Los planes de gasto en defensa de la UE están empujando al alza los rendimientos de los bonos alemanes, franceses e italianos. Los de Japón también se disparan. El dólar se hunde: ¿qué significa todo esto para el oro y la plata?
Esta semana, la caída de los precios del oro y la plata de finales de febrero parece haber terminado, con una recuperación apoyada en un tono de fondo firme. A primera hora de la sesión europea de hoy, el oro cotizaba a 2.920 $, 60 $ por encima del cierre del viernes pasado, y la plata a 32,60 $, 1,50 $ más.
A pesar de los recientes traslados de oro físico a Nueva York, todavía parece haber una compresión de posiciones bajistas. Fíjate en cómo ha disminuido el interés abierto de Comex en los últimos meses mientras el oro seguía subiendo (gráfico superior):
La plata parecía comportarse de forma más normal hasta la semana pasada, cuando el interés abierto cayó de forma significativa y el precio, en menor medida. Esto apunta a un tono de fondo firme, reflejado en el mejor comportamiento de la plata frente al oro en las últimas cuatro sesiones.
Estos son precios en dólares. Pero el dólar se ha debilitado considerablemente esta semana frente al euro y al yen, como refleja el siguiente gráfico del índice USD TWI.
El TWI se ha desplomado por debajo de sus medias móviles, lo que indica que la fortaleza del dólar ha terminado por ahora, algo que obviamente favorece al oro y la plata. Pero detrás de la repentina debilidad del dólar está la fortaleza del euro y del yen, impulsada por la fuerte subida de los rendimientos de los bonos en ambas divisas, como ilustran los dos gráficos siguientes del bund alemán a 10 años y del JGB a 10 años.
Los rendimientos de los bonos japoneses siguen siendo demasiado bajos para las perspectivas de inflación. Más preocupante es el bund alemán, que es la referencia para el resto de los bonos de la eurozona, y que eleva los costes de financiación, en particular de Francia, España e Italia, que concentran la mayor parte de la actividad económica de la eurozona.
Con la excusa de un gasto en defensa imprevisto, Alemania está elevando su límite de deuda y aumentando el gasto en defensa en otros 500.000 millones de euros. Además, Bruselas destina otros 800.000 millones de euros a defensa, lo que entre ambos infla de forma significativa la financiación mediante deuda en euros en un momento en que las presiones inflacionistas no han desaparecido. Y todo esto cuando el BCE decidió recortar los tipos otro 0,25 % y dejar su facilidad de depósito en el 2,5 %. Podría acabar siendo otro error del BCE, cuando una trampa de deuda en la eurozona sugiere que los tipos deberían subir, no bajar.
La preocupación es que, con la subida de los rendimientos de los bonos en euros y yenes, se están generando tensiones en el sistema bancario mundial. En los últimos dos años, los bancos regionales estadounidenses han aprendido a no financiar vencimientos largos con depósitos a corto plazo. No está claro que esta lección se haya asimilado por completo en los sistemas bancarios de la eurozona y de Japón, que tienen un elevado apalancamiento.
Además, cada vez hay más indicios de estancamiento de las economías, con el modelo GDPNow de la Fed de Atlanta estimando una fuerte contracción del PIB. Es lo siguiente:
Justo cuando cabría esperar que la industria estadounidense tuviera más confianza gracias al proteccionismo comercial de Trump, se está desplomando. Si esto continúa, todos los esfuerzos del DOGE por reducir el déficit presupuestario se verán superados por la menor recaudación fiscal y el mayor gasto social. Peor aún, un PIB en contracción junto con una deuda pública creciente es la definición clásica de una trampa de deuda que se intensifica.
Si juntamos todas las pruebas, con déficits públicos al alza en EE. UU., la eurozona y Japón en un momento de menor actividad del sector privado, es probable que los mercados se den cuenta de que el riesgo de crédito a nivel de las divisas aumenta con rapidez. No es de extrañar que los metales preciosos parezcan encaminados al alza, posiblemente mucho más, reflejando no tanto un aumento de su valor como la depreciación de las divisas.