El propósito de este artículo es explicar cómo los derivados han distorsionado los precios del oro, con especial referencia a los mercados de futuros de EE. UU. Esto nos permitirá anticipar el efecto sobre el precio cuando la distorsión se deshaga finalmente.
Cuando se crea un derivado, este desvía oferta y demanda de la materia prima subyacente. Si luego se cubre con la materia prima subyacente, el efecto sobre el precio es el mismo que si fuera una simple operación con la materia prima. Entra en escena el «especulador honesto», que no es ni productor ni consumidor, sino que busca obtener beneficios operando con derivados, sin intención de tomar la entrega. El especulador que no traslada sus posiciones a contratos de futuros posteriores adelanta demanda u oferta solo para revertir el efecto sobre el precio más adelante, durante la vida del contrato. En este caso, los especuladores aportan liquidez sin distorsiones duraderas de los precios.
Hasta ahora hemos considerado mercados esencialmente libres. En los mercados de futuros de EE. UU., esto cambió cuando se permitió a los bancos actuar como «comerciales», a pesar de que en realidad son especuladores según la definición original del mercado. Desde ese momento, la naturaleza del mercado de futuros cambió y las posiciones especulativas pasaron a ser más o menos permanentes.
En el caso del oro y la plata, los bancos han absorbido la demanda física manteniendo continuamente posiciones cortas netas. No podemos afirmar que toda esa demanda habría existido sin la intervención de los bancos; sin embargo, no cabe duda de que la ampliación del mercado en su conjunto mediante posiciones cortas permanentes ha llevado a precios globalmente más bajos de lo que habrían sido de otro modo.
Para que los mercados de futuros no distorsionen los precios de forma prolongada, deben cumplirse tres condiciones: todos los participantes deben estar motivados únicamente por el beneficio, los bancos deben comprometer solo sus propios recursos y no los de nadie más, y debe haber una liquidación periódica de las posiciones especulativas. En cambio, hay pocas dudas de que existe intervención política, de que los bancos son demasiado grandes para quebrar, lo que les permite comprometer fondos que de otro modo no comprometerían, y de que no ha habido una liquidación global de las posiciones especulativas. El resultado es que los bancos han podido manipular los precios y que la formación de precios se ha distorsionado, algo que confirma la emigración del oro fuera de los mercados de derivados.
La tercera condición mencionada arriba requiere más explicación. Desde marzo, las posiciones largas especulativas se han liquidado mediante órdenes de stop-loss, dejando un núcleo de posiciones largas que se consideran erróneamente especulativas. Los bancos han cerrado sus posiciones cortas animando a nuevos especuladores a abrir posiciones cortas, de modo que ahora todos los especuladores están en el lado corto. Todavía no se dan cuenta, pero los especuladores en corto son ahora los únicos verdaderos especuladores del mercado. Por lo tanto, cuando lleguen a cerrar sus posiciones, no habrá nadie que les proporcione la liquidez de mercado necesaria, salvo sobre una base de precios completamente distinta y más alta.
Hasta ahora, el efecto neto sobre el precio del oro ha sido suprimirlo. La demanda de metal físico ha aumentado con los precios más bajos, como cabría esperar, lo que ha provocado una crisis de liquidez física en los mercados de futuros de EE. UU. Al mismo tiempo, se ha desarrollado una crisis de liquidez paralela en el mercado de metal precioso de Londres, como demuestran los tipos a plazo negativos del oro.
Reúne los ingredientes de una tormenta perfecta.