Los precios del oro y la plata reflejan la demanda implacable de China y Asia, que simplemente se están deshaciendo de los dólares.
Lo normal es que, en el vencimiento de los contratos, los precios del oro y la plata se desplomen al dejar las opciones de compra sin valor y activarse los stops por parte de los cortos del establishment. Y dado el espectacular comportamiento de la plata este mes (un 18 % al alza), cabía esperar un retroceso sustancial. El resultado fue menos dramático. El oro subió ligeramente en la semana, 10 $ hasta los 2344 $ en la negociación europea de esta mañana respecto al cierre del viernes pasado, y la plata subió 75 centavos hasta los 31,15 $.
Cada vez es más evidente que la demanda física de Asia está desbordando los mercados de papel. Prestaremos atención a las entregas físicas de Shanghái cuando se publiquen la próxima semana. Pero eso no cuenta toda la historia. Prácticamente todos los bancos de China ofrecen cuentas de oro, y su respaldo físico sigue sin entregarse dentro de la red de cámaras acorazadas de la Bolsa del Oro de Shanghái.
Esta demanda contrasta con el apetito occidental por el oro, que sigue siendo moderado. Hay pocas señales de que el público inversor en general se esté sumando a la fiesta, pero, a medida que las compras asiáticas sigan impulsando los mercados alcistas, acabará generándose inevitablemente una enorme demanda entre las acaudaladas poblaciones occidentales.
Además de la psicología del mercado, veo dos factores en juego. El primero es que los mercados occidentales de papel son extremadamente frágiles ante una situación que se les escape de las manos. El siguiente gráfico muestra las pérdidas a precios de mercado de los swaps de oro de Comex (en su mayoría operadores de bancos de metales preciosos) a 21 de mayo, la última publicación de datos de la CFTC:
Desde entonces, por las buenas o por las malas, el establishment ha logrado reducir el interés abierto en 47 000 contratos y bajar el precio 75 $, lo que ha dado a los swaps un alivio temporal. Pero ante el aumento de la demanda de metal físico, su prioridad tiene que ser cerrar sus posiciones cortas.
Esto drena liquidez de los mercados de papel y expone a los rezagados de la comunidad de bancos de metales preciosos a pérdidas graves, posiblemente existenciales. El siguiente gráfico sitúa esto en un contexto técnico, que los fondos de cobertura seguirán de cerca.
En cuanto los precios del oro empiecen a alejarse con aceleración de la media móvil de 55 días, es probable que se produzca una avalancha de demanda especulativa de papel, tanto en los mercados occidentales como en Shanghái frente a una oferta restringida, porque el establishment del papel también estará comprando para limitar sus pérdidas.
El segundo factor que impulsa la demanda ya está en juego y se acelerará sin remedio. Conscientes del deterioro de las perspectivas del valor de las divisas de papel, los extranjeros se están deshaciendo de ellas a favor del oro, la plata y otras materias primas. El auge del precio del cobre no se debe a la demanda industrial, sino al acopio chino, que ha provocado un feroz short squeeze en Comex. El cobre no es el único caso: la plata de Comex se ha visto impulsada por condiciones similares.
Es importante entender que los chinos no están tanto comprando oro, plata, cobre y otras materias primas como deshaciéndose de dólares. Los analistas piensan que esto responde a la política de China de reducir su dependencia del dólar en la liquidación de sus operaciones comerciales. Eso ha sido cierto, pero China es cada vez más consciente de la trampa de la deuda del Gobierno de EE. UU. y de la valoración errónea de los mercados de capitales occidentales, y ve un riesgo creciente en el dólar. Cada vez más, esta es la razón por la que China vende dólares.