Las expectativas sobre la reunión de Trump con Putin en Alaska se han rebajado, pero han desviado la atención de una economía estadounidense y mundial que se estanca.
Cualquier observador independiente notará que las perspectivas del dólar se deterioran, que el riesgo de crédito aumenta y que se está tendiendo una trampa de deuda al Tesoro de EE. UU. El circo de Alaska de esta noche es una distracción de esa realidad.
El oro y la plata siguieron consolidando esta semana las subidas anteriores, pero el mercado subyacente sigue tensionándose. En la sesión matinal europea de hoy, el oro cotizaba a 3340 $, 60 $ menos que el cierre del viernes pasado, y la plata a 37,90 $, 40 centavos menos. Los volúmenes en Comex bajaron a lo largo de la semana en ambos contratos; en el caso de la plata, desde los niveles notablemente altos de la semana anterior.
Los creadores de mercado afrontan una huida del papel hacia el oro
Un rasgo destacado fue el volumen de entregas solicitadas en el contrato de oro de Comex: 90,6 toneladas desde el 31 de julio hasta ahora, reflejo del vencimiento del contrato de agosto. También se solicitó la entrega de 267,5 toneladas de plata. Para poner estas cifras en contexto, desde el 1 de enero se ha solicitado la entrega de 861 toneladas de oro. Las existencias de oro en los almacenes de Comex suman 1201,3 toneladas y han vuelto a aumentar. No se sabe cuánto de ese oro está pendiente de entrega pero ya se encuentra en almacenes de Comex. Este gráfico es de MacroMicro:
Por supuesto, Comex es solo una parte del panorama general. Y en cuanto a los futuros, la bolsa de futuros de Shanghái abrirá el acceso directo a entidades no chinas, lo que restará liquidez de negociación a Comex. Este paso es coherente con la internacionalización de los mercados de capitales de China, centrada en la negociación de oro y plata en yuanes.
Eso es cosa del futuro. Mientras tanto, los futuros del oro en Comex siguen relativamente sobrevendidos y con poca participación. Veámoslo a continuación:
Con 450 000 contratos, el interés abierto está cerca de territorio de sobreventa, y sin embargo los swaps que toman el lado corto están cerca de máximos de posición corta en valor:
Este gráfico se actualizará esta noche para reflejar la posición del martes pasado. Pero con un interés abierto el 5 de agosto de 449 647 contratos y un precio del oro 40 $ por encima del actual, los cortos brutos eran de 92 300 millones de dólares en manos de 27 operadores, y la posición neta, de 80 000 millones. Supone un serio apuro para el establishment creador de mercado, que debe convertir papel en oro físico.
La única salida para los swaps es una inversión de los factores que impulsan el precio del oro. Pero es poco probable, dado que el riesgo de crédito del dólar fiduciario va en aumento. En todo caso, los mercados de divisas y financieros afrontan una inestabilidad creciente. El siguiente gráfico actualiza el índice ponderado por comercio (TWI) del dólar:
No solo el TWI del dólar se dirige a la baja en términos técnicos, sino que la política declarada de Trump es un dólar más débil y tipos de interés más bajos. La presión sobre la Fed para que reduzca su tipo de los fondos federales ha crecido hasta el punto de que un recorte del 0,25 % en septiembre es un hecho, pese a las reservas sobre la evolución de la inflación. A la injerencia política se suma el nombramiento por Trump de Stephen Miran para la Fed, pendiente de confirmación en el Senado. Como partidario de una política monetaria laxa frente a la inflación, es de suponer que podrá ser nominado presidente por Trump cuando termine el mandato de Jay Powell el año próximo.
Frente a las presiones políticas a favor de tipos más bajos y un dólar más débil, esas mismas políticas empujarán al alza los rendimientos de los bonos a más largo plazo. Y cuando el rendimiento del bono largo rompa la barrera del 5 %, se completará una consolidación que proyecta rendimientos del 9 % o más (el movimiento de entrada desde 2020 equivale al de salida por encima del 5 %):
Esto sería devastador para el dólar y para todo el sistema de monedas fiduciarias.
Lo impulsará una trampa de deuda incipiente que eleva con rapidez la ratio de deuda pública sobre el PIB. La deuda en circulación ya crece a mayor ritmo y el sector privado, excluido el déficit presupuestario, se contrae. Además, los extranjeros tienen un exceso de dólares y afrontan pérdidas en dólares y en los activos financieros subyacentes a medida que se desarrolla la situación general.
El oro es la principal vía de escape de esta catástrofe incipiente del dólar. Las demás alternativas monetarias simplemente no resultan atractivas. El siguiente gráfico, de Thorsten Polleit, muestra la catástrofe que es Alemania, en el núcleo de la zona euro:
El euro es, con diferencia, el mayor componente del TWI del dólar, con más del 50 %.
Cuando salgamos de nuestro letargo veraniego, los mercados verán algo que, según los manuales de macroeconomía, no debería ocurrir: los rendimientos de los bonos subirán y el precio del oro también. Donde los manuales se equivocan es al ignorar los riesgos derivados de un colapso del dólar; riesgos que la Fed, bajo una nueva presidencia de tendencia moderada, se negará a afrontar, lo que provocará enormes flujos de salida del dólar fiduciario en beneficio del oro, que es dinero real y la liquidación final de todos.