Los metales preciosos en 2014

Sí, amigos, llega de nuevo esa época del año; pero a diferencia del viejo Khayyam, que reflexionaba plácidamente sobre la continua disponibilidad del vino, nosotros debemos pensar en los peligros y las oportunidades del año que viene. Son considerables y tienen muchas facetas, pero en lugar de caer en la futilidad de hacer pronósticos, solo ofreceré a los lectores lo más básico y me centraré en la corrupción de las divisas. Mi conclusión es que el mayor peligro es la destrucción de las divisas y que el oro es central en su caída.

Al entrar en 2014, los economistas convencionales, que se apoyan en estadísticas inexactas, muchas de las cuales ni siquiera son relevantes para comprender de verdad nuestra situación económica, parecen convencidos de que las crisis de los últimos años ya han quedado atrás. Se tragan el argumento de que el desempleo baja al seis o siete por ciento y de que la inflación de precios está contenida; pero un examen más profundo, que el trabajo de John Williams de Shadowstats.com deja al descubierto sin sutilezas, demuestra que estas estadísticas son falsas.

Si evaluamos de forma objetiva el estado de los mercados laborales en la mayoría de las economías del bienestar, la verdad se ajusta a una recesión continuada; y si adoptamos una visión realista de las subidas de precios, incluidos los activos de capital, la inflación de precios podría incluso estar en dos dígitos. La corrupción de las estadísticas de inflación de precios, a su vez, convierte en una burla las cifras del PIB, que, ajustadas de forma realista a la inflación de precios, se están contrayendo.

Esta sombría conclusión no debería sorprender a las personas reflexivas de ninguna época. Estas condiciones son el resultado lógico de la corrupción de las divisas. No tengo ninguna duda de que, si en 1920-23 la República de Weimar hubiera utilizado la metodología estadística actual, los economistas del gobierno estarían vendiendo las mismas conclusiones que los de hoy. El error está en creer que la expansión de las cantidades de dinero es una panacea para los males económicos, e ignorar que en realidad es un impuesto sobre la inmensa mayoría de las personas que reduce tanto sus ingresos como sus ahorros.

Este es el efecto del dinero poco sólido y, con esto en mente, en 2013 ideé una nueva estadística monetaria para cuantificar el alejamiento del dinero sólido y el aumento de la posibilidad de un colapso monetario. La Cantidad de Dinero Fiduciario (FMQ, por sus siglas en inglés) se construye teniendo en cuenta todos los pasos por los que el oro, como sustituto del dinero sólido, ha sido absorbido a lo largo de los últimos 170 años desde la propiedad privada por los bancos comerciales y, después, por los bancos centrales, de modo que todos los derechos de propiedad sobre el oro han sido sustituidos por billetes y depósitos. El resultado para el dólar estadounidense, que como divisa de reserva mundial es hoy el sustituto del oro, se muestra en el Gráfico 1.

Las similitudes gráficas con expansiones de las cantidades de divisas del pasado que acabaron en destrucción monetaria y financiera son llamativas. Desde la crisis de Lehman, las autoridades estadounidenses se han embarcado en su panacea monetaria en un grado extraordinario. Se nos anima a pensar que la Fed salvó el mundo en 2008 mediante la flexibilización cuantitativa, cuando la crisis solo ha quedado oculta por la hiperinflación de la divisa.

¿Es probable que reconozcamos colectivamente este error y lo corrijamos antes de que sea demasiado tarde? Mientras la función principal de los bancos centrales sea preservar el sistema financiero actual, la respuesta tiene que ser que no. Un intento de reducir la tasa de crecimiento de la FMQ mediante una retirada mínima de estímulos ya ha elevado considerablemente los rendimientos del mercado de bonos, lo que amenaza con descarrilar los objetivos de la política monetaria. El efecto de la subida de los rendimientos de los bonos y de los tipos de interés a plazo sobre las enormes sumas de deuda pública y privada aumentará inevitablemente el riesgo de quiebras con tipos más bajos que en ciclos crediticios anteriores, empezando por los países donde el problema de la deuda es más agudo.

Dado que los bancos, como es natural, se muestran reacios a asumir más riesgo de crédito en este entorno, cabe esperar que la subida de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos conduzca a una contracción del crédito bancario. ¿Se hace la Fed a un lado y deja que la naturaleza siga su curso? De nuevo, la respuesta tiene que ser que no. Debe acelerar sus inyecciones de dinero en bruto y aumentar los depósitos en su propio balance para compensarlo. La condición subyacente, que en general no se entiende, es en realidad la siguiente:

La suposición de que la Fed inyecta dinero excedente en la economía para estimularla es incorrecta.
Las personas, las empresas y los bancos necesitan cantidades crecientes de dinero solo para mantenerse a flote y evitar una segunda crisis de deuda.

He expuesto las razones teóricas de por qué es así, mostrando que las economías basadas en el bienestar, plenamente cargadas de deuda, ocultan una recesión depresiva mediante estadísticas falsas de empleo y de inflación de precios. Un análisis imparcial y bien informado de casi todos los colapsos de divisas muestra que, lejos de ser producto de una política deliberada del gobierno, son el resultado de la pérdida de control sobre los acontecimientos, o de una inflación de la divisa fuera de su control. Espero que esto resulte más evidente para los mercados en los próximos meses.

El importante papel del oro

El oro se ha infravalorado en relación con las divisas fiduciarias como el dólar estadounidense, como muestra el gráfico siguiente, que reajusta el oro a base 100 corregido tanto por el aumento de las existencias de oro sobre la superficie como por la FMQ del dólar estadounidense desde el mes anterior a la crisis de Lehman.

Dada la continuación de la recesión económica ocultada estadísticamente, además del aumento de la cantidad de deuda denominada en dólares y, por tanto, de una probabilidad creciente de colapso de la divisa desde la crisis de Lehman, hay cada vez más argumentos para sostener que hoy el oro debería estar significativamente más alto en términos corregidos. En cambio, cotiza con un descuento del 36 %.

Es probable que esta infravaloración tenga dos consecuencias importantes. En primer lugar, cuando la marea del oro cambie, debería hacerlo con mucha fuerza, con resultados potencialmente catastróficos para los mercados de papel sin respaldo. Que yo sepa, la última vez que ocurrió fue en septiembre de 1999, cuando los bancos centrales, con el Banco de Inglaterra y la Fed a la cabeza, rescataron el mercado del oro de Londres, presumiblemente poniendo metal precioso a disposición de bancos en apuros. La magnitud de la infravaloración actual del oro y el grado en que se ha agotado el oro monetario disponible sugieren que hoy no se puede organizar un rescate similar del mercado del oro.

La segunda consecuencia, que yo sepa, aún no se está considerando en absoluto. La velocidad con la que las divisas fiduciarias podrían perder su poder adquisitivo podría ser considerablemente mayor que, por ejemplo, la del colapso del marco alemán en 1920-23. La razón de que así pueda ser es que, una vez que empiece el deslizamiento de la confianza, hay poco que frene su ritmo.

En su tratado "Stabilisation of the Monetary Unit – From the Viewpoint of Monetary Theory" (Estabilización de la unidad monetaria: desde el punto de vista de la teoría monetaria), escrito en enero de 1923, Ludwig von Mises dejó claro que "los especuladores son en realidad quienes más sostienen la posición de los billetes (marcos) como dinero". Sostenía que en los años de posguerra se adquirieron en el extranjero cantidades considerables de marcos "precisamente porque se esperaba una futura recuperación del tipo de cambio del marco. Si esas sumas no hubieran sido atraídas al extranjero, habrían provocado necesariamente una subida aún más pronunciada de los precios en el mercado interno".

En aquella época, otras monedas, en particular el dólar estadounidense, eran libremente convertibles en oro, de modo que los especuladores extranjeros vendían en la práctica oro para comprar marcos que consideraban infravalorados. Hoy la situación es radicalmente distinta, porque los especuladores occidentales han vendido casi todo el oro que poseían y, si se incluye la liquidación del oro en papel sin respaldo de metal físico, en una crisis serán compradores netos de oro y vendedores de divisas. Por tanto, es lógico pensar que el oro será central en una futura crisis monetaria y que, cuando ocurra, probablemente será bastante más rápida que la experiencia de Weimar.

Por ello llego a dos conclusiones para 2014: que nos dirigimos hacia una segunda crisis financiera y monetaria inesperada que puede producirse en cualquier momento, y que la falta de oro en manos de los ciudadanos de las economías basadas en el estado del bienestar acelerará previsiblemente el ritmo al que puede producirse un colapso del poder adquisitivo.