negativos, y se están activando trampas de deuda sobre las finanzas públicas. El gráfico de FRED que aparece abajo muestra lo mal que están las finanzas del gobierno de EE. UU., y está a punto de empeorar mucho:
Como partida de las cuentas públicas, los pagos de intereses se están convirtiendo en la mayor. Las tendencias de los rendimientos a largo plazo del bono del Tesoro a 10 años del dólar deberían hacer sonar las alarmas para todas las formas de crédito en dólares:
No hay que tomarse a la ligera la ruptura posterior a la covid de una tendencia bajista de 40 años en los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo. La deuda pendiente del Tesoro de EE. UU. se disparó por los confinamientos de la covid, y la inflación del IPC estadounidense alcanzó un máximo del 7,3 % a mediados de 2022. El coste de las subvenciones de precios del gobierno y del apoyo a la economía podría eclipsar las consecuencias de la covid para la deuda. La crisis de Ormuz podría tener un impacto inflacionista aún mayor que la covid, en cuyo caso el rendimiento del bono a 10 años superará con creces el 5 %. Cuatro de los países del G7 ya tienen los rendimientos de sus bonos a 10 años en nuevos máximos posteriores a la covid.
Impacto en el oro y la plata
Volviendo a los mercados del oro y la plata, los bancos de metales preciosos y los creadores de mercado de derivados estarán desesperados por cerrar sus posiciones en la medida de lo posible. Hasta ahora lo han conseguido razonablemente: el interés abierto de la plata en el Comex es el más bajo en más de 20 años, y el del oro, el más bajo en 12.
En conclusión, el aumento de los rendimientos de los bonos, que es un peligro inminente, socavará todas las formas de crédito en los mercados occidentales. A corto plazo, esto generará sin duda incertidumbre en los precios del oro y la plata, en gran parte por la confusión del mercado. Pero para quienes compran oro y plata físicos y tienen el temple de aumentar sus posiciones, representa una oportunidad que es poco probable que se repita.