Los mercados alcistas del oro y la plata, o más exactamente el desastre del dólar, se reanudan a medida que aumenta la demanda antes de la reunión del FOMC de la Fed de la próxima semana, en la que se espera un recorte de tipos.
Esta mañana, el oro y la plata han alcanzado nuevos máximos tras una semana de consolidación menor. En las primeras operaciones de la mañana en Europa, el oro cotizaba a 3650 $, 64 $ más que el cierre del viernes pasado y un 39 % más desde el 1 de enero. La plata cotizaba a 42,15 $, 1,17 $ más, y un 46 % más en los mismos plazos respectivos.
En sus detalles, los factores que impulsan el oro y la plata son distintos. En el caso del oro, la demanda especulativa empieza a crecer, como se aprecia en el interés abierto (la línea negra) del gráfico del contrato de Comex que figura a continuación:
Este gráfico es ilustrativo: desde marzo, el interés abierto empezó a caer con fuerza mientras el precio seguía subiendo hasta un máximo de 3445 $ a principios de abril; desde entonces el precio se ha consolidado de lado, pese a que la liquidación de posiciones especulativas llevó el interés abierto a su nivel más bajo desde febrero de 2024. Tras un período de normalización en torno a los 450 000 contratos, a finales de agosto los especuladores por fin empezaron a comprar, lo que empujó el precio por encima de su patrón de consolidación y hacia nuevos máximos.
Se ha restablecido la relación normal entre las compras y la subida del precio, y todavía queda cierto margen antes de que este contrato esté técnicamente sobrecomprado. El contexto es importante, y lo abordaré más abajo después de analizar la plata.
La plata muestra no tanto compras especulativas como un cierre forzoso de posiciones bajistas de carácter sistémico, ilustrado por este gráfico de Bloomberg (publicado por Ronnie Stoeferle, de Incrementum, en X):
El aumento de las tasas de arrendamiento hasta su nivel más alto en muchos años es la prueba más clara de pánico por la plata física. Sienta las bases de la dinámica que explica nuestro siguiente gráfico, el del interés abierto en Comex y su relación con el precio:
El interés abierto ha disminuido mientras la plata se disparaba, prueba clara de que el precio lo impulsa un cierre forzoso sistémico mientras los especuladores se mantienen al margen. Mientras tanto, las entregas por ejercicio son sustanciales: 58 255 000 onzas (1812 toneladas) desde solo el 29 de agosto, hasta un total de 10 550 toneladas en lo que va de año. Esto supone la desaparición de la liquidez física, así que no es de extrañar que se esté produciendo el cierre forzoso sistémico.
En breve, cabe esperar que los especuladores se den cuenta y empujen los precios de la plata aún más arriba. Además, es probable que la creciente participación del público que siente que se ha perdido el impulso alcista del oro vea la plata como la alternativa asequible. Esta demanda se canalizará casi con toda seguridad mediante la compra de ETF, en un contexto de liquidez física decreciente, con un efecto desproporcionado sobre el precio. Por lo tanto, no es imposible una revalorización hasta una relación oro/plata inferior a 50 e incluso menor (actualmente en 87 y bajando).
La próxima semana el FOMC de la Fed decidirá sobre un probable recorte de los tipos de los fondos federales, que se espera ampliamente que sea de 0,25 %, aunque algunos apuestan por 0,5 %. Esto sugiere que el oro podría registrar algunas tomas de beneficios a corto plazo con un recorte de 0,25 %, o subiría con una reducción de 0,5 %. Pero en un contexto más general, todo gira en torno a debilitar el dólar. Su índice ponderado por comercio parece destinado a caer de forma significativa, y ese es nuestro último gráfico:
Un dólar más bajo es la ambición del presidente Trump y de Stephen Miran, su nuevo acólito en la fijación de tipos del FOMC y autor del acuerdo de Mar-a-Largo. Sorprende que los mercados de divisas todavía no reflejen la importancia de estos acontecimientos.
Por supuesto, lo harán, probablemente de forma repentina. El oro se está anticipando a esta probabilidad. Pero cuando el índice ponderado por comercio del dólar caiga de forma convincente por debajo de su nivel actual de 97,5, el oro subirá casi con toda seguridad mucho más, reflejando la depreciación de los dólares.
Terminamos con el gráfico técnico actualizado del oro:
Un oro fuerte, sin duda. Pero en realidad, lo que pasa es el desastre del dólar.