En las últimas semanas, mientras la eurozona ha sufrido niveles crecientes de estrés sistémico en los mercados de deuda pública y en su sistema bancario, el precio del oro ha caído por debajo de los 1.600 dólares.
Se habría pensado que, salvo alguna operación ocasional por error de dedo, el oro subiría con toda esta inestabilidad, no que bajaría. Dejando a un lado las consideraciones a corto plazo, la razón sencilla tiene que ser que el establishment inversor, que se ha sumado a la burbuja del mercado de bonos, ya no cree que el oro sea una alternativa al papel moneda.
Entendemos por qué piensan así. Aunque el debate económico entre keynesianos y austriacos está atrayendo cada vez más atención, las empresas de servicios financieros contratan a economistas formados en las tradiciones de Keynes y Friedman. Están, por tanto, inmersos en disciplinas económicas que dan por hecho que el oro es algo anticuado y que no tiene un lugar significativo en una economía moderna. Aunque puedan admitir que el oro tiene un atractivo histórico para algunos inversores, lo ven como una inversión de «risk-on». Es una jerga para referirse a algo que se compra cuando se quiere asumir riesgos, justo lo contrario del papel tradicional del oro.
Como prueba adicional, basta con mirar el nivel medio de exposición de las carteras, que en el conjunto del sector de la gestión de inversiones a escala global se dice que es inferior al uno por ciento. Esto desde luego no es compatible con el nivel de riesgo de los mercados actuales, con muchas naciones al borde de la bancarrota. El resultado es que los inversores alcistas poco firmes en el oro están sintiendo la incomodidad de un pánico creciente.
Volvamos a lo fundamental. Los keynesianos y los seguidores de Friedman ignoran la trampa de la deuda a la que se enfrentan todas las grandes divisas. Los bancos centrales están imprimiendo dinero para financiar los déficits públicos al menor coste de interés posible. La consecuencia inevitable de imprimir dinero es la inflación de precios, y la inflación de precios siempre lleva a tipos de interés más altos. Los tipos de interés más altos agravan los déficits presupuestarios.
No se puede explicar de forma más sencilla. La alternativa es dejar de imprimir dinero y subir bruscamente los tipos de interés, pero en ese caso el primero de la cola de la insolvencia es el propio gobierno, por lo que esta opción se puede descartar como política deliberada. De eso trata la trampa de la deuda: te vuelvas hacia donde te vuelvas, solo hay un resultado: la bancarrota.
Cuando un gobierno quiebra, su papel no vale nada: no solo sus bonos, sino también su moneda fiduciaria. En apariencia es distinto en la eurozona, porque los Estados nacionales no emiten su propia moneda. Desde este punto de vista, la desaparición del euro sería un hecho a un paso de la bancarrota de cada Estado nacional. La relación con las demás grandes monedas fiduciarias es directa.
La destrucción de las propias monedas fiduciarias es cada día más probable. Mientras tanto, la debilidad del oro como activo de «risk-on» ha provocado una grave distorsión de precios en el mercado. Esto ha ocurrido porque la comunidad financiera, atrapada en la burbuja del mercado de bonos, ni siquiera ha empezado a descontar la amenaza que la deuda y las quiebras soberanas suponen para el papel del Estado.
Cuando esta distorsión se corrija, como inevitablemente ocurrirá, es poco probable que sea de forma gradual. Será tan rápido que quienes sean lo bastante anticuados como para tener oro a modo de seguro contarán con la protección que buscaban. Quienes se dejen convencer por la economía neoclásica moderna recibirán de golpe una lección sobre para qué sirve realmente el oro.