Cuando la masa monetaria de EE. UU., medida por el M2, se situaba en 11 billones de dólares en diciembre de 2013, calculo que el dinero en sentido amplio de los 50 países siguientes por tamaño del PIB equivalía a otros 67 billones de dólares estadounidenses a los tipos de cambio actuales. Y eso es solo dentro del balance: hay que añadir la banca en la sombra mundial, que según el Consejo de Estabilidad Financiera supuso otros 67 billones de dólares en 2011 y probablemente ronde hoy los 75 billones, dado su reciente y rápido crecimiento en China. Por tanto, cuando observamos la masa monetaria amplia de EE. UU., debemos ser conscientes de que existe otra montaña de dinero trece veces mayor que, en última instancia, se basa en el dólar.
Mientras el crédito bancario, la inversión industrial y el consumo sigan creciendo, brilla el sol. Los problemas surgen cuando se detienen, y por eso los mercados reaccionaron mal a la idea de la reducción de estímulos y están cada vez más nerviosos por la burbuja de crédito de China y los intentos de frenarla.
En concreto, el peligro surge de una desaceleración y posible inversión de la inversión transfronteriza, en particular con las economías emergentes. Entre 2000 y 2007, la inversión de las economías avanzadas en los mercados emergentes creció a una tasa anual compuesta de en torno al 18 %, y entre 2008 y 2011 se ralentizó hasta aproximadamente el 5 % (McKinsey, 2013). Los beneficiarios de esta inversión, los activos financieros mundiales (todas las acciones, bonos y préstamos), crecieron de media solo un 1,9 % anual en dólares entre 2007 y 2011. Si pudiéramos medirlo hoy, el rendimiento global sería probablemente un cero bien redondo.
Así que, sea lo que sea lo que nos diga el análisis de cada país, ha sido fácil pasar por alto la amenaza de una recesión mundial cada vez más profunda, un riesgo que aumenta con la disminución de los flujos transfronterizos. ¡Menudo momento para que la Fed y el Banco Popular de China decidan reducir el ritmo de expansión monetaria de las dos mayores economías! Estas medidas llegan demasiado tarde para lograr la salida ordenada que se esperaba de una expansión monetaria excesiva.
Si los flujos de inversión transfronteriza se invierten, como amenazan con hacer ahora, los bancos y las empresas multinacionales correrán a ponerse a cubierto y el carry trade se desharía rápidamente. Y cuando el miedo a las pérdidas triunfe por fin sobre la codicia de beneficios, las divisas más débiles suelen ser las primeras en sufrir.
La relación entre estas divisas y el dólar está siendo puesta a prueba ahora en los mercados. Con el tiempo, por supuesto, la Fed tendrá que reanudar la expansión monetaria ilimitada para evitar una crisis económica y financiera mundial. Al hacerlo, probablemente se consolará con el precedente sentado al afrontar lo de Lehman. No podemos estar tan seguros de los efectos de la futura política monetaria de China, salvo que sabemos que en tiempos difíciles los ciudadanos chinos se refugian en el oro, igual que el resto de los pueblos asiáticos, muy conscientes de la capacidad del oro para conservar la riqueza en épocas difíciles.
La última crisis fue solo de los bancos. Esta vez nos enfrentamos al posible estallido de una burbuja monetaria mundial en toda regla, generada como solución a la última crisis. Y esta nueva burbuja se apoya por completo en una base monetaria estadounidense inflada de 3,8 billones de dólares. Eso supone un apalancamiento burbujeante de casi 40 veces, o 163 veces la base monetaria en vísperas de la crisis de Lehman.