Medido en oro, el declive del dólar se está acelerando a medida que los extranjeros salen en desbandada y el oro se convierte en el refugio preferido. Es un pánico a escala global que parece estar apenas comenzando.
Tras la dramática caída de la semana pasada, el oro y la plata se recuperaron esta semana, de forma espectacular en el caso del oro. A primera hora de la mañana de hoy en el mercado europeo, el oro cotizaba a 3221 $, 190 $ más que el cierre del viernes pasado, un nuevo nivel récord. La plata estaba a 31,46 $, 1,88 $ más. Pero desde la dramática caída de la semana pasada, la plata se ha quedado muy rezagada respecto al oro, como refleja el gráfico de nuestro titular.
Entonces, ¿qué está impulsando a estos dos metales?
Parte de la razón de esta disparidad es que los operadores de Comex comprenden mejor los factores de la demanda industrial que el dinero. Esto los ha llevado al contrato equivocado, como ilustra el siguiente gráfico de precio e interés abierto.
El interés abierto en oro se desplomó recientemente de 574.824 a 449.087 contratos el miércoles, es decir, 125.737 contratos (el equivalente a 391 toneladas), lo que lo acerca a territorio de sobreventa, mientras que, en conjunto, el precio apenas se movió. En la plata, la caída del interés abierto fue más moderada, mientras que el precio cayó con fuerza. Anteriormente, el interés abierto y el precio se habían movido juntos de forma alcista normal, lo que sugería que el precio era más vulnerable a perturbaciones inesperadas.
Cuando la plata se valora como metal industrial, su precio se correlaciona con el del cobre. Ambos metales se dispararon inicialmente por los temores a los aranceles y luego retrocedieron con fuerza cuando los mercados se asustaron por las consecuencias recesivas. El oro, sin embargo, refleja los temores sobre el dólar y ha pillado desprevenidos a los mercados de papel.
Aparte del propio precio del oro, la mejor ilustración de la situación del dólar es su índice ponderado por comercio:
¡Vaya! Es un desplome frente a otras divisas que apenas son modelos de virtud. No solo se trata de un mercado bajista clásico del dólar, sino que el impulso a la baja es coherente con que se vuelva autoalimentado.
Lo que nos dicen el oro y el gráfico del índice ponderado por comercio es que, teniendo todo en cuenta, los mercados esperan ahora que el dólar pierda poder adquisitivo a un ritmo alarmante. En consecuencia, podemos despedirnos de las perspectivas de recortes de los tipos de interés y de rendimientos más bajos de los bonos. En cambio, tendrán que subir en los próximos meses, lo que sin duda será una desagradable perturbación sistémica.
Piénsalo un momento.
Ya podemos intuir la dirección futura de los rendimientos de los bonos, y nuestro siguiente gráfico, el del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, confirma los peores temores:
Ya se intuye, pero cuando se rompa la línea discontinua, todos los valores del crédito en dólares se hundirán. Los valores de renta variable y de bonos caerán sin duda con fuerza, y los tenedores extranjeros de unos 32 billones de dólares en activos en dólares dentro de EE. UU., incluidos 14 billones en renta variable, huirán no solo de los activos, sino también del dólar.
Surge entonces la cuestión de las consecuencias para otras divisas, que probablemente se vean dañadas por la combinación letal de mayores rendimientos de los bonos estadounidenses, sus propias trampas de deuda y graves mercados bajistas de renta variable.
Esto pinta un panorama muy sombrío, pero cada vez resulta más difícil ver cómo se puede evitar este deterioro de los valores del crédito en EE. UU. y en el mundo. Por ahora, solo se trata de que la administración de Trump socava la credibilidad del dólar. Debemos observar cómo reflejan estos temores las opiniones de los mercados en otros lugares.
Por último, unas palabras sobre la plata. Aunque los inversores han sufrido fuertes vaivenes en las dos últimas semanas, esto ha dejado a la plata muy infravalorada. Podemos citar la relación oro-plata en 103, que es una aberración. Y el gráfico también tiene buena pinta:
Todo lo que ha ocurrido es que el precio ha vuelto a probar con éxito el nivel de ruptura de la consolidación de 4 años anterior. Las medias móviles ascendentes en la secuencia correcta nos dicen que el mercado alcista sigue intacto. La plata debería estar ahora lista para romper el nivel de 35 $ y seguir subiendo con rapidez. Perder la fe no es una opción sensata en lo que sigue siendo un metal monetario.