El problema básico del mercado es que hay demasiado endeudamiento soberano para el dinero disponible, lo que normalmente haría subir con fuerza los tipos de interés.
Algunos países han sorteado este problema imprimiendo dinero mientras fingen emitir bonos. Unos pocos países no pueden hacerlo porque carecen de una moneda propia que puedan imprimir. Y esa es la raíz del problema al que se enfrentan los miembros más débiles de la eurozona.
Este problema se ha vuelto tan agudo para algunos de ellos que ahora no pueden financiar sus déficits. Lo que resulta menos evidente es que estos Estados muy endeudados también tienen que refinanciar la deuda existente a medida que vence. Tradicionalmente, esta deuda se ha absorbido en los mercados mediante reposición, pero eso solo funciona mientras los mercados mantengan una confianza fundamental, y ya no es el caso: la incapacidad de la clase política para resolver sus dificultades se ha encargado de ello. Por lo tanto, cuando los bonos venzan, es poco probable que inversores y bancos vuelvan a invertir, y preferirán el efectivo. Aunque los Estados más débiles puedan financiar los reembolsos, por ejemplo con un Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) ampliado, ese dinero se destinará a reducir el crédito bancario denominado en euros y a mejorar los ratios de capital.
Esto no tiene por qué ser un mal resultado, porque el efecto económico consiste simplemente en trasladar la financiación de la deuda soberana al FEEF. La cuestión es quién va a financiar el FEEF, que, por su apalancamiento, es una propuesta arriesgada. Solo hay dos posibilidades: el BCE (algo que no debe darse por sentado en esta fase) y quienes tengan superávits comerciales que reciclar, en particular China. Y dado que ella es la única gran fuente de esta posible financiación en liza, se encuentra en una posición de enorme poder de negociación.
Examinar la propuesta desde el punto de vista de China resulta instructivo. Se le pide que rescate a naciones manirrotas, que se han quedado sin crédito y cuyos ciudadanos disfrutan de un nivel de vida mucho más alto que el suyo. Equivale a una posición de poder que se adelanta a su desarrollo económico. Además, los economistas chinos se formaron con el dictamen marxista de que el capitalismo acaba destruyéndose a sí mismo, de modo que se les invita simplemente a retrasar algo inevitable. ¿Financiarán el FEEF? Más allá de una cantidad quizá simbólica, parece poco probable. Pero ¿se mantendrán al margen y dejarán que Europa se hunda? Eso sería desaprovechar la oportunidad de ejercer su enorme poder, y conviene que le demos a esta idea un contexto histórico.
Lo único que han aprendido los chinos es que no pueden garantizar su propia seguridad solo con medios militares, sino que también necesitan fortaleza económica. Esa fue la razón del fracaso del comunismo de estilo antiguo. Les ha bastado con treinta años para adquirir esa fortaleza. Para consolidarla, ahora buscan eliminar su dependencia del dólar estadounidense. Por tanto, el precio que la eurozona tendrá que pagar por la financiación es que se conceda a los chinos cierto control sobre el euro, quizá con una representación permanente en el BCE, o que el yuan avance de forma material en la liquidación de operaciones comerciales, o ambas cosas. Y es poco probable que los préstamos pasen por el FEEF, porque China querrá fijar sus propias condiciones.
Esto describe la fortaleza de su posición. Está por ver cómo utilizará China esta ansiada vía de escape del dominio del dólar y cómo jugará una mano ganadora. Al principio, puede que haga bien en ganar tiempo y dejar que la situación de la eurozona se deteriore aún más, para obtener las condiciones que necesita.