Esta semana, los precios del oro y la plata se han visto debilitados por la subida de los rendimientos de los bonos, lo que ha permitido a los bancos de metales preciosos marcar precios a la baja y cubrir sus posiciones cortas. En Europa, esta mañana el oro cotizaba a 1934 $, 32 $ por debajo del cierre del viernes pasado, y la plata, a 23,46 $, había bajado 83 centavos en la semana.
El volumen del contrato de oro en el Comex fue excepcionalmente bajo, como ilustra la captura de pantalla del sitio web del CME:
Y si observamos el interés abierto, se confirma que la participación en este contrato difícilmente podría ser menor.
La capacidad de los Swaps (operadores de los bancos de metales preciosos) para sacudir a los compradores en largo de las categorías Managed Money y Other Reported es cada vez más limitada. El informe Commitment of Traders del 25 de julio muestra que la categoría Managed Money tiene una posición neta larga de 95 287 contratos y la categoría Other Reported, de 78 352. Pero desde entonces, el interés abierto se ha reducido en 40 690 contratos, por lo que las posiciones netas largas de estas dos categorías están entrando en territorio de sobreventa.
El problema para los compradores en largo, y para deleite de los vendedores en corto, es que los tipos de interés y los rendimientos de los bonos siguen subiendo. La semana pasada, la Fed subió su tipo de los fondos federales un 0,25 % hasta el 5,5 %. Y esta semana, el Banco de Inglaterra ha subido su tipo bancario al 5,25 %. Pero lo peor de todo es que los gráficos de los rendimientos de los bonos públicos a 10 años tienen muy mala pinta.
Tras consolidar durante aproximadamente un año las fuertes subidas de 2019-2020, estos rendimientos de los bonos parecen estar a punto de romper sus formaciones de bandera, que proyectan nuevas alzas con objetivos iguales a la subida anterior. En el caso de los bonos del Tesoro de EE. UU., esto nos lleva a casi el 8 %; en el de los gilts, a más del 8 %; y en el de los bunds, a más del 6 %. Los rendimientos de los JGB están tan distorsionados por la monetización de deuda del Banco de Japón que no hay forma de saber hasta dónde subirán: ya van en cabeza al alza.
Este es el contexto de los precios de los metales preciosos. Durante los últimos cuarenta años, el coste de financiar posiciones largas en oro y plata en papel ha sido la principal influencia sobre los precios. Es un hecho que los gestores de fondos de cobertura siguen teniendo muy presente cuando operan entre oro y derivados del dólar. Pero cuando la incertidumbre sobre el valor futuro de una moneda empieza a determinar los valores, el argumento del diferencial de tipos de interés pierde fuerza.
Entonces, los riesgos sistémicos y monetarios empezarán a influir en los mercados más que factores de coste del papel como los diferenciales de tipos de interés. Imagina el impacto en la economía estadounidense de la combinación del coste del programa de financiación del gobierno, en rápida expansión, el aumento desorbitado de los costes por intereses de los prestatarios del sector privado sobreendeudados, el colapso del valor de los activos financieros y los extranjeros intentando desesperadamente liquidar sus inversiones financieras a largo plazo en dólares, valoradas actualmente en unos 24,5 billones de dólares, y salir de los dólares fiduciarios.
E imagina las consecuencias para Gran Bretaña, la eurozona y Japón, este último con una ratio de deuda pública sobre PIB del 263 %. Bienvenido a la máquina del tiempo que nos lleva de vuelta a la década de 1970, cuando el oro pasó de 35 $ a 850 $.
Sin duda, mientras persista el entorno relativamente estable actual, el oro tiene un precio razonable. Pero con respecto a lo que está por venir, incluso sin la perturbación de una nueva moneda de los BRICS respaldada por oro, la cuestión es totalmente distinta.