Puntos de inflexión
Introducción
Los precios del oro suben entre un 13 % y un 23 % en lo que va de año en las principales divisas. Sin embargo, esta tendencia alcista comenzó mucho antes del reciente repunte del precio. De hecho, en la mayoría de las divisas, el oro lleva en una tendencia alcista sostenible desde 2014. De media, estas tendencias alcistas suelen durar 4,5 años, con un aumento medio del precio de más del 100 %. Además, mientras el precio del oro se mantenga por encima de los 1165 USD/ozt, el oro también habrá entrado en una tendencia alcista en dólares estadounidenses que, históricamente, ha durado más de 3 años de media y ha impulsado el oro más de un 200 %.
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El precio del oro en USD se ha disparado en las últimas semanas, con una subida del 18 % en lo que va de año. Los precios del oro en otras divisas son parecidos: de las 20 divisas más negociadas del mundo, el oro sube en todas ellas. En los medios de comunicación y en las finanzas, como ocurre con la mayoría de las materias primas que cotizan en bolsa, el oro se cotiza casi siempre en USD. Por eso, como el precio del oro en USD bajó durante el último año, muchos siguieron con la impresión de que el oro estaba en tendencia bajista. Sin embargo, si observamos el oro cotizado en las 20 divisas más negociadas del mundo, en el 80 % de ellas el oro tuvo un rendimiento positivo en los dos últimos años. Pero ¿significa eso que el oro en estas divisas ha retomado su tendencia alcista a largo plazo? Para averiguarlo, hemos creado un conjunto de reglas intuitivas que definen los puntos de inflexión en los que el precio del oro cambia de dirección de forma decisiva. Observamos que, en el 55 % de las divisas más negociadas del mundo, el oro ha vuelto a entrar en una clara tendencia alcista.
El precio del oro alcanzó su máximo en todas las divisas en algún momento de 2011. Lo que siguió fue una caída más o menos brusca, pero, a diferencia del oro cotizado en USD, el oro cotizado en la mayoría de las demás divisas tocó fondo entre finales de 2013 y principios de 2014 y desde entonces avanza al alza. Observamos que, en las principales divisas del mundo, las tendencias alcistas suelen durar unos 4,5 años de media, y durante ese tiempo el precio del oro sube más de un 100 %. El 95 % de la población mundial no usa el USD como moneda local ni cobra en USD. Ahorrar en oro les ha ayudado a proteger su patrimonio mientras sus monedas retomaban su deterioro a largo plazo. Al final, este es el camino que siguen todas las monedas fiduciarias a medida que su poder adquisitivo disminuye. El oro es el único dinero que ha conservado su poder adquisitivo con el tiempo. De hecho, es el único dinero que ha sobrevivido a lo largo de la historia.
Aunque el USD y unas pocas divisas más han sido hasta ahora la excepción, los precios también se han revertido con fuerza. Al aplicar nuestro conjunto de reglas al USD, observamos que el oro también ha entrado en una tendencia alcista mientras los precios se mantengan por encima de 1165 USD/ozt, aproximadamente 100 USD/ozt por debajo de los niveles actuales. Históricamente, las tendencias alcistas del oro en USD han durado más de tres años y han impulsado el precio del oro más de un 200 %.
Puntos de inflexión
El precio del oro ha subido con fuerza en las últimas semanas en todas las principales divisas. En las 20 divisas más negociadas, el oro acumula en lo que va de año una subida de entre el 13 % y el 23 % (véase la figura 2). La actuación sin precedentes de los bancos centrales llevó el oro cotizado en USD a un máximo histórico en 2011, pero desde entonces el precio del oro ha seguido una tendencia bajista, a medida que los precios de la energía a más largo plazo caían bruscamente y los tipos de interés reales del USD se recuperaban desde niveles negativos. (Aquí explicamos cómo influyen en el precio del oro los precios de la energía a más largo plazo y los tipos de interés reales.) En los medios de comunicación y en el sector financiero, como ocurre con la mayoría de las materias primas, el oro se cotiza casi siempre en USD. Por eso, como el precio del oro en USD ha bajado durante el último año, muchos se quedaron con la impresión de que el oro estaba en una tendencia bajista. Sin embargo, un rápido análisis de la rentabilidad interanual del oro muestra que esa visión no está justificada (véase la figura 2). El año pasado, el oro se mantuvo estable o subió en la mitad de las 20 divisas más negociadas del mundo. Y en lo que va de este año sube con rentabilidades de dos dígitos en todas ellas.
Pero ¿significa eso que el oro en estas divisas ha retomado su tendencia alcista a largo plazo? Para averiguarlo, hemos creado un conjunto de reglas intuitivas que definen los puntos de inflexión en los que el precio del oro cambia claramente de dirección. Un punto de inflexión se define por dos condiciones: 1) la primera derivada de la media móvil de 200 días cambia de signo; y 2) debe haber una variación del 5 % en la media móvil ponderada de 200 días entre dos puntos de inflexión.
La primera regla dice simplemente que el punto de inflexión (el punto en el que el oro deja de estar en una tendencia bajista y entra en una alcista, o viceversa) es aquel en el que la media móvil ponderada de 200 días cambia de dirección, de bajista a alcista o de alcista a bajista. ¿Qué es la media móvil ponderada de 200 días y por qué no usamos simplemente los precios al contado? La media móvil ponderada de 200 días es el precio medio del oro en una divisa durante los últimos 200 días, donde el último día se pondera con 1, el día anterior con 1-1/200, y así sucesivamente. La ventaja de la media móvil ponderada de 200 días de un precio es que el historial de precios es mucho más suave que el precio diario. Los precios diarios tienden a ser volátiles y cambian de dirección constantemente. Por tanto, a lo largo del periodo analizado de 45 años desde 1971, no habríamos podido identificar con certeza las tendencias a largo plazo, ya que habría miles de puntos de inflexión.
Pero incluso con la media móvil ponderada de 200 días, habrá algunos periodos más cortos en los que la curva cambie de dirección sin que se establezca un cambio claro de tendencia. Ahí entra en juego la segunda regla: un punto de inflexión solo se confirma cuando la rentabilidad de la media ponderada de 200 días supera el 5 % (o el -5 %, respectivamente) en la nueva dirección. En pocas palabras, definimos los extremos locales como los puntos en los que los precios se mueven en una dirección al menos un 5 % hasta el siguiente extremo local.
Esta regla nos permite identificar tendencias claras y sostenibles. Una vez que el precio del oro en una divisa concreta ha entrado en una tendencia alcista, estas tendencias suelen durar varios años.
Antes de mostrar los resultados de todas las divisas, analizamos más de cerca el oro en USD. Los resultados para el USD se presentan en la figura 3. Desde 1971 ha habido ocho tendencias alcistas y ocho bajistas. La tendencia media duró alrededor de 2,9 años, y las alcistas duraron algo más que las bajistas. La tendencia alcista media produjo una rentabilidad del 207 % y el movimiento bajista medio una del -39 %, medidas por la media móvil ponderada de 200 días. A pesar del reciente repunte, todavía es pronto para determinar si el oro en USD ha vuelto a entrar en una tendencia alcista. Si el precio del oro no cae por debajo de 1165 USD/ozt en los próximos meses (casi 100 USD/ozt por debajo de los niveles actuales), se confirmará una nueva tendencia alcista.
Al elegir la media móvil ponderada de 200 días, minimizamos el número de cambios de tendencia, lo que nos permite identificar las tendencias a largo plazo. Pero el inconveniente es que los puntos de inflexión solo se revelan bien avanzado el ciclo, y los de la media ponderada de 200 días van por detrás de los verdaderos mínimos y máximos (los precios al contado). Por ejemplo, el último máximo del precio del oro en USD fue en septiembre de 2011, pero la media ponderada de 200 días no cambió de tendencia hasta marzo de 2012.
Para reducir el desfase temporal, aplicamos el mismo conjunto de reglas pero usando una media móvil de 50 días. Esta serie temporal es más volátil y, por tanto, muestra cambios de tendencia más frecuentes. El análisis de la media móvil de 50 días indicó que el oro en USD ya ha vuelto a entrar en una tendencia alcista.
En otras divisas el caso es mucho más claro. En euros, por ejemplo, la media ponderada de 200 días marcó un mínimo en junio de 2014. El mínimo correspondiente del precio al contado fue en diciembre de 2013. Desde entonces, los precios han subido un 33 %. El panorama es similar para el oro cotizado en dólares canadienses, donde los precios han subido un 34 % desde el mínimo de 2013. Si la rentabilidad histórica es un buen indicador, estas tendencias seguirán durando otros dos años y deberían llevar el precio del oro sustancialmente más arriba.
Si aplicamos estas reglas a las 20 principales divisas del mundo (las 20 divisas más negociadas según el Banco de Pagos Internacionales), el 55 % se encuentra ya claramente en tendencia alcista (véase la Tabla 1). De aquellas divisas en las que el oro sigue en tendencia bajista, tanto el dólar de Hong Kong como el yuan chino están prácticamente vinculados al USD, por lo que no debería sorprender. Si se excluyen estas dos, resulta que en 2/3 de las principales divisas del mundo el oro se encuentra en una tendencia alcista sostenible. La Tabla 1 muestra cómo ha evolucionado el oro en las 20 divisas más negociadas a lo largo de los ciclos alcistas y bajistas desde 1971 (algunas divisas con un historial de precios más corto muestran periodos más breves). De media hubo ocho tendencias alcistas y siete bajistas. Las tendencias alcistas duraron 4,5 años de media, y las bajistas solo dos años. Los precios del oro en sus respectivas divisas subieron, de media, entre un 133 % y varios miles de % durante un ciclo alcista, pero solo bajaron entre un -24 % y un -40 %.
Sin duda, el oro ha sido mejor depósito de valor que cualquier divisa en cualquier periodo prolongado de la historia moderna. Tras la fuerte subida del precio posterior a la crisis crediticia de 2008-09, los precios del oro en todas las divisas pasaron por un periodo de consolidación. Creemos que esto se debió en parte a que el precio del oro se excedió al alza y tuvo que corregir. Además, la fuerte caída de los precios de la energía ha generado vientos en contra para el precio del oro en todas las divisas. Esos vientos en contra parecen estar en su mayor parte superados, ya que los precios de la energía a más largo plazo han alcanzado niveles insostenibles. (Consulta nuestro informe anterior sobre este tema aquí.)
Así pues, los precios del oro en la mayoría de las divisas han retomado su tendencia alcista a largo plazo. El 95 % de la población mundial no utiliza el USD ni cobra en USD. Ahorrar en oro les ha ayudado a proteger su patrimonio mientras sus divisas retomaban su deterioro a largo plazo. Al fin y al cabo, este es el camino que siguen todas las divisas fiduciarias, ya que su poder adquisitivo disminuye inevitablemente. El oro es el único dinero que ha conservado su poder adquisitivo durante largos periodos de tiempo y, de hecho, es la única divisa que ha sobrevivido a lo largo de la historia.
El USD y algunas divisas vinculadas al USD han sido las más destacadas últimamente, ya que se han apreciado frente a otras divisas y frente al oro durante los últimos años. Sin embargo, con los precios del oro ahora claramente más altos, es probable que el oro en USD también haya vuelto a la tendencia alcista. Nuestro análisis histórico indica que aún queda mucho recorrido al alza.
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