Los mercados se van dando cuenta poco a poco de que unos tipos de interés más bajos para el dólar son una fantasía. Si una imagen vale más que mil palabras, esta es la prueba:
Desde su máximo, de cerca del 15 % a principios de los años ochenta, la tendencia de los rendimientos de los bonos estadounidenses fue a la baja durante cuarenta años. Cuando el rendimiento superó el 2,8 % en abril de 2022 (sí, solo el 2,8 %), deberían haber saltado las alarmas. Cuando el pasado octubre dio la vuelta desde el 5 %, los inversores respiraron aliviados y pasaron a esperar que los tipos de interés y los rendimientos de los bonos bajaran: la inflación se había acabado.
Sin embargo, entre octubre y febrero la tasa de inflación mensual aumentó de forma continuada (en marzo se detuvo en la tasa de febrero). Además, el mes pasado Larry Summers encabezó un informe conjunto de Harvard y el FMI que recalculaba el IPC para incluir los costes de financiación y afirmaba que en 2022 la inflación del IPC alcanzó el 18 %. Esos costes de financiación siguen ahí, así que las estimaciones oficiales actuales, del 3,4 %, la subestiman enormemente.
Por supuesto, si la Fed recortara su tipo de los fondos federales y el sistema bancario la siguiera, la tasa de inflación calculada según el método de Summers bajaría. Pero eso no es lo que vigila la Fed. Ve que los precios de las materias primas y de la energía vuelven a subir. La gasolina, un componente importante del IPC, sube con especial fuerza: un 14 % este año. Pero, como me comentó un amigo común en el FMI que conoce bien a Summers, es asombroso cómo se adelanta siempre cuando está a punto de producirse un cambio de política. Y ahora dice que la inflación sigue siendo un problema, lo que contradice a los mercados.
Así que sí, el gráfico de arriba, que vale más que mil palabras, no debe ignorarse, y estamos viendo que el superpetrolero que determina los tipos de interés mundiales está virando hacia tipos más altos. Las expectativas de tipos más bajos se aplazan una y otra vez y puede que ni siquiera se cumplan. Y Summers ha insistido en el mensaje de que la Fed no debería bajar los tipos de interés en una serie de entrevistas en Bloomberg.
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