Ha sido una semana dramática para los metales preciosos, en particular para la plata, que el lunes subió 1,70 $, un 8,9 %, y volvió a subir el martes.
El oro subió 52 $ desde el cierre del viernes pasado y cotizaba esta mañana en Europa a 1712 $, mientras que la plata subió 1,70 $ y cotizaba a 20,70 $. El volumen de negociación en Comex disminuyó en ambos contratos a medida que avanzaba la semana, mientras se consolidaban las subidas del lunes y del martes.
Los contratos de oro y plata se han vuelto extremadamente sobrevendidos: la categoría Managed Money tenía en oro una posición corta neta de 3094 contratos el 27 de septiembre (según el último informe Commitment of Traders; la actualización con la posición del 4 de octubre se publica esta noche). En plata, la posición corta neta de Managed Money era de 8093 contratos. Otra forma de verlo es a través del interés abierto, que veremos ahora en el caso del oro.
Cuanto menor es el interés abierto, más sobrevendido está el contrato. Hoy el interés abierto es inferior al de marzo de 2020, cuando el oro y la plata subieron con fuerza tras la reducción repentina por parte de la Fed de su tipo de interés de referencia hasta el límite del cero. Es evidente que los fondos de cobertura han estado vendiendo oro en corto de forma masiva, haciendo bajar el precio del oro en papel, y ahora están sufriendo una presión compradora. La otra cara de su operación es el dólar, que ha estado extraordinariamente fuerte, pero que ahora se ha moderado. Es lo siguiente que analizamos.
Tras alcanzar un máximo de 114,53 el 26 de septiembre, el martes el TWI había caído hasta 110,06 antes de recuperarse. El TWI del dólar ha sido la imagen especular del oro en papel. Pero en estos niveles, los operadores están esperando la entrega, convirtiendo el papel en metal precioso físico.
Incluyendo el viernes pasado, el total de contratos de oro entregados asciende a 21 334 (66,4 toneladas). Solo podemos imaginar lo que está sucediendo en Londres, un mercado unas ocho veces mayor que Comex.
En igualdad de condiciones, podemos esperar que continúe la actual presión sobre los bajistas, porque los bancos de metales preciosos tienen a los fondos de cobertura bajistas a su merced. Además, la demanda física en estos niveles está agotando rápidamente la liquidez de las cámaras acorazadas. Y existe el riesgo para los bajistas de que una crisis estimule la demanda de ETF.
Esta consideración cobró protagonismo esta semana, cuando se supo públicamente que Credit Suisse buscaba fondos adicionales mediante una «reestructuración». Podría ser que este importante banco europeo sea el primer G-SIB en caer víctima de la tendencia global a la contracción del crédito bancario, impulsada por la subida de los tipos de interés. Se espera un anuncio sobre la situación en breve, quizá este fin de semana.
Con el riesgo sistémico ya en los titulares, ahora podemos esperar una mayor debilidad de las divisas, lo que significa que el TWI del dólar volverá a subir. Pero en lugar de perjudicar al oro y a la plata, es probable que veamos aumentar la demanda de ETF físicos a medida que se extiendan los temores sistémicos.
Para los ciudadanos de Europa, Japón y el Reino Unido, el oro está haciendo lo que debe: protegerlos de la depreciación de la moneda. Aunque el sentimiento del mercado depende en gran medida de los precios del oro y la plata en dólares, en euros, yenes y libras esterlinas los precios del oro están cerca de sus máximos históricos. En libras esterlinas están a menos de un 2 %, en euros a un 6 % y en yenes a un 1 %. El gráfico siguiente muestra estas relaciones.
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