Los aranceles de Estados Unidos contra China ya muestran signos de estar socavando la economía mundial y provocarán una crisis de financiación para el Gobierno Federal cuando los extranjeros dejen de comprar deuda del Tesoro estadounidense y vendan sus tenencias actuales de dólares. Un intento subversivo de Estados Unidos de desviar la inversión de cartera global lejos de China desestabilizando Hong Kong obligará a China a recurrir a un plan B para financiar sus planes de infraestructuras, que podría incluir la venta activa de sus reservas en dólares y acelerar la introducción de una nueva moneda de liquidación comercial basada en criptomonedas.
El déficit presupuestario de EE. UU. se financiará entonces íntegramente mediante inflación monetaria. Además, el giro del ciclo crediticio, hecho más destructivo por los aranceles comerciales, está llevando a la economía mundial y a la estadounidense hacia una recesión profunda, lo que acelera aún más la dependencia de todos los gobiernos endeudados de la financiación inflacionaria. El resultado final es que las políticas comerciales de Estados Unidos han contribuido decisivamente a acelerar el fin del dólar como moneda de reserva mundial y, en última instancia, a su destrucción.
Introducción
Durante casi dos años, el presidente Trump ha impuesto diversos aranceles a los productos chinos importados. Presentó su táctica como la de un presidente duro que conoce el arte de la negociación, que aplica su olfato para los negocios a los asuntos exteriores. Incluso se describió con orgullo como «el hombre de los aranceles».
Su jugada inicial fue imponer aranceles a algunos productos para ganar influencia sobre los chinos, con la amenaza de introducir más aranceles si no cooperaban. Los chinos se negaron a dejarse intimidar por las amenazas y establecieron a su vez aranceles a las importaciones estadounidenses, en particular a los productos agrícolas, para presionar al presidente Trump.
Alentado por su asesor comercial Peter Navarro y por el secretario de Comercio Wilbur Ross, Trump ha seguido intensificando sus políticas arancelarias, ajeno al daño que se está causando a la economía mundial. Dejando a un lado las estadísticas excesivamente optimistas, tanto Estados Unidos como China se encaminan ahora hacia una recesión que es cada vez más probable que se agrave de forma significativa. La economía estadounidense, impulsada por el consumo, todavía no refleja una gran desaceleración, aunque los países productores que dependen de una de las dos economías, o de ambas, como Alemania, ya están cayendo en una recesión industrial. El PIB de China registra un crecimiento de en torno al 6 %, bajo para los estándares chinos, pero, al no ser más que una cifra monetaria, es simplemente el reflejo de la cantidad de dinero que las autoridades siguen inyectando en la economía china.
A medida que el mundo cae en una contracción económica, esta no se reflejará en las estadísticas oficiales, porque todas las economías reciben cantidades crecientes de dinero fiduciario. Los participantes en los mercados financieros creen ingenuamente que las variaciones del PIB indican el estado de una economía. Si fuera así, la economía alemana de 1918-23 habría sido un milagro económico y no el desastre que la historia nos ha enseñado. El empobrecimiento de las masas, igual que el empobrecimiento que hoy se comunica de venezolanos y zimbabuenses, tendría que haberse informado erróneamente, porque el PIB nominal se multiplicaba por diez o por cien. Luego está el deflactor. Ah, el deflactor: una invención de estadísticos que parecen estar bajo la presión del Gobierno para mantenerlo lo más bajo posible. Eso es fácil de resolver: se introducen controles de precios generalizados y se usan esos precios oficiales como base del IPC. Así se asegura un crecimiento infinito del PIB.
Esa es la lógica última de los eternos optimistas, y los errores deberían ser evidentes. En algún momento, los participantes del mercado que dependen del sistema se darán cuenta de la mentira de que el PIB, nominal o ajustado, tenga algún valor estadístico, incluso en jurisdicciones respetables. Se rescatará a los bancos y el desempleo aumentará, pero el PIB seguirá inflándose, perdón, creciendo. Hasta ahora, el efecto sobre los precios ha sido moderado. Al menos, si te crees la versión oficial del IPC. Los aranceles acabarán abriendo un agujero en los objetivos de inflación mientras la economía mundial se hunde, y los costes de endeudamiento subirán entonces de forma inexorable.
Es hora de descubrir por qué la guerra financiera y comercial entre Estados Unidos y China acabará socavando el dólar.
La estrategia del «estado profundo» de EE. UU. sigue anclada en la era de la Guerra Fría
Además de la política arancelaria del presidente Trump, el personal permanente de los complejos de inteligencia y militar es la fuerza motriz de la Guerra Fría 2 contra China y Rusia. Rusia está en su punto de mira desde Yalta. El control de Oriente Medio, junto con Libia y Afganistán, ha sido un objetivo clave. La alianza occidental, formada por EE. UU. y sus lacayos europeos, se ha centrado en el petróleo, pero en el fondo lo que hay es la justificación del gasto militar estadounidense. A los contribuyentes estadounidenses se les ha dicho que Oriente Medio, el norte de África y, más recientemente, Ucrania son importantes para impedir que Rusia domine los suministros mundiales de energía o persiga ambiciones territoriales.
El poder militar de Rusia no es tan fuerte como lo presentan los propagandistas militares estadounidenses. Tiene una excelente capacidad nuclear, pero unas fuerzas armadas mal equipadas y anticuadas. ¿Quién puede olvidar la imagen del único portaaviones ruso, el Almirante Kuznetsov, avanzando penosamente desde el Báltico hasta el Mediterráneo para acudir en ayuda de Siria, averiándose, soltando nubes de humo negro y necesitando remolcadores para seguir adelante? Es el equivalente naval del espantoso coche Trabant de los años ochenta. Quizá sea el ejemplo más flagrante de la fuerza no nuclear de Rusia, pero, aun así, es indicativo.
Lo mismo ocurre, en términos generales, con el ejército ruso. Su capacidad es limitada, y los fracasos de EE. UU. en el campo de batalla son achacables a los propios estadounidenses. Rusia ni siquiera intenta golpear por encima de su peso: prefiere bailar por el ring y cansar así a su oponente. A pesar de su equipamiento superior y de su tecnología de combate, EE. UU. suele acabar sucumbiendo a sus propios errores.
Como adversario, China está en una liga completamente distinta a la de Rusia. Al menos el complejo militar estadounidense sabe que no debe enfrentarse a China. En su lugar, se emplean tácticas más subversivas, y por eso Hong Kong se ha convertido en el punto de presión contra China, destruyendo el vínculo de inversión de los fondos internacionales que invierten en proyectos de infraestructuras chinos.
Lógicamente, EE. UU. debería haberse acomodado a China hace tiempo, reconociendo que así no se cuestionaría el papel del dólar como moneda fiduciaria suprema. Pero eso habría llevado a una reducción gradual de todo el complejo militar: la paz no es buena para el negocio de la guerra. Sin duda habría sido económicamente beneficioso para todos salvo para los militares. Las empresas estadounidenses gestionaban encantadas operaciones de fabricación en China y el sudeste asiático como procesadores de alta calidad dentro de sus cadenas de suministro. El mundo simple de Trump, en el que China roba empleos a los estadounidenses, nunca fue real.
La crisis de financiación cada vez mayor del Gobierno de EE. UU.
Las estadísticas de la Tabla 1 resumen el problema financiero de Estados Unidos.
Estas cifras nos indican que, desde el cambio de milenio, el 94 % del déficit presupuestario acumulado de Estados Unidos está cubierto por el déficit acumulado de la balanza de pagos. Es decir, casi todo el déficit presupuestario se financia directa o indirectamente con entradas de capital del exterior, y muy poco puede atribuirse a una demanda genuina de bonos del Tesoro estadounidense por parte de los ahorradores del país.
Es un resultado previsible, ya que refleja una identidad contable a escala nacional. Esta identidad nos dice que, salvo que aumente el ahorro nacional, un déficit presupuestario se financiará con capital procedente del déficit comercial. También podemos decir que, si no hay entradas de capital ni aumento del ahorro, el dinero para cubrir el déficit presupuestario solo puede proceder de la inflación monetaria; es decir, de la depreciación de la moneda como sustituto del ahorro genuino.
En la práctica, no todos los dólares en manos extranjeras terminan en bonos del Tesoro estadounidense, y también hay que tener en cuenta las salidas de inversión. Desde 2000, según las cifras TIC del Tesoro, estas ascienden a unos 9 billones de dólares, mientras que las entradas totales de inversión, de unos 16 billones, dejan unas entradas netas de 7 billones. Esto implica que el efectivo y los depósitos de propiedad extranjera en los bancos estadounidenses se habrán ampliado para cubrir la diferencia entre los flujos de inversión y el déficit total de la balanza de pagos. Y, en efecto, vemos que estos saldos suman 4,3 billones de dólares, lo que explica casi por completo la diferencia entre las entradas netas y el déficit presupuestario acumulado de la Tabla 1.
Obviamente, intervienen otros flujos, pero no son relevantes para lo que nos ocupa. Si el ahorro no aumenta, un déficit presupuestario siempre conducirá a un déficit de la balanza de pagos. Cómo se cubra, mediante una combinación de entradas netas de capital e inflación monetaria, es una cuestión distinta pero importante, a la que volveremos más adelante.
Ahora que EE. UU. se enfrenta a una recesión, el déficit presupuestario aumentará por una recaudación fiscal inferior a la prevista y unos costes de asistencia social superiores a los esperados. Cuanto más profunda sea la recesión, mayor será el déficit, que, antes de tener en cuenta el efecto recesivo, la Oficina Presupuestaria del Congreso preveía en poco más de un billón de dólares para el actual ejercicio fiscal, que va por su segundo mes. Obviamente será algo mayor, y requerirá financiación mediante una combinación de entradas de capital y expansión monetaria.
Si los extranjeros no colaboran, la financiación del déficit presupuestario dependerá por completo de la inflación monetaria. Peor aún, si reducen sus tenencias de dólares, la expansión monetaria no solo tendrá que cubrir la diferencia de financiación del Gobierno, sino también absorber las ventas netas extranjeras de bonos del Tesoro existentes y de otros activos en dólares. A finales de junio de 2018, el valor total de esos activos, incluidos los que se tenían antes de 2000, se registró en 19,4 billones de dólares, a los que se suman 4,3 billones en depósitos bancarios y activos a corto plazo, lo que eleva el total a 23,7 billones.[i] Esta cifra es aproximadamente igual a la deuda total del Gobierno de EE. UU. y algo superior a su PIB.
¿Venderán los extranjeros activos estadounidenses?
Naturalmente, los mercados de capitales basados en el dólar creen en el dólar y en su condición hegemónica. Esto se extiende a la creencia de que los extranjeros con problemas financieros siempre demandarán dólares y que, cuanto mayores sean sus problemas, mayor será probablemente su demanda de dólares. Es un mantra que ignora que los extranjeros ya están hasta el cuello de dólares.
Veámoslo desde el punto de vista de China. La mayor parte de sus reservas exteriores, de 3,1 billones de dólares, está en dólares, y aproximadamente un tercio en deuda del Gobierno estadounidense. Está ayudando a Estados Unidos a financiar su ejército, que pretende contener y aplastar a China. Es como darle tu bate de béisbol al matón del colegio e invitarle a golpearte con él. Además, los estrategas militares chinos tienen su propia opinión sobre cómo usa Estados Unidos la hegemonía de su moneda, y no es una opinión casual. Saben, o creen saber, por qué Estados Unidos ha agitado Hong Kong: para impedir que los flujos globales de cartera se inviertan en China, porque Estados Unidos está desesperado por quedárselos.
Esto deja a China con un problema grave. Esperaba que las entradas globales de inversión de cartera ayudaran a financiar sus proyectos de infraestructura, y los estadounidenses han conseguido, en la práctica, cerrar el enlace Hong Kong-Shanghái Connect, por el que debía canalizarse la inversión extranjera. Ahora se encuentra en una situación en la que quizá no tenga más alternativa que aplazar sus planes o usar sus propias reservas en dólares para ellos. Además de sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense, probablemente disponga de otro billón más o menos en instrumentos a corto plazo y depósitos bancarios.
China no tomaría a la ligera la decisión de reducir activamente sus tenencias de bonos del Tesoro. La respuesta de Estados Unidos probablemente sería una intensificación de la guerra financiera, quizá con un poder de emergencia para impedir que China venda sus bonos del Tesoro. Si eso ocurriera, China no tendría más opción que responder, y casi con certeza sobrevendría una crisis del dólar. Aunque los resultados con un adversario racional son, en teoría, predecibles, las acciones del presidente Trump y cómo encajan con el Estado profundo lo son menos, lo que hace que las consecuencias de cualquier medida de China sean profundamente impredecibles.
Tendremos que esperar para ver cómo se desarrolla esta nueva etapa. Mientras tanto, las perspectivas inflacionarias en Estados Unidos ya se están deteriorando.
El FMQ confirma una reaceleración de la inflación monetaria
Tras una pausa en su crecimiento desbocado desde la crisis de Lehman, la cantidad de dinero fiduciario se disparó hasta niveles récord de 15,812 billones de dólares a principios de octubre (Figura 1). La FMQ es la suma de la oferta monetaria verdadera austriaca y las reservas bancarias depositadas en la Fed. El motivo de este nuevo crecimiento es la relajación de la Fed, que inyecta dinero en el sistema mediante sus acuerdos de recompra. Es probable que la FMQ a principios de noviembre sea todavía mayor.
Algo falla a nivel sistémico, y parece que hacen falta inyecciones monetarias continuas para evitar una crisis financiera. Dado que la economía estadounidense ya se inundó de dinero tras Lehman, esta evolución es muy preocupante y posiblemente marque la cuenta atrás hacia la próxima crisis crediticia.
La inflación de precios se descontrolará
Para los analistas independientes, ya debería estar claro que el mundo se tambalea probablemente al borde de una crisis crediticia cíclica, que esta vez se combina con la sinergia destructiva de los aranceles comerciales. Igualmente, es evidente que, aunque los banqueros centrales y los políticos sospechan que algo va mal, no entienden las fuerzas en juego; de lo contrario, no habrían aplicado las políticas monetarias que han llevado a la situación actual.
A corto plazo, como vimos con la crisis de Lehman, cuando estalla una crisis crediticia es probable que haya una oleada de pánico hacia activos seguros. Pero para el desenlace final debemos mirar más allá de cualquier efecto inicial. Estados Unidos y su dólar son fundamentales en cómo evolucionarán los acontecimientos. Como ya se ha mostrado en este artículo, los extranjeros poseen demasiados dólares en relación con las divisas extranjeras que poseen los estadounidenses. La base de ambas categorías de tenencia son supuestos comerciales sobre las perspectivas actuales y futuras del comercio internacional. Por este motivo, una recesión hará que la demanda de todas las divisas se contraiga, lo que en el caso del dólar exigirá ventas netas superiores a cualquier repatriación de capital desde el extranjero. Aunque la mayoría de los dólares los tienen en realidad gobiernos extranjeros y sus organismos, sus decisiones sobre reservas estratégicas dependen en última instancia de factores económicos.
Suponiendo que la recesión económica mundial se agrave en los próximos años, en un momento en que el déficit presupuestario estadounidense aumentará con rapidez, los extranjeros serán vendedores de dólares y de los activos estadounidenses subyacentes, incluidos los bonos del Tesoro de EE. UU. A menos que los agentes del sector privado estadounidense aumenten su propensión al ahorro, el déficit presupuestario tendrá que financiarse íntegramente por medios inflacionarios.
En general, dejando aparte los factores intertemporales, hay dos vías por las que la inflación monetaria puede traducirse en precios más altos: un deseo relativo de reducir la tenencia de moneda frente a bienes, ya sea por parte de los usuarios nacionales o de los extranjeros. Los dos párrafos anteriores describen por qué es probable que los extranjeros se conviertan en vendedores por motivos comerciales, a lo que podemos añadir que, durante el último año, la combinación de un dólar al alza y unos rendimientos a la baja de los bonos del Tesoro estadounidense les ha resultado enormemente rentable, una experiencia que quizá no se repita el próximo año. Así, aunque los usuarios nacionales tarden en ver que el poder adquisitivo del dólar acelera su caída, el impulso hacia un dólar más débil probablemente llegará desde el exterior, al menos al principio.
Todos los tenedores de dólares comprobarán que su posesión de dólares en relación con los bienes aumenta con rapidez, debido a la financiación inflacionaria para cubrir un déficit presupuestario creciente. En lugar de a los consumidores y otros agentes económicos vinculados a la economía real, los bancos deben la mayor parte de sus saldos y depósitos a otras entidades financieras y a extranjeros. Por lo tanto, el sistema monetario nacional es potencialmente más volátil que en el pasado. El riesgo para la Fed es que este grupo de depositantes tenga más probabilidades de guiarse por factores como los mercados de divisas, el precio del oro e incluso las criptomonedas, lo que aceleraría la caída del poder adquisitivo del dólar una vez que empiece a deslizarse.
Hace mucho tiempo que no lo vemos, pero cuando el dinero inteligente empieza a ver las cosas de forma negativa, todo lo que hace la Fed en política monetaria, o el ejecutivo en política fiscal, acaba en fracaso. Un dólar a la baja provoca una subida de los tipos de interés en los mercados, y la crisis de financiación del gobierno quedará al descubierto para todos. Y con una Fed y un Tesoro estadounidense dirigidos por neokeynesianos, un cambio de rumbo para estabilizar la moneda haciéndola sólida será lo último que ocurra.
Un mundo empujado al aislacionismo comercial
La política comercial estadounidense bajo el presidente Trump es aislacionista y está reñida con el papel de una moneda de reserva. Su lema «Make America Great Again» y su empeño en construir un muro en la frontera con México dan fe de su manera de pensar. En todo caso, el ensimismamiento de Estados Unidos frente a Rusia y China ha fortalecido su asociación como hegemones asiáticos conjuntos. La decisión de hacer progresar sus economías sin Estados Unidos y sin sus dólares la tomó Estados Unidos por ellos. Rusia ya ha convertido la mayor parte de sus dólares en oro y sigue haciéndolo. Los planes de China para convertir su economía en una más orientada al consumo están en marcha, pero sigue dependiendo demasiado del comercio orientado a la exportación como para prescindir de los lazos con sus socios comerciales occidentales.
En consecuencia, cabe esperar que China acelere sus planes para su visión de una clase media impulsada por el consumo. Para ello, se desprenderá del dólar con fines comerciales tanto como pueda. En la reunión de las naciones BRICS celebrada en Brasil a principios de este mes se habló de una criptomoneda común, supuestamente para reducir la volatilidad de las divisas, pero en realidad para eliminar el dólar como medio común de liquidación entre los miembros de los BRICS.
Hasta ahora, China ha visto la pérdida de utilidad del dólar como un proceso evolutivo gradual. Pero la política estadounidense de desviar los flujos de carteras globales lejos de China probablemente lleve a China a recurrir a sus reservas exteriores, en particular a sus tenencias de dólares estadounidenses, para sustituir las entradas de capital previstas. Seguirá dependiendo de las importaciones de materias primas, para las que harán falta algunos dólares; pero mientras tenga superávit comercial e insista en preferir otros medios para liquidar el comercio, sus necesidades de dólares serán mínimas.
China probablemente pueda capear las consecuencias políticas de un colapso del comercio internacional, porque para su población la culpa es claramente de la agresión estadounidense. Aunque China ha tenido que modificar sus planes y se resiste a actuar precipitadamente, no cabe duda de que su determinación de prescindir del dólar es más urgente. Junto con Rusia, los demás miembros de los BRICS y la Organización de Cooperación de Shanghái, así como sus contrapartes comerciales del África subsahariana, las políticas de China para liquidar el comercio sin el dólar afectarán a más de la mitad de la población mundial.
Y cuando figuras del establishment del sistema bancario occidental, como Mark Carney, especulan abiertamente en Jackson Hole, el pasado agosto, sobre un sustituto del dólar en el comercio internacional, sabes que al dólar se le ha acabado el juego definitivamente.
[i] Consulta las tenencias extranjeras de valores estadounidenses: https://ticdata.treasury.gov/Publish/shlhistdat.html y los pasivos bancarios totales y de valores a corto plazo de EE. UU. con extranjeros por país: https://ticdata.treasury.gov/Publish/bliabs_cntry.txt
Las opiniones y los puntos de vista expresados en este artículo son los de su(s) autor(es) y no reflejan los de Goldmoney, salvo que se indique expresamente. El artículo tiene fines meramente informativos de carácter general y no supone que Goldmoney o el autor o los autores le presten asesoramiento jurídico, financiero, fiscal, de inversión o contable. No debe actuar ni confiar en ninguna información contenida en el artículo sin antes obtener asesoramiento profesional independiente. Se ha procurado que la información del artículo sea fiable; no obstante, Goldmoney no garantiza que sea exacta, completa o actualizada, ni que deba tomarse como indicación de resultados futuros, y no debe confiarse en ella como tal. Goldmoney no se hará responsable de ninguna reclamación, pérdida, daño o molestia causados por la información o las opiniones contenidas en este artículo, y cualquier acción emprendida como consecuencia de ellas corre por su cuenta y riesgo.