Los precios del petróleo han caído a mínimos de tres años en medio de las preocupaciones macroeconómicas. Sin embargo, los inventarios de crudo y de productos siguen en niveles peligrosamente bajos, mientras que la destrucción de demanda provocada por la recesión aún no se ha manifestado
El precio del petróleo Brent cayó recientemente hasta los 69 $/barril, el extremo más bajo del rango de cotización desde 2021 (véase el Gráfico 1).
Gráfico 1: El precio del petróleo crudo Brent cayó recientemente hasta los 69 $/barril
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Fuente: Goldmoney Análisis
Este reciente descenso de los precios del petróleo se debió principalmente a un panorama macroeconómico bajista. En particular, la economía de Estados Unidos parece estar desacelerándose y las probabilidades de recesión van en aumento. Por ejemplo, la estimación en tiempo real (nowcast) del PIB del primer trimestre de 2025 de la Fed de Atlanta pasó de +3 % a -2 % prácticamente de la noche a la mañana (véase el Gráfico 2). Aunque gran parte de este movimiento puede atribuirse a un aumento repentino de las importaciones (sobre todo de oro) a raíz de los aranceles del presidente Trump, inicialmente ha provocado una conmoción en el mundo de las materias primas.
Gráfico 2: El nowcast GDPNow de la Fed de Atlanta mostró una fuerte caída de las expectativas de PIB para el primer trimestre de 2025
Fuente: Fed de Atlanta
Otro dato que sigue empeorando es la confianza del consumidor. Los datos del Consumer Conference Board mostraron que la confianza del consumidor cayó en febrero hasta solo 92,9, su nivel más bajo en 4 años.
Gráfico 3: La confianza del consumidor cayó a su nivel más bajo en 4 años
Fuente: Consumer Conference Board
Un análisis más detallado del índice muestra que los consumidores se preocupan sobre todo por el futuro, ya que las expectativas de confianza del consumidor cayeron bruscamente hasta su nivel más bajo en más de 10 años.
Gráfico 4: Las expectativas de confianza del consumidor han caído bruscamente…
Fuente: Consumer Conference Board
Mientras tanto, los consumidores están menos preocupados por la situación actual
Gráfico 5: …mientras que la confianza del consumidor en la situación actual sigue elevada
Fuente: Consumer Conference Board
Otro motivo de preocupación es la desaceleración del gasto de los consumidores. En un reciente informe de Reuters (El lento gasto de los consumidores estadounidenses por la inflación, según Synchrony, 25 de marzo de 2025), la empresa de financiación al consumo Synchrony Financial, que cuenta con más de 100 millones de cuentas de crédito de consumidores, informó de que los consumidores han empezado a recortar sus gastos. Según el director financiero de la compañía, los consumidores están agobiados por la inflación y el alto endeudamiento. Los clientes de la compañía siguen pagando sus deudas, pero se han vuelto más cuidadosos con el gasto. La deuda de las tarjetas de crédito está en máximos históricos (véase el Gráfico 6).
Gráfico 6: La deuda de las tarjetas de crédito está en máximos históricos
Millones de $, tarjetas de crédito y otros planes de crédito renovable, todos los bancos comerciales
Fuente: FRED
Todo esto ha empujado los precios del petróleo a la baja, de 84 $ en enero a 69 $ hace dos semanas. Sin embargo, aunque el panorama macroeconómico se está deteriorando, esto todavía no ha provocado ninguna desaceleración de la demanda de petróleo. Según la Administración de Información Energética de EE. UU. (EIA), la demanda total de petróleo es hasta ahora mayor en 2025 que en 2024 (véase el Gráfico 7).
Gráfico 7: Total semanal de producto suministrado en EE. UU.
Miles de b/d, media de 4 semanas
Fuente: EIA, Análisis de Goldmoney
La demanda de gasolina también se mantiene bien y es ligeramente superior a la del año anterior (40 kb/d en lo que va de año), a pesar de las crecientes mejoras de eficiencia y de una mayor proporción de vehículos eléctricos.
Gráfico 8: La demanda de gasolina también es ligeramente superior a la de 2024
Miles de b/d
Fuente: EIA, Goldmoney Análisis
Por tanto, los mercados del petróleo están descontando una recesión que todavía no se ha producido. Además, el petróleo es un activo de fase tardía en una recesión. Al comienzo de la recesión, la demanda apenas se ve afectada. Es sobre todo la demanda del transporte por carretera la que empieza a caer primero, seguida de los viajes aéreos. Pero la mitad de la demanda de EE. UU. corresponde a la gasolina, y esta solo disminuye cuando se producen despidos. Por ello, el petróleo puede incluso comportarse bien en los primeros meses de una recesión, como ocurrió en 2008 (véase el Gráfico 9).
Gráfico 9: Los precios del petróleo subieron con fuerza en los primeros seis meses de 2008, a pesar de que la economía de EE. UU. estaba en recesión
Brent, $/barril
Fuente: Goldmoney Análisis
En 2008, el mercado del petróleo sufría una grave escasez de crudo ligero dulce, y la destrucción de demanda derivada de la gran crisis financiera no alcanzó una magnitud suficiente hasta mediados de año. Esta vez, el riesgo de una escasez grave es mucho menor, porque la OPEP dispone de mucha capacidad ociosa y la demanda mundial lleva un año relativamente débil (aunque todavía creciente).
Sin embargo, los inventarios mundiales de crudo y de productos derivados del petróleo son bajos y, durante los últimos meses, las existencias de la OCDE han disminuido más que la media estacional o han aumentado menos que ella.
La OPEP ha empezado a devolver al mercado parte de los barriles que retiró. Lo ha hecho a regañadientes, ya que es probable que los miembros del cártel prefieran precios superiores a 80 $/barril para cubrir sus necesidades presupuestarias. No obstante, los aumentos graduales son pequeños (unos 150 kb/d al mes), mientras que al mismo tiempo estamos perdiendo barriles de Venezuela e Irán debido a las sanciones. Es probable que la pérdida combinada en los próximos meses supere 1 Mb/d.
Además, incluso un acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania no supondría una producción rusa adicional, ya que Rusia está sujeta a los acuerdos de la OPEP (las sanciones no han afectado a la capacidad de Rusia para producir y exportar crudo).
Por tanto, es probable que los mercados del petróleo se tensionen durante los próximos meses, antes de que entren en funcionamiento nuevos proyectos adicionales fuera de la OPEP. Sin embargo, el mercado parece demasiado centrado en las posibles pérdidas de demanda por una recesión.
La historia no se repite, pero a menudo rima. En 2008, el impacto de la crisis crediticia sobre la economía se vio agravado todavía más, a nuestro juicio, por la crisis del petróleo, ya que los precios subieron un 50 % en un periodo muy breve. Aunque esta vez es menos probable un aumento del 50 % en el precio del petróleo, existe un riesgo significativo de que los precios suban con fuerza si la destrucción de demanda esperada no se materializa pronto. Lo cual, irónicamente, podría ser lo que finalmente empuje a la economía a una recesión.