El oro y la plata cayeron con fuerza esta semana hasta el cierre del semestre, a medida que aumentan los temores de recesión. Esta mañana, en las primeras operaciones en Europa, el oro cotizaba a 1.796 $, 36 $ menos que el cierre del viernes pasado, y la plata a 19,80 $, 1,25 $ menos. El oro está ahora ligeramente por debajo del nivel de cierre del año pasado, y la plata acumula una caída del 15 %.
El conjunto de las materias primas también bajó, ya que los mercados están ajustando sus expectativas: de unas condiciones claramente inflacionistas pasan a una evidencia creciente de recesión global. Así se refleja en el gráfico de un ETF de materias primas de base amplia.
La debilidad de los metales preciosos, y en general del conjunto de las materias primas, se debe en gran parte a los bancos que mantienen posiciones cortas y gestionan los valores a precios de mercado del cierre semestral. Aunque obtienen beneficios sustanciales operando con derivados no solo de oro y plata, sino también de energía y metales básicos, siempre lo hacen sobre un fondo de posiciones cortas. En momentos como los cierres trimestrales y semestrales es cuando a menudo vemos que los precios caen de forma notable, mientras las expectativas del mercado se gestionan con cuidado. Nuestro siguiente gráfico muestra las posiciones cortas brutas y netas en futuros de oro de la categoría Swap en Comex, formada en su mayoría por operadores de bancos de metales preciosos.
Desde marzo, las posiciones cortas brutas de los Swaps han bajado más de 25.000 millones de dólares en valor, y 21.000 millones descontadas sus posiciones largas. Ahora que hoy (1 de julio) marca el inicio del segundo semestre de 2022, ¿podríamos estar cerca de un punto de inflexión?
Hay pocas dudas de que el sentimiento del mercado hacia el oro y la plata está en un nivel extremadamente bajo. En la plata de Comex, por ejemplo, los Swaps están en posición neta larga en unos 4.000 contratos, las posiciones cortas que mantienen los productores que se cubren. Estamos en una venta masiva clásica, la situación en la que todas las noticias parecen ir en contra del oro y la plata y los alcistas se rinden. Los bancos de metales preciosos seguirán queriendo precios más bajos, así que puede que la venta aún no haya terminado. Pero se está acercando el final.
Hay un lado positivo. Los bancos sobreextendidos están reduciendo sus balances, por lo que crecen las presiones sobre las mesas de operaciones de todo tipo para cerrar sus posiciones. Las pérdidas pasan a un segundo plano, ya que los tesoreros de los bancos buscan retirarse por completo de la financiación de actividades financieras. Esto no solo lleva a la liquidación de los bonos y las acciones que tienen los clientes, sino también de las posiciones propias de los bancos. La caída de los préstamos a inversores es nuestro siguiente gráfico, y cabe esperar que su tendencia bajista continúe.
Las fuerzas que reducen la financiación disponible para mantener bonos y acciones también se aplican a los derivados. En bonos y acciones, lo previsible es que la liquidez de los creadores de mercado disminuya a medida que se intensifican las ventas. En las materias primas ocurre lo contrario, porque lo que se retira es oferta artificial, no la financiación que respalda las posiciones largas.
La capacidad del sistema para controlar o suprimir los precios de las materias primas se verá comprometida por estos acontecimientos. Es probable que los fallos de mercado, como el reciente repunte del níquel en la LME, sean más frecuentes.
Sumados los efectos de la pérdida de valor de las divisas sobre los precios, el segundo semestre de 2022 podría resultar espectacular para el oro y la plata.
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