A pesar de las incertidumbres previas a las elecciones generales griegas, el Banco Central Europeo (BCE) siguió adelante y anunció una expansión cuantitativa (QE) de 60 000 millones de euros al mes desde marzo hasta, al menos, septiembre de 2016.
Lo interesante es la creciente evidencia de que la flexibilización cuantitativa (QE) no genera recuperación económica. Incluso Jaime Caruana, director general del Banco de Pagos Internacionales y considerado el banquero central de los banqueros centrales, ha expresado públicamente serias reservas sobre la QE. Sin embargo, el BCE sigue adelante sin más.
Los keynesianos del BCE tienen las ideas poco claras. No son capaces de responder a los argumentos de Caruana, descartan como "religión" la teoría económica no keynesiana y desdeñan la evidencia empírica de los fracasos de la política keynesiana. En cambio, les entra el pánico ante el fantasma de una inflación de precios demasiado baja, la caída continuada del crédito bancario en la eurozona y ahora el descenso de los precios de las materias primas. Para ellos, es una situación que solo se resuelve con estímulo monetario de la demanda agregada mediante un mayor gasto público deficitario.
Esto es lo que hay detrás de la supuesta solución de la QE del BCE, en su mayor parte basada en que los bancos centrales nacionales del euro-sistema sostengan las finanzas de sus propios gobiernos.
La mayor socialización de las economías más débiles de la eurozona, en especial las de Francia, Grecia, Italia, España y Portugal, conducirá inevitablemente a una destrucción económica innecesaria. La QE siempre transfiere riqueza de los ahorradores a los especuladores financieros y a otros primeros receptores del dinero nuevo. De algún modo, el empobrecimiento de las masas trabajadoras y ahorradoras en beneficio de los pocos elegidos de los banqueros centrales se supone que es bueno para la economía.
Se obligará a los bancos comerciales a financiar a sus gobiernos sin riesgo en lugar de prestar a la empresa privada. Es inevitable mientras el Mecanismo Único de Supervisión (el regulador bancario paneuropeo), con celo misionero, desaliente a los bancos de prestar a cualquiera que no sean gobiernos y organismos públicos. Así, el único beneficio para el empleo vendrá de los programas de empleo artificial. Por lo demás, el desempleo aumentará inevitablemente a medida que crezca el peso de los Estados en el PIB a costa de sus sectores privados, al desplazarse el dinero y el crédito bancario de estos últimos a los primeros: esta es la lección inequívoca de la historia.
Puede que, al traspasar la financiación de los gobiernos a los bancos centrales nacionales, se pueda comprar al recién elegido gobierno griego. A este gobierno rebelde le costará rechazar dinero gratis, por muy enfadado que esté con la austeridad. Pero esto no justifica, desde luego, una política monetaria para toda la eurozona. Aunque al gobierno griego le resulte más fácil apaciguar a sus votantes gracias al dinero fácil del Banco de Grecia, los alemanes, partidarios del dinero sólido, se escandalizarán. Puede resultar tentador pensar que la QE del BCE libera a Alemania de buena parte de la financiación de la periferia de la eurozona y que, por tanto, los alemanes se opondrán menos a ella. No es así, porque el BCE es solo la cabeza visible de un euro-sistema más amplio, que incluye a los bancos centrales nacionales, a través de los cuales existen otras posibles responsabilidades.
El principal coste oculto para Alemania procede del sistema de liquidación entre bancos centrales, TARGET2, que solo debería mostrar desequilibrios menores. Esto fue así en general antes de la crisis bancaria, pero desde entonces las naciones más débiles del sur, en especial Italia, deben sumas considerables a los países más fuertes del norte. Hoy, todo el sistema TARGET2 recae sobre los hombros de Alemania y Luxemburgo como acreedores de todos los demás. Al Bundesbank alemán se le deben 461.000 millones de euros, una cifra que probablemente aumente a medida que sigan acumulándose los saldos negativos de los deudores.
El efecto sobre la divisa
La consecuencia inmediata de la QE del BCE ha sido debilitar el euro frente al dólar estadounidense y, algo importante, ha obligado al franco suizo a abandonar su techo de cambio. La súbita revalorización del 20 % del franco suizo ha provocado pérdidas considerables a las entidades financieras que estaban cortas en francos y largas en euros, que resultaba ser la operación de carry trade más importante de Europa, con muchas hipotecas de Europa central y oriental también denominadas en francos suizos. Las elecciones griegas han generado otro problema: una incipiente retirada de depósitos de sus bancos. Sin duda, tanto el carry trade como los problemas de la banca griega pueden resolverse o taparse, pero problemas como estos probablemente socaven aún más la confianza internacional en el euro, en particular frente al dólar, y obliguen a la Fed de EE. UU. a aplazar una vez más el día en que permita subir los tipos de interés.
Este fue el contexto de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed esta semana, y el comunicado resultante solo puede describirse como una operación de espera. Afirmaciones como "el Comité considera que puede ser paciente a la hora de empezar a normalizar la orientación de la política monetaria" indican indefinición o falta de compromiso en uno u otro sentido. Con todo, está claro que, pese a la versión oficial, la economía estadounidense dista mucho de "expandirse a un ritmo sólido" (palabras del FOMC) y los acontecimientos externos tampoco ayudan. Para comprobarlo basta con mirar la desaceleración de la fábrica de producción de ultramar de Estados Unidos: China.
Las consecuencias para el oro
Hasta ahora, los bancos centrales han limitado la política monetaria a la gestión económica interna; ahora esto está evolucionando hacia la etapa más peligrosa de la internacionalización mediante devaluaciones competitivas. Tenemos ya dos grandes divisas, el yen y el euro, cuyos bancos centrales están dispuestos a debilitarlas aún más frente al dólar estadounidense. La libra esterlina, al estar vinculada comercialmente al euro, debería debilitarse también por defecto. A estas podemos añadir la mayoría de las divisas menores, que ya han caído frente al dólar y pueden seguir haciéndolo. En consecuencia, el objetivo de inflación del 2 % de la Fed se volverá más lejano, y esto aplazará sin remedio el final de la política de tipos de interés cero. Así que, desde todos los puntos de vista, las devaluaciones competitivas deberían ser positivas para el precio del oro.
Hasta ahora ha sido así: el oro ha empezado a subir frente a todas las grandes divisas, incluido el dólar estadounidense, y su precio está por encima de las medias móviles de 200 y 50 días en una formación alcista. Desde sus mínimos, el oro ha subido hasta un 13 % frente al USD, un 18 % frente a la libra, un 30 % frente al euro y un 32 % frente al yen. La subida frente a las divisas más débiles de los mercados emergentes es proporcionalmente mayor, lo que justifica plenamente la cautela de Asia respecto a las divisas de sus gobiernos como reserva de valor.
Sabemos que la demanda asiática de metal precioso ha absorbido toda la producción minera, la chatarra y las ventas netas de oro de inversión de las economías avanzadas durante al menos los dos últimos años. De hecho, el mercado bajista del oro ha sido un proceso de redistribución desde manos occidentales débiles hacia manos orientales más fuertes. Por tanto, si se produce un repunte de la demanda física del público en estas economías avanzadas, es difícil ver cómo podría satisfacerse a precios parecidos a los actuales, estando ahora el metal precioso físico en manos firmes.
El precio del oro es una señal de alerta temprana de futuros problemas monetarios y de divisas, y ahora empieza a verse cómo pueden materializarse. Es probable que la decisión del BCE de dar dinero fácil a los políticos manirrotos de la eurozona tenga repercusiones importantes mucho más allá de Europa y, junto con las medidas paralelas del Banco de Japón, cabe esperar ahora que vuelva a aumentar la demanda de oro físico en las economías avanzadas.