Normalmente, las crisis de crédito se dan en el sector privado. Hoy se trata de una crisis global de financiación de los gobiernos de la que no hay rescate posible. El oro y la plata son la vía de escape.
Esta semana ha puesto en evidencia el inicio de un colapso en la financiación de los gobiernos que afecta a todos los países del G7. Lo fundamental es que esto es solo el comienzo de una crisis, tal como demuestra con claridad nuestro gráfico, que hemos repetido a menudo, desde que en 2022 se rompió de forma contundente la tendencia bajista de cuarenta años de los rendimientos de los bonos:
Claramente ha roto al alza. El motivo es sencillo y siempre conduce al fin de la existencia de una moneda: la acumulación de deuda pública. Una moneda fiduciaria es la licencia de los políticos para gastar sin límite, hasta que de repente ya no pueden. Entonces se enfrentan a una trampa de deuda, el equivalente en el sector público a la insolvencia y la quiebra, en la que cuanto más sube el rendimiento del bono, más tiene que volver a subir. Ahí es donde estamos ahora.
La promesa del presidente Trump esta semana de recompensar con 5.000 $ a cada ciudadano estadounidense si eligen mayorías republicanas en ambas cámaras en las elecciones de mitad de mandato añade otros 1,2 billones de dólares al déficit presupuestario estimado de EE. UU., que ya supera los 2 billones y que el secretario del Tesoro, Bessent, ni siquiera puede financiar. Como político, Trump no es el único que no logra comprender la importancia existencial de las crisis financieras a las que se enfrenta su gobierno.
Para todos los países del G7 atrapados en esta trampa se trata de una situación inédita, y los mercados no saben cómo reaccionar. Los reguladores gubernamentales, los macroeconomistas y los contables coinciden en que la posición libre de riesgo no inversora es el efectivo en tu moneda de cuenta. Se dice que la posición libre de riesgo de inversión son los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, porque los bonos del Estado se consideran de bajo riesgo y el dólar es la moneda de reserva a la que se refieren las demás. Estos supuestos están siendo cuestionados ahora por los acontecimientos.
El gráfico siguiente compara el cierre diario del oro, el petróleo y el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años durante las últimas ocho semanas. Lo mostramos porque la subida de los rendimientos de los bonos y de los precios del petróleo se considera convencionalmente un obstáculo para el oro. Sin embargo, con los rendimientos de los bonos al alza y el precio del petróleo disparado, el oro sube un 8 % incluso en lo más profundo de su propia corrección, tras haber llegado a subir un 16 % el 25.º de agosto. Los acontecimientos actuales están desmintiendo los supuestos de que el efectivo y los bonos del Estado están libres de riesgo y son la inversión de menor riesgo, respectivamente.
No hace falta ser analista técnico para entender que los precios del petróleo seguirán subiendo. Los componentes refinados de un barril de petróleo superan actualmente en más de 70 $ el precio del crudo, que ya está en 100 $, lo que da un valor real de 150—160 $ por barril si se tienen en cuenta los márgenes normales de las refinerías. Estos precios se trasladan a todos los productos de consumo, aunque solo sea por el aumento de los costes logísticos. A ello se suman la inminente escasez de alimentos, debida a la combinación de una sequía en Europa que reduce hasta a la mitad el rendimiento de los cereales y el cierre de las exportaciones de la vital cosecha ucraniana por el bloqueo de sus puertos del mar Negro, por lo que el impulso detrás de la subida de los precios mayoristas y de consumo globales sigue estando muy subestimado.
Las perspectivas apuntan a un tipo de crisis distinto de cualquiera visto antes. En el pasado, los gobiernos han tenido que rescatar a los sectores privados. Esta vez son los gobiernos los que tienen problemas, pero no hay nadie que los rescate. Y cuando la financiación de los gobiernos choca contra el muro de unos rendimientos de los bonos en constante ascenso, arrastra consigo la actividad del sector privado.
En las próximas semanas debería quedar cada vez más claro que el oro es la vía de escape ante los problemas crecientes y los riesgos que aumentan con rapidez asociados al régimen global de monedas fiduciarias. Los mayores rendimientos de los bonos son la llamada de atención para los inversores complacientes que no entienden que la subida de los precios del oro y de las materias primas refleja la pérdida de poder adquisitivo de su propia moneda y no la especulación.
Como nota final, nuestro último gráfico muestra lo que ocurrió en la última crisis petrolera significativa, que tuvo lugar en 1973—1974, cuando la OPEP elevó sus precios de referencia en dos etapas:
Hay sobradas razones para creer que este patrón se encuentra hoy en las primeras fases de repetirse; en ese caso, el precio del oro en dólares probablemente se duplicará desde aquí en cuestión de pocos meses.