Las razones del despegue del oro

El espectacular avance del oro por encima de los 1400 $ ha pillado por sorpresa al establishment inversor. Los ETF de oro físico, como indicador de la inversión directa en carteras, representan solo el 0,05 % de los aproximadamente 250 billones de dólares de valor de inversión mundial. Además de haber sido pillados a contrapié, los gestores de inversiones entienden poco el papel del oro como dinero, pues creen que no tiene ninguna función en el sistema monetario. Tendrán que reeducarse con rapidez. Este artículo aborda sus ideas erróneas más comunes.

Introducción

Hace un mes, el oro rompió con fuerza al alza una consolidación de tres años (delimitada por las líneas discontinuas del Gráfico 1), lo que confirma a los analistas técnicos que el mercado alcista del oro, iniciado en el mínimo de diciembre de 2015 en 1050 $, goza de buena salud. El Gráfico 1 muestra que en realidad lleva más de seis años formándose una base, resaltada por el recuadro rectangular inferior.

Desde el punto de vista técnico, el mercado alcista posterior a la crisis de Lehman, en el que el oro más que duplicó su valor, estaba maduro para un retroceso. Tras alcanzar un máximo intradía de 1920 $ en septiembre de 2011, la crisis bancaria de Chipre en 2012 no logró hacer colapsar el Eurosistema y el precio del oro cayó con fuerza. El proceso de formación del techo se resalta en el recuadro superior, más pequeño, del gráfico. Pero eso ya es irrelevante. Lo relevante es que el oro parece estar rompiendo una base de varios años, lo bastante sólida como para ofrecer la perspectiva de un mercado alcista potencialmente fuerte en el precio del oro en dólares.

Para los inversores que siguen la tendencia, que son una gran mayoría por el mero peso del dinero gestionado, esta es la consideración principal. Habrán ignorado el debate sobre las debilidades de las monedas fiduciarias, las tensiones geopolíticas con las superpotencias asiáticas y los actos de inmolación comercial de Estados Unidos. Siempre iba a ser así hasta que el oro superase de forma convincente el techo técnico de los 1350 $. Ahora que el precio se está asentando por encima de los 1400 $, es oportuno que estos inversores analicen las razones del despegue del oro.

El precio en dólares no es más que un indicador de titular para los inversores cuya rentabilidad no se mide en dólares. El comportamiento del oro medido en otras divisas ha sido mucho mejor. Desde el máximo de septiembre de 2011 hasta mediados de diciembre de 2015, el precio del oro en dólares perdió un 45 % de su valor, y se ha recuperado hasta una pérdida neta de solo el 24 %. El precio del oro medido en las otras tres grandes divisas ha evolucionado significativamente mejor; en yenes japoneses es incluso más alto ahora que en el máximo histórico del dólar en 2011. Se muestra en el Gráfico 2.


Además, mientras que el precio en dólares apenas acaba de llamar la atención de los inversores generalistas en dólares, los residentes de la zona euro y de Gran Bretaña han visto que el oro en euros y en libras se ha recuperado hasta quedar a un seis y un cuatro por ciento, respectivamente, del máximo de 2011. Hace casi tres meses se dijo que el precio del oro en 72 divisas estaba en máximos históricos. Dado que las divisas de los mercados emergentes y de las economías en desarrollo suelen ser más débiles que las principales, probablemente sea cierto.

Quienes miran los titulares en dólares antes de sumarse a una tendencia llegan tarde a una fiesta que ya está en pleno apogeo. Desde que el precio del oro en dólares tocó fondo a finales de 2015, el precio en libras, impulsado por el fiasco del Brexit, ha subido un 63 %, lo que demuestra que ha sido una excelente cobertura frente a la caída de la libra. El oro en euros ha subido un 45 % desde su punto más bajo, lo que demuestra la sensatez de los alemanes de a pie, que son el mayor grupo de compradores de oro de la zona euro.

En un momento de tipos de interés y rendimientos de los bonos nulos o negativos, estas rentabilidades son doblemente impresionantes. Pero son sorprendentemente pocos los inversores alcistas con una exposición razonable en sus carteras. Según el World Gold Council, a finales de junio los ETF de oro poseían 2548 toneladas de metal precioso por un valor de 115 000 millones de dólares a precios actuales. Aunque existen otras inversiones reguladas y derivados relacionados con el oro, esta materia prima física es minúscula en comparación con el valor total de los activos de las carteras mundiales, que probablemente supera los 250 billones de dólares.[i] Dado que en ningún lugar el metal precioso físico es una inversión regulada, es poco probable que las tenencias directas de metal precioso de inversión custodiado en cámaras sean significativas en este contexto. Dejando a un lado el oro físico que se mantiene como activo no registrado, para encontrar oro físico en las carteras de inversión hay que buscar muy a fondo. Con estas cifras, el metal precioso de los ETF representa solo el 0,046 % del valor estimado de las carteras mundiales.

Las estimaciones de exposición física en las carteras no deben tomarse al pie de la letra, pero a partir de ellas vemos que, a todos los efectos prácticos, el despegue del oro ha dejado al establishment que sigue las tendencias prácticamente sin nada. Por esta razón, es probable que ahora haya una carrera por entender por qué el oro ha despegado. Los gestores de carteras serán muy conscientes de que probablemente sus clientes les presionarán para participar y querrán tener respuestas.

Este artículo se dirige a los gestores de carteras y a los inversores que se encuentran en la desafortunada situación de no tener todavía nada de oro o de estar infraponderados en inversiones relacionadas con el oro y que se plantean qué hacer al respecto. Pero primero debemos desmontar algunos de los mitos más comunes sobre el papel del oro, para poder abordar el tema con claridad.

Mitos sobre el oro como medio de inversión

El lunes, Tom Stevenson, director de inversiones de Fidelity International, publicó en su columna habitual de The Daily Telegraph un artículo titulado «El brillo del oro puede ayudar a cubrir tus apuestas si los mercados caen».[ii] Que un gestor de carteras senior recomiende cierta exposición al oro en una cartera respalda la tesis de este artículo de que los gestores de inversiones han advertido la tendencia, pero a Stevenson parecen haberle surgido algunas dificultades derivadas de ciertas falacias comunes.

Como punto de partida, su artículo nos ofrece material con el que trabajar. Su sesgo es claramente contrario al oro. Pero su preocupación por lo que el precio del oro pueda estar diciéndole queda patente en el titular, y a continuación hace un mea culpa sobre por qué el oro no debería considerarse una inversión normal. Stevenson recurre al típico discurso contra los defensores del oro y afirma que este solo interesa a quienes acumulan latas de conserva y kalashnikovs. Pero también enumera algunas de las supuestas desventajas del oro, ampliamente aceptadas en el sector de la gestión de inversiones.

Stevenson afirma que no genera ingresos, que es caro de almacenar y asegurar, que no tiene valor intrínseco, que no sirve para nada más que para lucir bien, que es extremadamente volátil, que es una inversión de «tonto mayor» que requiere que otro comprador crea que el precio seguirá subiendo, y que su valor era mayor hace cuarenta años en términos reales, ajustados por inflación. Abordaremos todos sus puntos.

Antes de hacerlo, debemos aclarar una cosa. Lo que no mencionó es la creencia común en los círculos de la gestión de inversiones de que el oro ya no es dinero. Empezaremos por esta cuestión, dada su importancia primordial, antes de tratar las demás presunciones de Stevenson.

Mito 1. El oro ya no es dinero

El primer paso para entender el papel del oro es reconocer que es dinero. Sigue compitiendo como dinero con las monedas fiduciarias actuales y las precede en muchos milenios. A lo largo de los milenios se han probado muchas otras formas de dinero y, salvo la plata, todas han fracasado. La aparición gradual de monedas fiduciarias sin respaldo, sobre todo a partir de la década de 1920, es el único desafío monetario a la larga historia del oro como dinero que todavía no ha fracasado.

Con las monedas emitidas por los estados actuales sin más respaldo que la confianza del público en la solvencia de quienes las emiten, el dólar estadounidense ha sustituido en buena medida al oro como la moneda principal con la que se miden todas las demás. Fue algo deliberado: desde 1971 el Tesoro de EE. UU. ha emprendido una campaña para negar la función del oro como dinero y promover en su lugar el dólar como moneda de reserva.

En el pasado, cuando una moneda emitida por el estado era libremente convertible en oro, circulaba como sustituto del oro. Hoy ninguna moneda es convertible en oro, por lo que el oro no circula como dinero ni siquiera de forma indirecta. Al exigir que su moneda se utilice para el pago de impuestos y que, por tanto, sea la base de la contabilidad de todos, un gobierno se asegura de que sea el medio de circulación. Pero otra función importante del dinero es la de reserva de valor, que lo preserva durante el lapso entre el momento en que se gana y el momento en que por fin se gasta, y en esta función la moneda emitida por el estado fracasa.

La pérdida continua de poder adquisitivo de las monedas fiduciarias desde que se eliminó el respaldo en oro las ha vuelto inadecuadas como medio de ahorro. Solo el oro conserva los atributos del dinero sólido y sigue siendo valorado como tal en varios países muy poblados. De hecho, quienes afirman que el oro ya no es dinero son solo una proporción muy pequeña de la población mundial, dado que el público general de las naciones avanzadas no tiene una opinión definida al respecto. Es un error común suponer que los economistas neokeynesianos hablan en nombre de poblaciones enteras.

Para la gente corriente, el oro será un refugio cada vez más importante ante la perspectiva de una aceleración de la inflación monetaria a medida que el mundo cae en recesión. Con el gasto público ya fuera de control, los gobiernos relajan aún más la disciplina presupuestaria mientras prometen más gasto. En consecuencia, la cualidad monetaria que será más valorada es la capacidad de preservar el valor, y es en esta cualidad en la que los mercados del oro empiezan a aplicar una prima.

Por eso el oro se valora como una forma de dinero más estable, a pesar de que no se encuentra habitualmente en circulación general. Sin embargo, ante la creciente certeza de que las monedas fiduciarias morirán, el oro puede volver y volverá rápidamente a circular como dinero.

Ahora podemos abordar las presunciones infundadas de Stevenson.

Mito 2. El oro no paga intereses

Solo el oro atesorado, igual que el dinero en efectivo, no paga intereses. El oro se presta y se toma prestado a cambio de un interés, igual que las divisas fiduciarias. Cuando los mercados actúan libremente, sin intervenciones ni distorsiones del Estado, el oro debería tener un tipo de interés originario más bajo que una divisa fiduciaria para el mismo plazo del préstamo, porque no es el pasivo de nadie, a diferencia de una divisa fiduciaria. El tipo originario está despojado de todos los riesgos del préstamo salvo el valor puro de la preferencia temporal.

El mercado actual de metales preciosos fija el tipo de interés del oro en el contexto de los tipos de interés del dólar. En el mercado a plazo de Londres, el tipo de interés del oro se denomina tipo de arrendamiento (lease rate), que se deriva del tipo a plazo del oro (GOFO) y del tipo interbancario de oferta en Londres para el dólar. El GOFO es el tipo al que un banco de metales preciosos está dispuesto a prestar oro a otro banco de metales preciosos mediante un swap contra dólares estadounidenses. La fórmula teórica es que el tipo de arrendamiento del oro equivale al LIBOR menos el GOFO.

En la época del patrón oro, cuando las divisas se aceptaban como sustitutos del oro, el tipo de interés originario era el del oro. Aunque era imposible cuantificarlo, porque los tipos reales de los préstamos dependían del riesgo del prestatario, el tipo originario, tal como se ha descrito, lo fijaba la preferencia temporal. Expresado como tipo de interés anualizado, el tipo originario del oro solía rondar el dos o el tres por ciento.

En comparación con las divisas actuales sin respaldo, el tipo de interés del oro era muy estable, pero no era inmune a los cambios en su poder adquisitivo. Hubo algunas fluctuaciones de la oferta, como las causadas por los auges mineros de California y Sudáfrica. El ritmo del progreso tecnológico, en la medida en que mejoraba la productividad y reducía con el tiempo el nivel general de precios, también fue un factor importante, lo que significaba que un ahorrador veía aumentar el poder adquisitivo de sus ahorros. Por este motivo, con el tiempo los ahorradores estaban dispuestos a aceptar un tipo de interés sobre el oro más bajo del que habría sido el caso en otras circunstancias.

El mantra moderno de que el oro no paga intereses es simplemente falso.

Mito 3. Almacenar y asegurar el oro es caro

Esto es falso. En Goldmoney, las comisiones anuales de almacenamiento con seguro completo para el oro en cámaras acorazadas aprobadas por la LBMA oscilan entre el 0,01 % y el 0,018 %.[iii] Los ETF y los fondos de inversión cobran tarifas mucho más altas por gestión, administración y custodia. Fidelity tiene margen de sobra para pagar las comisiones de custodia y seguro de Goldmoney, y para disfrutar de un recargo considerable dentro de su estructura de comisiones actual. No esperamos que lo haga.

Mito 4. El oro no tiene valor intrínseco

Según Wikipedia, la definición de valor intrínseco es la siguiente:

«En finanzas, el valor intrínseco se refiere al valor de una empresa, una acción, una divisa o un producto determinado mediante análisis fundamental, sin tener en cuenta su valor de mercado. También se le suele llamar valor fundamental».

De esta definición se desprende claramente que el concepto financiero de valor intrínseco depende del flujo de ingresos que genera un activo. En el caso de una divisa, esto solo puede referirse al interés que obtiene un prestamista. Como una divisa, el oro paga intereses cuando se presta, por lo que debe de tener un valor intrínseco.

El concepto de valor intrínseco aplicado al dinero no es más que una cortina de humo. Pero si queremos seguir con él, debemos observar que la supresión de los tipos de interés reduce el valor intrínseco de una divisa, que los tipos de interés cero lo eliminan por completo y que los tipos negativos dan lugar a valores intrínsecos negativos.

Sobre esta base, el oro siempre tendrá un valor intrínseco, mientras que las divisas sin respaldo, en el clima financiero actual, a menudo no lo tienen. Con este criterio, el oro gana claramente a las divisas actuales.

Mito 5. El oro no tiene más uso real que ser bonito

Todos estamos de acuerdo en que el oro es bonito. Pero también es increíblemente duradero. Las cualidades físicas del oro y su escasez lo han convertido en el dinero preferido de pueblos y culturas muy diversos a lo largo de la larga historia de la cooperación económica de la humanidad.

Que Stevenson dé a entender que el oro es solo ornamental supone que el precio marginal del oro lo fijan su oferta y su demanda para esa función. No es así. En Asia se demanda oro por su propiedad como reserva de valor fácilmente realizable. Es un error pensar que comunidades asiáticas diversas, incluidas las más pobres de la sociedad, malgastan sumas considerables de las divisas de sus gobiernos en la frívola función de que sus mujeres estén guapas.

Mantener la riqueza acumulada fuera del control del gobierno ha demostrado ser una decisión acertada para las clases media y baja de países populosos como la India, así como de todas las demás naciones entre Turquía e Indonesia, ambas incluidas. Un indio ha visto cómo el precio del oro pasaba de menos de 200 rupias, cuando fracasó Bretton Woods, a casi 100 000 rupias hoy. No es tanto una subida del precio del oro como una medida de la pérdida de poder adquisitivo de la rupia. En Asia, donde reside la mitad de los ahorradores del mundo, el oro es la base del fondo de pensiones familiar de un hombre sensato. No tener oro podría ser la necedad de su equivalente occidental.

Está claro que el oro es mucho más que una baratija en la que unos nativos ignorantes malgastan continuamente rupias y rupias indonesias. Y si solo es bonito, ¿por qué los bancos centrales están aumentando sus reservas de oro a un ritmo récord?

Mito 6. El oro es volátil

Esta observación pertenece a la misma categoría que la afirmación de que el sol sale por la mañana y se pone por la tarde. Parece cierta, pero es el resultado de la propia rotación de la Tierra, no de que el sol gire alrededor de ella. Quienes dicen que el oro es volátil suscriben una falacia propia de quienes creen en una Tierra plana, que ignora la volatilidad que procede de las divisas.

Medido en dólares, en 1971 el precio de un barril de petróleo era de 3,60 $. En aquel momento, el precio oficial del oro, antes de que en agosto de ese año se suspendiera el respaldo en oro del dólar, era de 42,22 $, lo que significaba que el petróleo costaba 0,085 onzas de oro. Hoy el precio del petróleo es de 57 $, un aumento en su precio en dólares de casi quince veces. Medido en oro, el precio es de 0,04 onzas, aproximadamente la mitad que en 1971.

La energía, medida normalmente por el precio del petróleo, es la más importante de todas las materias primas para la vida humana. El precio en onzas de oro es demostrablemente más estable que el precio en dólares. Es evidente que la volatilidad está en la divisa, y en todas las demás divisas que se pliegan a ella, no en el oro.

Mito 7. Es una inversión del «tonto mayor»

Que el oro es una inversión del «tonto mayor», que requiere que otro comprador crea que subirá aún más, es sin duda la afirmación más descabellada que puede hacer un gestor de inversiones. Toda la base de la inversión en renta variable y de la negociación en los mercados de derivados es precisamente esa. Con esta afirmación, Stevenson ha definido el negocio habitual de su propia empresa. Toda inversión, dejando aparte los bonos mantenidos hasta el vencimiento, requiere una estrategia de salida. Si Stevenson y sus colegas incluyen acciones en las carteras de sus clientes sin tenerla, estos tendrían buenos motivos para retirar sus fondos y buscar un gestor que, al menos, mire antes de saltar.

En lo que respecta al oro, nada está más lejos de la verdad, y por eso es tan importante entender que, en su nivel más fundamental, el oro es dinero y no una inversión con la que operar. Por supuesto, puedes operar con él, pero el propósito último de poseer oro es gastarlo.

Mito 8. El valor del oro era mayor hace 40 años en términos reales

Además de ser muy selectivo con las fechas para defender su argumento, la afirmación de Stevenson de que el oro no ha seguido el ritmo de la inflación en los últimos cuarenta años se hace, presumiblemente, para subrayar que el oro es una inversión decepcionante. Como inversión, por tanto, tendría que estar infravalorado, dado que se reconoce ampliamente que el oro es una cobertura frente a la pérdida de poder adquisitivo de las divisas de papel.

El planteamiento de Stevenson consiste en ver el oro, erróneamente, solo como una inversión, cuando en realidad es dinero. Pertenece a la misma categoría que el efectivo sin invertir, aunque con sus propias características especiales de dinero sólido. Está pensado para gastarse, no para compararse con activos financieros. Pero, como efectivo, ha conservado su poder adquisitivo, algo que no puede decirse del dólar. Desde que el presidente Nixon puso fin al Acuerdo de Bretton Woods en agosto de 1971, el dólar ha perdido el 97 % de su poder adquisitivo medido en oro.

Si el oro ha producido una mala rentabilidad para una cartera en dólares, uno se pregunta qué considera Stevenson una buena. Para ser justos, el rendimiento del índice S&P 500 se acerca bastante.

A finales del mismo mes en que se suspendió el Acuerdo de Bretton Woods, el índice S&P 500 se situaba en 97,24. Hoy está en 3.000. Por tanto, el S&P 500 se ha multiplicado por 30, mientras que en el mismo periodo el oro se ha multiplicado casi por 33. Sin tener en cuenta los dividendos, los costes de operación para reequilibrar constantemente el índice S&P ni los intereses obtenidos con el oro, el rendimiento es notablemente similar. Pero eso es antes de considerar los mayores factores de riesgo a los que se enfrenta hoy la renta variable, factores que resultan enormemente positivos para el oro.

Cada vez hay más indicios de que se está gestando una recesión global y una desaceleración en EE. UU. En vísperas de estos mayores riesgos de inversión, el potencial de subida del S&P 500 parece, en el mejor de los casos, limitado, mientras que crece la probabilidad de que se desarrolle un mercado bajista en renta variable. Al mismo tiempo, la relajación de la política monetaria de la Fed impulsa claramente las perspectivas del precio del oro.

Las consecuencias de una aceleración de la oferta monetaria

Un inversor que observe la ruptura del oro y se pregunte si conducirá a precios más altos del oro será consciente de la creciente certeza de que la inflación monetaria se acelerará. Estos hechos están relacionados.

La inflación monetaria es un problema de larga data. La mayoría de los inversores desconocen por completo que, desde 1971, medido en oro, el dólar ha perdido el 97 % de su valor, reflejo de la expansión del dinero y del crédito bancario. Esto se ilustra en el Gráfico 3, que está en escala logarítmica.



Es probable que parte de la pérdida de poder adquisitivo del dólar se deba a un aumento del poder adquisitivo del oro, como ilustra el precio del petróleo citado antes. Pero ahora hay motivos para creer que el dólar y la mayoría de las demás divisas emitidas por los Estados están a punto de sufrir otra pérdida significativa de poder adquisitivo.

En el presidente Trump vemos a un líder que, por orden cronológico, ha intentado restringir las importaciones, presionar a la Fed para que baje los tipos de interés y ahora impulsa un dólar «competitivo». La consecuencia de las políticas comerciales de su administración ha sido alterar el comercio internacional hasta tal punto que las pruebas indican que se está contrayendo. El efecto sobre todas las grandes economías ha sido amenazarlas con recesiones que podrían resultar bastante peores que las desaceleraciones temporales que hemos visto de vez en cuando desde la crisis de Lehman.

Los bancos centrales temen ahora haber llegado al final del camino, algo que confirma el Banco de Pagos Internacionales en su Informe Económico Anual 2019, fechado el 30 de junio.[iv] Al pedir «un mejor equilibrio entre la política monetaria, las reformas estructurales, la política fiscal y las medidas macroprudenciales», el BPI, que representa a todos los bancos centrales, está diciendo que los bancos centrales pueden hacer poco más para estabilizar la economía mundial. Los políticos, enganchados al dinero fácil, no lo verán así. A pesar de las dudas de quienes elaboran la política monetaria, no tienen más alternativa que seguir bajando los tipos de interés y expandiendo su oferta monetaria.

Al mismo tiempo, los gobiernos estudian cómo aplicar estímulos de gasto o fiscales. Como China, algunos contemplan inversiones en infraestructuras, y otros, como Estados Unidos y el Reino Unido con Boris Johnson, apuestan por recortes de impuestos. Ningún gobierno está dispuesto a reducir el gasto. Todo suma una sola cosa: otra ronda de inflación monetaria masiva.

Lo que aún no se ha entendido son las consecuencias, y de eso trata precisamente la ruptura del precio del oro, ilustrada en el Gráfico 1.

El Gráfico 3 trata del panorama general, desde el momento en que hubo una corrida contra el oro del Tesoro de EE. UU. y este ya no pudo cambiar dólares por oro al tipo entonces devaluado de 42,22 $ por onza. Hoy estamos al borde de otra corrida contra las divisas. Imagina por un momento la combinación de una recesión inminente, tipos de interés negativos que aún se aplican en la UE, Suiza, Dinamarca, Suecia y Japón, y ahora la perspectiva de devaluaciones competitivas. Y después pregúntate: ¿qué perspectivas tiene el precio del oro medido en estas divisas que se devalúan?

Conclusión

No solo los mercados mundiales de bonos ofrecen rendimientos mínimos o incluso negativos, sino que hay cada vez más señales de que el sector empresarial está sometido a presión por una recesión que se avecina. Las tensiones en el sistema financiero de dinero fiduciario van en aumento, y la deuda insostenible de empresas y consumidores se está convirtiendo en una cuestión urgente. Esto coloca al sector de la gestión de inversiones en una posición difícil, incluso imposible.

Desde este punto de vista, las únicas oportunidades de inversión que están surgiendo, además de aumentar los saldos en efectivo fiduciario, no están reguladas. Son una huida hacia el efectivo en forma de oro y la especulación con criptomonedas. Las inversiones no reguladas son anatema para los responsables de cumplimiento normativo y, por tanto, para los gestores de inversiones. Incluso cuando se presentan en ETF, que sí están regulados, el sector de la gestión de inversiones ha tardado en aceptarlos. A efectos de este artículo, hemos dejado a un lado las criptomonedas. Este texto trata del oro físico.

Tras haber invertido intelectualmente en los conceptos del dinero fiduciario al menos desde la desaparición de Bretton Woods, los gestores de inversiones han reducido la exposición de las carteras al oro y a inversiones relacionadas probablemente hasta el mínimo posible. Ahora que su precio en dólares ha salido de un letargo de varios años, el oro ofrece la perspectiva de mejorar la rentabilidad de las carteras, y por eso está captando la atención del sector de la gestión de inversiones.

Para la mayoría de los gestores de inversiones, el proceso de desaprender la teoría del dinero estatal será doloroso. Tom Stevenson no es el único, y su artículo en el Daily Telegraph deja ver un grado preocupante de desconocimiento entre los llamados expertos en inversión sobre los asuntos monetarios en general, pero especialmente sobre el papel del oro como dinero.

Con gobiernos de todas partes deseosos de aumentar el gasto sin subir los impuestos y con la economía mundial hundiéndose en una recesión provocada por el comercio y el ciclo del crédito, los déficits presupuestarios alimentarán la inflación monetaria a un ritmo más rápido que nunca. Volver a aprender que el oro es dinero sólido es ahora la prioridad más urgente para todos los encargados de gestionar las inversiones de otras personas.

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