Que TD Securities haya operado en corto en plata y haya sufrido pérdidas no una, sino dos veces, nos alerta de un riesgo de contraparte creciente, no solo en los contratos de plata sino también en los de oro. Habrá otros.
Esta semana, el oro ha avanzado con suavidad mientras la plata ha continuado su escalada meteórica. A media mañana en la sesión europea, el oro, a 4606 $, subía 100 $ respecto al cierre del viernes pasado, mientras que la plata, a 90,75 $, subía 10,85 $.
Técnicamente, el oro está en un mercado alcista de los de toda la vida: el precio sube con un interés abierto creciente en Comex, como se ilustra a continuación:
Costó cierto esfuerzo convencer a la comunidad de gestión de inversiones para que se sumara a la fiesta: fue vendedora neta de contratos hasta el 2 de diciembre, cuando el interés abierto bajó a unos 418.000 contratos, momento en el que el precio ya había superado los 4100 $. Solo ahora se están incorporando los operadores de momentum y diversos especuladores, lo que eleva el interés abierto a 535.000 contratos según las cifras preliminares de ayer. Pero esta cifra incluye otras categorías declaradas y no declarables.
Según las últimas cifras del COT (6 de enero), el dinero gestionado, que son principalmente fondos de cobertura, seguía sin participar de verdad, como se muestra a continuación:
Es de suponer que los inversores profesionales están confundidos o siguen detrás de las acciones tecnológicas. Pero lo importante es que, cuando entiendan lo que ocurre con el oro, se producirá en serio un apretón sobre las posiciones cortas.
Por ahora, podemos decir que este movimiento se dará sobre todo en derivados, porque los fondos de cobertura solo operan con ellos y rara vez tocan el metal físico. Pero lo que ocurre en la plata supone un peligro creciente para este enfoque.
Los contratos a plazo de Londres se están liquidando en un mercado con muy poca liquidez. Toda la situación es extremadamente peligrosa para quienes están en el lado equivocado. Kitco News informó de que los operadores de TD Securities se pusieron cortos en plata a 78 $ con un objetivo de 40 $, y habrían sido liquidados por stop a 92 $. Esto sigue a una posición corta anterior, en octubre, cuando los precios superaron los 50 $ y salieron de la operación con una pérdida de 2,4 millones de dólares.
Podemos estar seguros de que TD Securities no es la única que se ha equivocado estrepitosamente con la plata. Pero nos da una pista de por qué muy pocos en la comunidad inversora compran futuros de plata: realmente no entienden lo que está pasando y temen equivocarse de lleno. Nuestro siguiente gráfico muestra cómo los inversores evitan la operación en plata:
El interés abierto, en 150.000, es bajo y apenas se ha movido desde mediados de noviembre, periodo en el que la plata casi se ha duplicado. La razón por la que los especuladores financieros no lo entienden es que se trata de una historia de materias primas, no financiera: durante décadas la plata ha estado deprimida por la combinación de una China que mantenía el precio a la baja y un dólar, la divisa en la que cotiza, que perdía poder adquisitivo. Era inevitable que el resultado acabara siendo explosivo.
No se trata solo de la plata y los metales del grupo del platino, sino de todo el complejo de materias primas, incluidas las materias primas industriales y los productos agroalimentarios. Los metales básicos también están experimentando una reevaluación masiva, como ilustra el cobre:
La realidad es que las materias primas en su conjunto se están poniendo al día con la pérdida de poder adquisitivo del dólar. En el caso de la plata, esto está provocando una crisis de liquidez, ya que los usuarios industriales entran cada vez más en pánico y exigen la entrega de metal físico en los mercados financieros, justo cuando las refinerías trabajan a pleno rendimiento procesando oro. En Comex, desde enero del año pasado se han entregado 16.688 toneladas de plata. Y en Londres, una información generada por IA afirma:
«A finales de septiembre de 2025, la plata total almacenada en las cámaras de la LBMA era de 24.581 toneladas métricas (~790 millones de onzas troy), pero solo unas 4.821 toneladas métricas (aproximadamente 155 millones de onzas troy) estaban disponibles en el "free float" o categoría elegible no asignada para su negociación o entrega inmediatas.»
Eso era cuando, a 45 $, el precio de la plata aún se mantenía por debajo de los máximos históricos de 50 $. Desde entonces se ha duplicado, y los TD Securities de este mundo han sido pillados de lleno. Esta historia parece ir a más y dejar al descubierto el riesgo de fallo de contraparte, que afectará a los contratos de oro porque los operadores tienen posiciones en ambos contratos.