Los mercados de renta variable recuperaron algo de compostura esta semana, lo que permitió que el oro se estabilizara. Pero ¿cómo se comportarán la próxima semana y cómo se verán afectados el oro y la plata?
Esta semana el oro se ha consolidado, mostrando una notable resistencia en su precio, mientras que la plata ha resistido menos. A primera hora de la sesión europea de hoy, el oro al contado cotizaba a 2425 $, 17 $ menos que en el cierre del viernes pasado, y la plata a 27,52 $, un dólar menos en el mismo periodo. Salvo la mañana del jueves, hubo pocas señales de demanda nocturna de oro desde Asia antes del fixing matutino de Londres, lo que sugiere que la turbulencia en los mercados de renta variable está disuadiendo a los especuladores chinos.
Que el oro resista mejor que la plata en estas condiciones confirma que la sólida demanda oriental de metal precioso continúa, con bancos chinos que absorben discretamente todo lo que se ofrece. Esto limita los intentos de los operadores de los bancos de metales preciosos en Comex y Londres de reducir sus posiciones. En su lugar, se han centrado en la plata, sin duda sacando muy buen partido de sus fuertes oscilaciones.
Los dos gráficos siguientes muestran lo distinta que es la situación técnica de la plata en comparación con la del oro en Comex.
El interés abierto del oro ha caído rápidamente mientras el precio se mantenía a menos de un 3 % de sus máximos históricos, lo que refleja la falta de liquidez de metal precioso físico. En la plata, el descenso del precio va acompañado de una caída del interés abierto. Es lo normal, y refleja que el sistema está castigando a los especuladores. Y el trasfondo es que, con la entrada de EE. UU. en recesión, la demanda de materias primas industriales disminuirá. El cobre también sigue este patrón.
En todo caso, los mercados, al ser tan centrados en EE. UU., son miopes y piensan que Asia no existe. China debe de estar encantada de que los precios del cobre y de otras materias primas bajen por el desmantelamiento de la especulación occidental, porque son la materia prima de su economía basada en la producción. Pero este no es el asunto urgente para los mercados de capitales occidentales, ya que la preocupación inmediata es la caída de las acciones provocada por las ventas basadas en el yen. Esta semana los mercados mundiales se han estabilizado tras una conmoción inicial. Pero para ponerlo en contexto, el siguiente gráfico es el del índice S&P 500:
El cambio de sentimiento tiene menos de un mes, y se habla cada vez más de recesión. Es una mala noticia para la renta variable y por sí sola explica el cambio de sentimiento. Pero la Fed está atada a su mandato de controlar la inflación y todavía no puede abandonarlo. Por tanto, el repunte de esta semana parece que no será más que eso, y que en las próximas semanas habrá nuevas caídas en unos mercados de renta variable muy caros en relación con los bonos en términos de valoración. El siguiente gráfico muestra que esta brecha de valoración sigue indicando que las acciones están en máximos históricos de precio.
Por este motivo y por el discurso sobre la recesión, es más probable que las acciones sigan cayendo, quizá incluso de forma dramática. Si es así, cabe esperar nuevos intentos de sacudir a los especuladores en largo de metales preciosos en Comex e incluso en la Bolsa de Futuros de Shanghái. Esto debería afectar menos al oro que a la plata. Pero todo esto es muy a corto plazo. Y en algún momento se impondrá la constatación de que, si las acciones caen, la Fed tendrá que bajar los tipos de interés y reintroducir la QE, lo cual es sumamente inflacionista, y de que el oro está demasiado barato.
Hasta entonces, parece probable que el oro conserve su valor durante las turbulencias de la renta variable, mientras que la plata es quizá más vulnerable a una venta a corto plazo. Pero cuando el oro vuelva a subir, la plata debería dispararse, con la relación oro/plata ya en 88 veces. Este es nuestro último gráfico.
