Un silencio inquieto se ha instalado en el oro y la plata, pero las fuerzas que los impulsarán al alza van en aumento. Ambos metales están siendo drenados con rapidez de los mercados de papel.
El ciclo mensual de vencimiento de contratos en Comex ha vuelto a llegar, un incentivo para que los vendedores en corto hagan caer los precios con el fin de que las opciones de compra expiren sin valor, de sacudir a los tenedores débiles y de lograr una valoración favorable de sus posiciones a final de mes.
Esta mañana en Europa el oro estaba a 4690 $, 145 $ por debajo del cierre del viernes pasado, y la plata, a 74,85 $, había caído 5,90 $. Los volúmenes de Comex en oro este mes han sido muy bajos, mientras que en la plata el volumen ha sido mayor. Este contraste se ilustra a continuación:
Lo más probable es que el oro de Comex refleje las dificultades de los especuladores para evaluar el impacto y las consecuencias de la guerra del Golfo. Lo confirma que el interés abierto sea extremadamente bajo, la línea negra del siguiente gráfico:
El desinterés de los operadores se produce en un contexto de exportaciones estadounidenses de oro persistentes, reflejadas en los niveles de existencias de los almacenes de Comex:
Además, la producción de las minas de oro de EE. UU. no figura en las estadísticas de Comex, pero va predominantemente a Suiza para refinarse en lingotes de estándar chino que se enviarán a, ¿adivinas dónde? El siguiente gráfico de Forbes, publicado el 7 de abril, muestra de forma aún más gráfica la aceleración de esta sangría de oro:
Mientras nosotros miramos los precios del oro preguntándonos si deberíamos comprar o vender, los asiáticos, y en particular los chinos, están drenando toda la liquidez física de Estados Unidos y lo dejan convertido en una cáscara de papel vacía, parecida a un avispero abandonado. Eso ya es bastante malo, pero la situación de la plata es aún más cruda.
El siguiente gráfico muestra que el interés abierto de Comex sigue en mínimos de 20 años:
Se podría decir que esto no sorprende dada la sacudida del precio. Y volviendo al segundo gráfico anterior, que muestra los volúmenes de negociación de Comex, la mayor actividad en la plata se puede atribuir al vencimiento del contrato activo de mayo. De hecho, con la falta de desafíos especulativos tanto en el oro como en la plata, no te sorprendas si hay nuevas bajadas de precio, en particular antes del lunes, que es el último día de negociación de las opciones de mayo.
El siguiente gráfico de Bloomberg llamó la atención de muchos seguidores de la plata esta semana, ya que muestra cómo China ha aumentado sus importaciones de plata. Ten en cuenta que no incluye las exportaciones chinas de plata:
Esto es solo una parte de la historia. China es el segundo mayor productor de plata después de México. No solo extrae plata, sino que se estima que el 70 % de su producción es un subproducto de minerales no ferrosos, importados y nacionales. Y a lo largo de las décadas, es evidente que China ha acumulado reservas estratégicas sustanciales. Sin embargo, en los últimos años ha sido un gran exportador de plata, incluso en cantidades superiores a su propia producción, recurriendo a sus reservas, y en cantidades significativamente mayores que sus importaciones. Este comercio en ambos sentidos, que da lugar a exportaciones netas, explica cómo se ha cubierto el déficit de oferta mundial de los últimos seis años sin que el precio de la plata subiera de forma apreciable.
Es decir, hasta 2025, cuando de repente dejó de exportar. Según el portal comercial WITS del Banco Mundial, parece que hubo una interrupción repentina de un suministro de exportación de entre 3000 y 4000 toneladas, que pilló desprevenidos a los usuarios industriales occidentales. Esto provocó una crisis en el mercado al contado de Londres el pasado octubre y el repunte del precio hasta los 120 $ el 29.º de enero.
Volviendo al gráfico de Bloomberg anterior y usando datos del Banco Mundial, las importaciones chinas de 2025, con 320,51 toneladas, son la primera cifra de importación neta positiva, al igual que las 836 toneladas de los tres primeros meses de este año, que equivalen a diez veces las importaciones del año pasado.
Entonces, ¿por qué el cambio en la política de exportación? Cabe sospechar que las exportaciones de 2025 se suspendieron por las incertidumbres comerciales de la nueva administración estadounidense (el presidente Trump tomó posesión el 20.º de enero), seguidas de unos aranceles de EE. UU. revisados drásticamente al alza el 2.º de abril. Y desde principios de 2026 quedó claro que Estados Unidos e Israel se preparaban para atacar a Irán, lo que finalmente hicieron el 28.º de febrero.
Se ha desatado un conflicto de fondo entre la demanda industrial y la de consumidores e inversores, que se disparan, agravado por el hecho de que China acumula ahora plata a un ritmo creciente y la drena de los mercados de papel occidentales. Las consecuencias para los inventarios de Comex son claras:
Teniendo en cuenta que la vecina México es, con diferencia, el mayor productor de plata, este descenso de las existencias de plata es notable. Es de suponer que gran parte de las 836 toneladas que China importó en el primer trimestre de 2026 procedería de México, en cuyo caso lo que vemos en Comex es la punta de un iceberg de plata.
La verdad es que parece que estamos en el ojo de una tormenta de metales preciosos.