Había cierto grado de previsibilidad en el desplome del oro y la plata en el mercado de futuros estadounidense (Comex) el miércoles pasado.
La razón es que los Comerciales (es decir, los productores, procesadores, fabricantes, bancos de metales preciosos y operadores de swaps) tienen grandes posiciones cortas, por lo que tienen un interés directo en que los precios bajen. Esto se aprecia especialmente en la plata, como se muestra a continuación.
El gráfico muestra las posiciones cortas y largas de los Comerciales a martes 27 de noviembre. Las posiciones cortas de los Comerciales (la línea roja) se sitúan ahora en 99.317 contratos, o 496.585.000 onzas, aproximadamente dos tercios de la producción minera mundial de 2011, y es el nivel de exposición más alto desde 2009. Como las posiciones largas han subido ligeramente (la línea azul), la cifra neta aún no está en niveles récord, pero solo le faltan 9.212 contratos para alcanzarlos.
La razón para fijarse en la posición corta bruta de los comerciales es que las posiciones cortas pertenecen en su mayoría a los bancos de metales preciosos y a los productores que cubren costes futuros (cuya operativa se canaliza a través de los bancos de metales preciosos). Los comerciales largos son más genuinos: son fabricantes que atienden la demanda física y fijan los precios actuales para asegurar sus márgenes. Los operadores de swaps, de nuevo en su mayoría bancos de metales preciosos, tienen posiciones en ambos sentidos. Por tanto, la posición corta bruta es un mejor indicador de la posición de los «proveedores de liquidez» en el mercado de futuros que el saldo neto.
En un mercado que funciona correctamente, la demanda neta del público siempre es larga, así que los proveedores de liquidez, como los creadores de mercado o, en este caso, los bancos de metales preciosos por cuenta propia, están siempre cortos en conjunto en un mercado alcista. La habilidad necesaria consiste en obtener beneficios de trading superiores a las pérdidas de la posición subyacente. La condición es siempre que nunca te quedes tan corto que en una emergencia no puedas cubrir tu posición. Los bancos de metales preciosos del mercado de la plata están ignorando este principio fundamental.
Ahora tienen un problema. En lugar de tener posiciones cortas récord frente a un mercado sobrecomprado, solo hay un interés moderado de los fondos gestionados. Este interés se muestra en el siguiente gráfico.
Aunque los gestores de dinero (en su mayoría fondos de cobertura) han casi duplicado sus posiciones largas y reducido drásticamente las cortas desde julio, sus posiciones largas siguen estando solo un poco por encima de la media: esto difícilmente representa las condiciones de sobrecompra propicias para un gran ataque bajista.
A la vista de esto, los bancos de metales preciosos que están cortos en el mercado de la plata están potencialmente en serios apuros, a menos que haya en algún lugar una reserva de plata física a la que puedan recurrir. No la hay, si asumimos que los 315 millones de onzas de iShares Silver Trust no están disponibles. No existe otra fuente de plata identificable, salvo quizá algo de oferta de los productores, y hay indicios anecdóticos de que en cada caída la plata física migra de Occidente a Oriente, lo que confirma que la plata esté constantemente en backwardation.
Ahora las probabilidades favorecen un squeeze bajista considerable. Y como los fondos gestionados que perdieron dinero con sus posiciones cortas en junio y julio huelen la dulce venganza, esto podría agravarse rápidamente. Ahora mismo, cada dólar que sube el precio de la plata cuesta a los cortos casi medio billón de dólares. Y no hay forma de cubrirlo, porque la plata física simplemente no existe.
Cuando los cortos por fin corran a cubrirse, el efecto sobre el precio de la plata va a ser espectacular.