La venta masiva de metales preciosos continuó a medida que los rendimientos de los bonos seguían subiendo y el dólar se mantenía fuerte. A primera hora de hoy en Europa, el oro cotizaba a 1822 $, otros 26 $ menos, sin cambios en lo que va de año. La plata cotizaba a 21 $, con una caída de 1,17 $. Los volúmenes en Comex de ambos metales descendieron desde niveles elevados, lo que indica que la presión vendedora está disminuyendo.
Las entregas en Comex de ambos metales aumentaron en volumen, reflejo del final del contrato de octubre. Incluido el viernes pasado, 8.735 contratos de oro se destinaron a entrega en los últimos cinco días hábiles, lo que representa 27,17 toneladas, y 334 contratos de plata, que representan 52 toneladas. Esta demanda persistente de entrega se está convirtiendo en una fuente imprescindible para quienes convierten oro y plata de papel en metal precioso, con 338,25 toneladas de oro y 3.514 toneladas de plata entregadas en lo que va de año.
Lo que ha empujado el oro y la plata a la baja ha sido el aumento persistente de los rendimientos de los bonos, que ha tomado por sorpresa a los mercados. El gráfico siguiente del rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años resulta sumamente alcista, hasta que recuerdas que se trata de rendimientos al alza, con precios de los bonos que se desploman y socavan el valor de todos los activos financieros.
¿Qué está impulsando esto? Parece tratarse de una demanda de colateral en una versión global de los seguros orientados al pasivo (LDI), que provocó una crisis en el mercado de gilts del Reino Unido hace un año. La demanda de reposiciones de colateral está llevando a vender bonos para obtener efectivo. Además, no afecta solo a los dólares, sino también a los euros. El problema se centra en los swaps de tipos de interés, un mercado global con un valor nocional superior a 400 billones de dólares. Quienes están en el tramo de interés fijo de un swap de tipos de interés se ven obligados a aportar colateral a quienes están en el tramo de interés variable. Y, al igual que el mercado LDI del Reino Unido, estos swaps suelen apalancarse cuatro o cinco veces, lo que exige múltiplos equivalentes de colateral.
En momentos en que los diferenciales de tipos de interés importan, los mercados de bonos sometidos a presión vendedora son un viento en contra para el oro. Y la liquidación de bonos para atender las demandas de colateral aún no está generando preocupaciones sistémicas más amplias. En consecuencia, los mayores rendimientos de los bonos están respaldando el índice ponderado por comercio (TWI) del dólar, que presentamos a continuación.
De nuevo, los operadores lo ven como algo negativo para el oro. Ayuda a los bancos de metales preciosos a cerrar sus posiciones cortas en los mercados de papel. Nuestro siguiente gráfico muestra el valor de las posiciones cortas en futuros de oro de la categoría Swaps en Comex.
Tras haber reducido significativamente el valor de sus posiciones cortas, a 26 de septiembre, fecha del último informe Commitment of Traders, los Swaps (en su mayoría mesas de negociación de bancos de metales preciosos) seguían en posición corta neta por 21.000 millones de dólares. Es probable que esa cifra se haya reducido algo desde entonces, pero aún están lejos de cerrarlas. En igualdad de condiciones, seguirá habiendo presión a la baja desde esta fuente.
Pero esto no tiene en cuenta el daño que los rendimientos de los bonos están causando al sector bancario. Las pérdidas en bonos en los balances de los bancos se acumulan y el valor del colateral cae. Los préstamos dudosos en el sector inmobiliario comercial y una crisis de las hipotecas residenciales están a la vuelta de la esquina. Cuando los mercados sean más conscientes de estos riesgos sistémicos, los precios del oro y la plata deberían dispararse.