Esta semana, un artículo de Euromoney señala que la liquidez en los mercados de bonos se está agotando. La culpa se atribuye a las normativas diseñadas para aumentar el capital de los bancos en relación con sus balances. Además, según el artículo, es probable que las nuevas normas que restringen el apalancamiento en las operaciones de repo empeoren la situación, ya que no solo reducirán aún más la liquidez del mercado de bonos, sino que también afectarán a los mercados de crédito. La razón es que, en un acuerdo de recompra, un banco concede crédito a entidades no bancarias durante el plazo del repo.
Se podría adoptar otro punto de vista igualmente válido: la razón del deterioro de la liquidez en los mercados de bonos se debe en parte a que los rendimientos son anormalmente bajos. Si los bonos se valoran demasiado alto, lo cual equivale a lo mismo, pocos inversores quieren comprarlos sin el apoyo incondicional del banco central como comprador disponible. Por eso, después de todo, bastó una simple insinuación de reducción de estímulos para descarrilar los mercados hace poco. Así que volvemos a encontrarnos con la misma disyuntiva: si la Fed insiste en distorsionar los precios del mercado con sus intervenciones y su política de tipos de interés cero, debe respaldar plenamente el mercado tanto con QE como con la operación twist aplicada a la curva de rendimientos para mantener la liquidez.
Para los analistas de inversión y los comentaristas que aún esperan una reducción de estímulos, esto debe de ser una sorpresa. Lo esencial que han pasado por alto es que, una vez que un banco central se embarca en una política de imprimir dinero como panacea, es imposible detenerla, o incluso reducirla gradualmente, sin arriesgarse a una crisis de liquidez. Los mercados, cada vez más ilíquidos, nos dicen ahora que el QE debería aumentarse.
La decisión del BCE de bajar los tipos de interés esta semana lo dejó claro. La medida se presentó a la prensa financiera como un intento de estimular la inflación y reducir el riesgo de deflación. Sin embargo, el argumento de la deflación se apoya en la necesidad de estimular la liquidez en los mercados secundarios, que según el artículo de Euromoney "están cerca del colapso".
Al menos la bajada de tipos del BCE debería rebajar las expectativas de reducción de estímulos en los mercados estadounidenses, lo que facilitaría que la Fed diera marcha atrás en su experimento fallido. La Fed necesita ahora sugerir que habrá que aumentar el QE o introducir un mecanismo similar que impulse la liquidez.
Esto no será difícil en las condiciones económicas actuales. Aunque el PIB sigue siendo positivo, abundan las preocupaciones por la deflación y ocupan a cada vez más analistas. Son preocupaciones que los analistas pueden aceptar fácilmente como un riesgo más inmediato y mayor que la inflación.