Con una oferta ya escasa, cualquiera puede ver que la demanda de oro y plata aumentará de forma sustancial. Sin embargo, los mercados muestran una complacencia preocupante, y no solo en los metales preciosos.
«Surrealista» se queda corto. Las bolsas marcan nuevos máximos apoyadas en poco más que publicaciones en Truth Social. Los tipos de abajo parecen representar bien a los inversores de hoy.
Primero, repasemos lo ocurrido la semana pasada en el oro y la plata.
El oro y la plata apenas variaron en la semana: el oro cotizaba a 4785 $ en la sesión matinal europea, 40 $ más que hace una semana, y la plata, a 79 $, subía 3,05 $. La negociación de plata en Comex ha repuntado hasta niveles moderados, mientras que la de oro sigue siendo débil.
El interés abierto en ambos contratos de Comex sigue siendo muy bajo. Lo ilustramos a continuación:
Ambos mercados, pero en particular el de la plata, parecen poco profundos, con escaso interés especulativo que aporte liquidez. Esta semana ha sido notorio que ambos contratos reflejan la demanda en horario asiático, con precios que se afianzan durante la sesión de Shanghái. Pero esa demanda se debilita mientras Asia duerme.
Hasta ahora, estas influencias diurnas son relativamente menores, en un contexto en el que la esperanza se impone a la realidad respecto a la guerra contra Irán. Las bolsas de todo el mundo marcan nuevos máximos pese a las presiones inflacionistas en camino, que sin duda harán subir los rendimientos de los bonos.
Como aspecto positivo para el oro, Francia esquivó con mucha astucia la cuestión de si su oro designado en la Fed de Nueva York existía realmente: se lo vendió a la Fed a cambio de dólares impresos, con los que compró oro en los mercados para cubrirse. El mensaje para los demás titulares de las 5860 toneladas métricas de oro designado en la Fed de Nueva York es que deberían hacer lo mismo. Pero en estos mercados, en lugar de una operación bajista cubierta, sería más prudente comprar primero el oro y después vender a la Fed su posición designada. La Fed imprime los dólares y todos se quedan con su oro.
Mientras tanto, existe una desconexión entre los precios del petróleo físico, que llegan a los 150 $, y los futuros, que cotizan a 90 $. Y todos pensábamos que los mercados eran anticipatorios por naturaleza: claramente no es así en este caso. Los defensores del oro llevan tiempo sospechando que lo que vemos en el petróleo es lo que ocurre o va a ocurrir en el oro y la plata.
Esas esperanzas aún podrían ser prematuras. Pase lo que pase con Irán y el Líbano, hay algo seguro: habrá un shock global de inflación y recesión, sobre todo si Ormuz no se abre del todo pronto y los hutíes se activan en el estrecho de Bab el-Mandeb, cortando Suez y 6 millones de barriles de petróleo diarios de la terminal saudí de Yanbu.
Problemas a corto plazo para el oro y la plata
Es evidente que los mercados ignoran las consecuencias de la guerra con Irán, y llegará un momento en que se darán cuenta de golpe de que los precios están muy mal calculados. No es algo inusual: ocurrió a mediados de 2007, cuando el escándalo de los préstamos fraudulentos en el sector inmobiliario residencial ya había salido a la luz y el S&P siguió subiendo. Hoy se trata de una burbuja aún más alimentada por el crédito, como muestran las estadísticas de FINRA:
Este no es todo el apalancamiento del mercado, ya que refleja sobre todo la especulación minorista. Los fondos de cobertura y otros grandes especuladores acuden directamente a los bancos para sus préstamos apalancados. En conjunto, la burbuja rivaliza con todos los precedentes y, como locura de las masas, es posiblemente más extrema que cualquiera de la historia documentada.
Lo que se quiere señalar es que no se puede descartar una caída del oro y la plata cuando se disparen los rendimientos de los bonos y se hundan las bolsas, aunque la posición especulativa larga en los metales sea mínima. El efecto de contagio del desastre no debe despacharse a la ligera. Con optimismo, se podría argumentar que esta vez es diferente: los bancos centrales hacen cola para comprar oro, y la plata es un mineral crítico necesario y escaso, con el Silver Institute confirmando otro año de exceso sustancial de demanda. El tiempo lo dirá.
Entretanto, el índice del dólar ponderado por comercio ha sufrido presión, como muestra el siguiente gráfico:
Desde el punto de vista técnico, con un cruce de la muerte ya consolidado, el índice se encuentra en un mercado bajista. El nivel a vigilar es 96,8, representado por la línea discontinua inferior. Si se rompe, podrán descartarse las expectativas de recortes de tipos de interés. A continuación, vemos el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años:
Hemos incluido el detalle de los últimos meses en la viñeta para mostrar lo que es casi con seguridad un cruce dorado (la muerte para los precios). Técnicamente, la media móvil de 200 días sigue descendiendo, aunque por poco. De lo contrario, cabe esperar que el rendimiento suba y ponga a prueba la línea de tendencia superior del gráfico principal antes de romperla hacia nuevos máximos.
Cuando eso ocurra, cabe esperar una segunda prueba para el oro, ya que los fondos de cobertura se sentirán tentados de vender oro en papel, de bajo rendimiento, para comprar bonos del Tesoro de mayor rendimiento.
Si es así, no habrán entendido lo esencial. Con el dólar a la cabeza, todas las divisas en papel empezarán a perder poder adquisitivo a un ritmo acelerado por las consecuencias del cierre de Ormuz. Pero conviene preguntarse si cualquier revés será mínimo, con la demanda de los bancos centrales en aumento a medida que se venden dólares innecesarios.
Sean cuales sean las incertidumbres a corto plazo, cada vez resulta más evidente que el sistema de moneda fiduciaria está en las últimas, y los inversores previsores comprarán en cualquier caída: retrocesos que serán insignificantes comparados con lo que está por venir.