El oro y la plata se dispararon esta semana por un aumento repentino de la demanda. En la sesión europea de esta mañana, el oro cotizaba a 2167 $, un nuevo récord y 85 $ por encima del cierre del viernes pasado, mientras que la plata, a 24,49 $, subía 1,18 $. Los volúmenes en Comex fueron elevados en ambos contratos, pero el aumento más sorprendente se produjo en el interés abierto del oro, que ha subido en 100 000 contratos desde el 20 de febrero:
Las entregas en Comex también se han disparado. En los cuatro días transcurridos de esta semana, 1056 contratos de oro han pasado a entrega, con lo que el total de este año asciende a 28 159 contratos (87,58 toneladas). Pero el aumento más notable ha sido el de los contratos de plata: 1628 en lo que va de semana, equivalentes a 8 140 000 onzas o 253 toneladas. El total acumulado en lo que va de año es de 1122 toneladas.
Hay que admitir que harían falta flotas de furgones de seguridad trabajando las 24 horas del día, los 7 días de la semana, para manejar estas cantidades si, una vez declarado para entrega, este metal precioso saliera realmente de las cámaras acorazadas. En cambio, lo que se produce es un cambio de titularidad y no entregas físicas, pero es un indicio de la presión sobre la liquidez de los bancos de metales preciosos, que debe de estar muy estrangulada, no solo en Comex sino también en Londres.
El establishment de los metales preciosos en los mercados de capitales occidentales ha quedado muy mal posicionado en corto. La presión es global, y por eso, cuando los gráficos dicen «compra oro», como ocurre ahora, el efecto ha sido espectacular. Tras una consolidación de 43 meses, romper hacia nuevos máximos iba a ser forzosamente un acontecimiento de primer orden. El siguiente gráfico muestra la situación técnica.
Es una señal tan potente como cabe esperar, capaz de sostener una subida de varios cientos de dólares más. Y los técnicos de las ondas de Elliott se estarán relamiendo ante el potencial alcista.
Oferta de plata limitada
Con una ratio de precios de 88 onzas de plata por una de oro, la plata parece estar especialmente sobrevendida. La demanda industrial ha crecido con fuerza en los últimos años y ha ido consumiendo las existencias mantenidas como inversión. El deterioro de la reserva de liquidez queda patente en la caída de las existencias custodiadas en cámaras de la LMBA desde 2022.
Y ahora parece que hay una avalancha de peticiones de entrega en Comex.
Entonces, ¿de qué se trata todo esto? Los lectores habituales de esta columna sabrán que tiene menos que ver con la subida del oro y más con la caída de las divisas, una pauta establecida cuando se suspendió el Acuerdo de Bretton Woods en 1971. Ahora parece que el dólar flaquea, como muestran los siguientes gráficos. El primero es el del índice del dólar y el segundo, el del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años.
El TWI indica que la marea se ha vuelto en contra del dólar frente a otras divisas, y el descenso del rendimiento del bono del Tesoro señala que los mercados esperan que se dé más importancia a financiar el déficit del Tesoro que a controlar la inflación. Los operadores de formación keynesiana creen que unos rendimientos de los bonos más bajos son buenos para el oro, y han quedado infraponderados o incluso directamente cortos en su «piedra de compañía». El siguiente gráfico muestra la posición de los swaps de Comex (es decir, los operadores de los bancos de metales preciosos) a 27 de febrero, ajustada al precio actual del oro.
Les ha resultado imposible reducir sus posiciones cortas a los niveles previos a 2018, porque las mineras ya no cubren la producción futura. Desde el último informe Commitment of Traders, el interés abierto ha aumentado casi 100 000 contratos, y la mayor parte de la carga corta ha recaído sobre ellos.
Lo que nos lleva al riesgo sistémico. No debería descartarse a la ligera la posibilidad de que quiebre un banco de metales preciosos si el precio del oro sigue subiendo con fuerza. A diferencia de la última presión real que sufrieron a finales de 2000, esta vez las mineras no están cubriendo su producción y la presión recae enteramente sobre las posiciones cortas del establishment financiero.
Para más comentarios, suscríbete como miembro de pago a MacleodFinance Substack