El sentimiento antidólar está infravalorado y la pérdida de credibilidad no ha hecho más que empezar. Una tormenta perfecta está impulsando el oro al alza y el dólar a la baja, agravada por problemas sistémicos.
En este informe de mercado sobre metales preciosos, analizamos los factores que impulsan el oro al alza. Su notable rendimiento sin duda desconcierta al público en general, y deja a los inversores de los mercados financieros occidentales invertidos en activos que no rinden, mientras se pierden el oro.
En lo que va de año, el oro ha subido un 24 %, el cobre un 15,5 % y la plata un 10,15 %. El S&P 500 ha caído un 11,5 % y el bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha subido un 2 %. La exposición de las carteras de inversión generales al oro y a sus sustitutos de inversión es mínima.
Esto plantea la pregunta más importante para los gestores de carteras: con el oro habiendo subido tanto, ¿deberíamos comprarlo o ya lo hemos perdido?
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Esta semana ha continuado la fuerte subida del oro de la semana pasada, tras el brevísimo retroceso del oro y de la plata a principios de mes. Hoy, por ser Viernes Santo, Londres y Nueva York están cerrados. Pero el jueves el oro cerró en 3327 $, con una subida de 111 $, lo que supone un alza de 288 $ en dos semanas, un 9 % más. Ayer la plata terminó en 32,55 $, con una subida de solo 27 centavos, ya que la mayor parte de su subida se produjo la semana anterior.
Como muestra nuestro gráfico principal, la plata se ha quedado rezagada, lo que se refleja en una relación oro/plata de 102. Esto es lo que viene a continuación:
Esta divergencia en el rendimiento del oro y la plata se debe sin duda a una restricción de liquidez más intensa en el oro. Aunque tanto el oro como la plata sufren una grave escasez de liquidez, en el oro es más aguda por su estatus regulatorio.
En épocas de mayor riesgo de crédito, para los bancos el oro físico en su poder es un activo líquido de alta calidad según la normativa de Basilea 3, mientras que las posiciones en derivados conllevan un riesgo definido por la regulación. Esto no se aplica a la plata; analizaré las perspectivas de la plata en un informe aparte próximamente.
Basilea 3 tiene el efecto de restringir la oferta de derivados del oro, como los futuros de Comex. Explica por qué las posiciones cortas están sometidas a presión para cerrarse, lo que se refleja en la contracción del interés abierto, a pesar de que el oro alcanza nuevos máximos:
Y esto ocurre a pesar de que el oro marca un máximo tras otro. Es, más bien, la presión compradora la que impulsa el oro al alza.
Los comentaristas de la LBMA afirman habitualmente que los bancos de metales preciosos están largos en físico en Londres y cubren el riesgo de precio en Comex. Aunque eso sea cierto, dado el estatus de HQLA del oro en Basilea, tiene poco sentido comprometerlo cubriendo el riesgo de precio con futuros derivados, debido al riesgo para el balance que implican los anexos de Basilea 3
Por tanto, es improbable que esta presión en Comex termine pronto, sobre todo porque los bancos estadounidenses adoptarán el estatus de HQLA del oro a finales de este año. Pero eso no es todo.
La retirada de metal precioso del Banco de Inglaterra con destino a los almacenes de Comex confirma a los bancos centrales que tienen oro asignado almacenado en Threadneedle Street la insensatez de ceder oro en préstamo, sobre todo cuando cada vez más bancos centrales venden divisas fiduciarias para comprar oro y tomar posesión de él. Como mínimo, el instinto gregario les dice que no renueven los préstamos cuando venzan.
A lo largo de la era de las monedas fiduciarias, el préstamo de oro ha proporcionado la liquidez de la que depende toda la montaña de derivados del oro. Sin duda, esa facilidad se está retirando, con consecuencias sistémicas.
La huida del dólar genera un impulso adicional para el precio del oro. La prensa financiera y los comentaristas de mercado centrados en EE. UU. restan importancia a la creciente desconfianza de los extranjeros hacia Trump y el Gobierno de EE. UU. Pero es muy real, y se agrava por las caprichosas vacilaciones de Trump con los aranceles. Un dique que contiene 40 billones de dólares de activos financieros y depósitos bancarios de EE. UU. en manos extranjeras está reventando, algo que se refleja en el índice del dólar ponderado por comercio:
Con una cruz de la muerte que se confirma en las medias móviles y una consolidación de dos años que se rompe a la baja, este gráfico tiene un aspecto realmente pésimo para el dólar. Refleja una enorme presión vendedora que se acumula no solo sobre el dólar, sino también sobre los bonos y las acciones. Esta es la última estimación conocida de la exposición extranjera al dólar, según el Tesoro de EE. UU., excluidos los derivados, y todo ello está potencialmente a la venta en el mercado:
La semana pasada fue simplemente una pausa previa a la Semana Santa en las ventas de dólares por parte de extranjeros, tras el shock de la semana anterior. Es difícil pensar otra cosa que no sea que la caída del dólar y la presión sistémica sobre el oro van a continuar y que esto es solo una señal de alerta temprana de lo que está por venir.