Pausa por Acción de Gracias
La festividad de Acción de Gracias en Estados Unidos hizo que la negociación de metales preciosos fuera moderada esta semana. Aun así, los precios del oro y la plata se mantuvieron firmes. En la negociación matutina europea de hoy, el oro cotizaba a 1753 $, 3 $ por encima del cierre del pasado viernes, y la plata a 21,35 $, 40 centavos más. Cabe destacar que los movimientos intradía de la plata han sido más volátiles de lo habitual en relación con el oro, lo que indica una liquidez relativa escasa, algo que confirma que la plata haya subido en la semana respecto al oro.
Probablemente la plata sea un talismán de la negociación de metales preciosos en general, con un interés abierto en el Comex que va a la baja. Este es nuestro siguiente gráfico.
Fíjate en que el interés abierto se encuentra ahora en su nivel más bajo desde que comenzó el actual mercado alcista del oro en diciembre de 2015 (podemos considerar la caída de marzo de 2020 como una anomalía). En ese tiempo, el precio ha pasado de 14 $ a 21 $, eso sí, con una volatilidad elevada por el camino. Sabemos que el contexto es de demanda industrial creciente, y el Silver Institute está revisando al alza sus previsiones de demanda. El 18 de noviembre, el Silver Institute publicó una previsión revisada según la cual la demanda mundial aumentará en 50 millones de onzas este año, lo que arroja un déficit neto de oferta de 71,5 millones de onzas antes de la demanda de inversión. El Instituto estima otros 25 millones de onzas por demanda de inversión, con lo que el déficit asciende a 96,5 millones de onzas.
Sin embargo, los precios ignoran estos fundamentos tan positivos. De la escasa liquidez en los mercados de papel podemos deducir que la plata está mal valorada y que la liquidez solo volverá con una revalorización basada en los fundamentos.
El interés abierto del contrato de oro del Comex cuenta una historia parecida:
El interés abierto está prácticamente en mínimos, y aun así el precio se ha mantenido relativamente firme. Pero, dado que existe un gran volumen de existencias sobre la superficie que constituyen la oferta, las características tienen que ser distintas de las de la plata. Aquí vemos cómo el metal precioso físico se va drenando del mercado a estos niveles de precio, mientras el interés de los fondos de cobertura sigue siendo escaso.
Esto tenía cierto sentido cuando el dólar era fuerte, porque los fondos de cobertura vendían contratos de oro para comprar dólares. Pero ya no es así. El índice del dólar ponderado por comercio se ha desplomado prácticamente en las últimas seis semanas, como muestra nuestro siguiente gráfico.
Esto se ha reflejado en un modesto repunte de la posición de Managed Money: los fondos de cobertura han cerrado sus posiciones cortas netas y ahora están ligeramente largos.
La correlación entre la posición neta de Managed Money y el precio del oro es bastante estrecha. Por lo tanto, mientras esta correlación no cambie, podemos seguir traduciendo una mayor debilidad del dólar en precios del oro más altos.
Así pues, para los operadores todo depende de las perspectivas del dólar. Y aquí vemos signos crecientes de un giro desde la lucha contra la inflación hacia una preocupación cada vez mayor por la recesión. Siendo así, cabe esperar que los fondos de cobertura construyan posiciones largas a medida que se desarrolle ese giro. Y ello partiendo de un nivel muy bajo de interés abierto, y con otros 100 000 contratos largos netos de Managed Money por absorber para que el sentimiento del mercado vuelva a ser neutral.