Como era de esperar, el vencimiento de los contratos de futuros coincide con la debilidad de los metales preciosos. Pero esto pasa por alto la debilidad del dólar, que probablemente impulse nuevas ventas de dólares a favor del oro.
Otra semana de apatía generalizada. Estamos a final del primer semestre de 2025, con los cierres de posiciones en mente y con el contrato de futuros de julio a punto de salir del tablero. Esta mañana en Europa, el oro cotizaba a 3285 $, 93 $ menos que hace una semana, y la plata a 35,85 $, 20 centavos menos. Curiosamente, la debilidad de los precios se produjo durante el horario de negociación de Hong Kong y Shanghái, sobre todo en el caso del oro, un patrón que se ha hecho notar últimamente.
Aun así, llama la atención lo bien que el oro y la plata mantienen los niveles de precios actuales, cuando los vendedores en corto de Comex normalmente querrían verlos mucho más bajos. En cambio, podemos suponer que quienes están en un aprieto son los especuladores de la Bolsa de Futuros de Shanghái, cuyo contrato de junio venció ayer.
Esta semana, la plata se ha mostrado notablemente firme en relación con el oro, a pesar de que el interés abierto en Comex ha disminuido, como muestra el siguiente gráfico:
Mientras tanto, las existencias en los almacenes de Comex se han mantenido, como muestra el gráfico de Macromicro. Es el siguiente:
Esto contrasta con las existencias de oro, que han caído bruscamente:
Las entregas de plata siguen a buen ritmo, con 3351 toneladas en el segundo trimestre. Quizá la diferencia entre la plata y el oro sea que la plata permanece en los almacenes de Comex mientras que el oro se está retirando.
La migración inicial de oro hacia Comex desde Londres, Suiza y otros lugares se está revirtiendo ahora, principalmente mediante entregas. Desde que las existencias de los almacenes alcanzaron su máximo a principios de abril, se han entregado 245,5 toneladas, mientras que las existencias han disminuido en una cantidad similar, 249,3 toneladas. Aunque no puede descartarse del todo, podemos estar seguros de que la mayor parte de estas entregas no regresa a los arbitrajistas que trajeron metal precioso en avión desde Europa para operar con las primas de los futuros.
Queda en el aire la pregunta de cómo encontrarán el metal precioso para cerrar el arbitraje. Una parte debe devolverse a los bancos centrales que lo ceden en préstamo en Londres, y también podemos suponer que otra parte se sacó de las tenencias de los ETF. En Londres se asume que unos precios más altos atraerán a los vendedores que cierren estos arbitrajes, lo cual presumiblemente explica por qué los grandes bancos de metales preciosos prevén precios más altos.
Pero esto no explica el desajuste en la propiedad. Quienes reciben las entregas parecen estar acumulando oro en lugar de negociarlo. Y esta lógica se justificó por la debilidad del dólar en las últimas semanas. El gráfico del índice del dólar ponderado por comercio es realmente malo:
Aumenta la presión sobre la Fed para que recorte los tipos de interés, y el presidente Trump critica públicamente a Jay Powell por no hacerlo. Con el mandato de Powell a punto de terminar en 11 meses, Trump podría anunciar en septiembre a un sucesor partidario de bajar los tipos, creando una especie de presidente en la sombra de la Fed, según el Wall Street Journal. Reforzó el argumento de Trump una caída del PIB estadounidense del 0,5 % en el primer trimestre de 2025, bastante peor de lo esperado. Pero la inflación de precios sigue muy por encima del objetivo del 2 %, y la tregua arancelaria termina el 8 de julio, lo que crea más incertidumbre sobre los precios.
La fuerte caída del índice del dólar ponderado por comercio traerá inevitablemente más inflación de precios por los bienes de consumo importados. Con estas incertidumbres, la cautela de Powell es comprensible. Pero con un Trump aparentemente decidido a forzar el ritmo de la política monetaria, no es de extrañar que el oro se mantenga cerca de sus máximos. Pero es el dólar fiduciario el que está cayendo, y esa caída se está acelerando, como ilustra nuestro último gráfico:
Los tenedores extranjeros de unos 39,6 billones de dólares en dólares y activos financieros subyacentes se enfrentan a pérdidas significativas mientras Trump se enzarza con la Fed. Sus ventas debilitarán aún más el dólar y, por tanto, impulsarán el oro al alza.