La señora Macleod me ha pedido que explique en términos sencillos qué demonios está pasando en el mundo y por qué creo que el oro es tan importante en este contexto. La que debe ser obedecida no comparte del todo mi interés por el tema. Es probable que una explicación de la visión de conjunto también sea útil para muchos de mis lectores y sus cónyuges, que tampoco tienen un interés duradero por la geopolítica.
Ese es el propósito de este artículo. Puede resultar desconcertante que un observador casual intente seguir los acontecimientos mundiales, algo que se complica por las políticas editoriales de los medios y por los comentarios de la mayoría de los analistas, que, siendo francos, están mal informados. Por ello, este artículo trata el tema que domina nuestro futuro. Los jugadores más importantes del gran juego de la geopolítica son Estados Unidos y China. Pero antes de pasar a una actualización, expondré las disciplinas necesarias para un análisis bien fundamentado.
Procura mirar los asuntos desde todos los lados para entender tanto las consideraciones estratégicas como los resultados previsibles. Ten en cuenta que las características que pueden aplicarse a una parte no se aplican necesariamente a la otra. Por ejemplo, el análisis financiero que vale para la economía estadounidense no tiene por qué valer para la china. Procura mantenerte neutral y objetivo, analítico e imparcial. Recuerda el viejo adagio de los corredores de bolsa: donde hay un soplo, hay un grifo, es decir, que la difusión de información suele estar pensada para promover intereses particulares.
La lista de lo que no hay que hacer es algo más larga. No te creas lo que dicen los gobiernos, porque te dirán lo que quieren que creas. No te creas nada que provenga de los servicios de inteligencia: si la información es buena, es muy improbable que llegue a ti, y si llega buena información, será indistinguible de las teorías conspirativas. No te creas las teorías conspirativas, porque casi nunca son ciertas. No te creas las estadísticas oficiales; de hecho, no deberías fiarte de las estadísticas en absoluto, salvo en un sentido muy general. No te creas a los analistas occidentales, financieros o de otro tipo, sobre todo cuando comentan sobre China o Rusia. No te creas a los medios de comunicación convencionales; suelen seguir la línea del poder establecido, algo que reconocemos en los chinos y los rusos, pero no en nuestras propias organizaciones. No te dejes llevar por el nacionalismo ni el patriotismo: recuerda el aforismo del doctor Johnson, según el cual el patriotismo es el último refugio de un canalla (se refería a quienes lo invocan).
Con estas reglas en mente, empecemos por Estados Unidos y su posición en el mundo, porque todo lo demás depende de su acelerado descenso desde la influencia que tuvo tras la guerra.
Estados Unidos: ¿hacia el ensimismamiento?
El dominio global de Estados Unidos, incuestionable tras la disolución de la antigua URSS, está siendo desafiado ahora por China, que planea absorber todo el continente euroasiático dentro de su esfera de influencia comercial. Antes de que el presidente Trump asumiera el cargo en enero de 2017, la amenaza a la hegemonía estadounidense no se veía como un asunto de interés público, y su política consistía en proteger los intereses de EE. UU. mediante la diplomacia, el comercio y la presencia militar. Se utilizaron operaciones encubiertas para desestabilizar regímenes considerados una amenaza para los intereses estadounidenses, en particular en Oriente Medio, pero también en Ucrania, un importante estado tampón entre Rusia y los estados miembros de la OTAN en Europa. Era la continuación de la persuasión mediante cañones y mantequilla, aunque como política global se ha ido agotando un tanto. El suministro de mantequilla metafórica desde Estados Unidos ha disminuido, y ahora lo aporta cada vez más China.
Entonces llegó Trump. Su sorprendente elección como presidente llevó a la Casa Blanca a un empresario varias veces en bancarrota, con poco más que un ego desmesurado. Su comprensión de la economía y del proceso político era nula, pero para su base electoral ese era precisamente su atractivo, sobre todo en comparación con la alternativa de Clinton. Trump se presentó con una plataforma contraria a la inmigración, a la globalización, al comercio exterior y a las guerras en el extranjero. Estaba a favor de las empresas y de Estados Unidos. En resumen, fue elegido para revertir las políticas agotadas de los Clinton, los Bush y Obama. Estados Unidos debía volverse introspectivo en sus relaciones exteriores, invirtiendo las tendencias consolidadas de globalización.
Trump está políticamente enfrentado a los aliados de Estados Unidos, en particular a los de una Europa estatista y mayoritariamente socialista. Su insistencia en que los miembros europeos de la OTAN deben pagar una mayor parte de los costes de la organización se interpretó como una señal de que las relaciones establecidas ya no podían darse por sentadas y de que Alemania, en particular, debía afirmar una mayor independencia. De hecho, el orden de posguerra y todas sus instituciones se vieron amenazados por la retórica de Trump. Sin embargo, la perspectiva de una mejor relación con Rusia, una de las esperanzas de Trump antes de las elecciones, se desvaneció con las acusaciones de injerencia rusa en las elecciones presidenciales. Pero probablemente las políticas trumpianas más disruptivas son las relativas al comercio.
Trump cree firmemente que los déficits comerciales son el resultado de acuerdos comerciales injustos. En esto cuenta con el respaldo de Peter Navarro, director de Política Comercial e Industrial de la Casa Blanca, Wilbur Ross, secretario de Comercio, y Robert Lighthizer, representante comercial de EE. UU. Contando a Trump, estos cuatro están en un lado de la cuestión comercial, mientras que casi todo el resto del personal directivo, en particular el del Tesoro, está en el otro. Hasta ahora, Trump ha roto el TLCAN, el acuerdo comercial con Canadá y México, que ha sido «renegociado», al igual que el KORUS, el acuerdo comercial con Corea del Sur. Retiró a Estados Unidos del Acuerdo Transpacífico, que incluía a Japón, Australia, Chile y aliados del sudeste asiático. Inició una disputa comercial con la UE, que por ahora se ha dejado en suspenso. Ha introducido aranceles elevados sobre las importaciones de acero y aluminio.
Las acciones de Trump en materia comercial se han producido pese a los intentos dentro de la administración por detenerlo, una batalla que sigue en curso.
El déficit comercial total de Estados Unidos supera actualmente los 600 000 millones de dólares anuales, de los cuales alrededor de dos tercios corresponden a China. La situación actual es que Estados Unidos amenaza con introducir nuevos aranceles sobre las importaciones chinas por un total de 200 000 millones de dólares y, a falta de un acuerdo, con extenderlos a prácticamente la totalidad de los 500 000 millones de dólares que China exporta a EE. UU. Se espera que esto sea una pose trumpiana de cara a las elecciones de mitad de mandato del 6de noviembre. Sin embargo, que EE. UU. amplíe las sanciones como ha prometido parece depender de que los pragmáticos de la Casa Blanca se impongan a Navarro y Ross. Si lo consiguen, es de suponer que China y Estados Unidos podrán acordar un compromiso que permita salvar las apariencias. Si no, la guerra arancelaria se intensificará.
La política comercial estadounidense está experimentando, por tanto, una alteración radical respecto a los tiempos en que Estados Unidos aceptaba de buen grado un déficit comercial, siempre que los dólares excedentes se reinvirtieran en el país, financiando, entre otras cosas, el déficit presupuestario del gobierno. Todas las materias primas, y en particular la energía, se cotizan en dólares en los mercados internacionales, lo que significa que existe una demanda continua de dólares para liquidar el comercio que no involucra a EE. UU. La condición del dólar como moneda de reserva, unida al control de Estados Unidos sobre instituciones internacionales como el FMI, el Banco Mundial y los bancos regionales de desarrollo, ha supuesto que Estados Unidos haya sido en la práctica el banquero central del mundo, que proporciona la moneda y, a través de sus bancos comerciales, el financiador de fondo de toda la actividad transfronteriza. Ha sido un dominio mundial por medios monetarios, y la necesidad de dólares garantizaría siempre su aceptación global y respaldaría buena parte de su valor.
China está maniobrando para erosionar los monopolios virtuales del dólar en la fijación de precios de las materias primas y en el comercio. Si lo consigue, no cabe duda de que el poder adquisitivo del dólar disminuirá. Para evaluar esta probabilidad, debemos pasar ahora a China.
China
La recuperación de China tras la pobreza del comunismo maoísta ha sido notable. Lo ha conseguido adoptando el capitalismo, sin renunciar a un estricto control político. Se dice que la dirigencia china observó los éxitos de Singapur y Hong Kong, impulsados principalmente por empresarios chinos. Comprendió que, copiando sus modelos económicos de capitalismo liberal y manteniendo un gobierno autoritario, podría mejorar la vida y la riqueza de la gente corriente, de la que el Estado obtiene en última instancia su poder.
El Estado chino planifica y dirige sus empresas públicas hacia objetivos claros. Lo hace mediante una serie de planes quinquenales consecutivos, el actual es el decimotercero y llega hasta 2020. El siguiente ya está redactado y se ha bautizado como «Made in China 2025». Contempla inversión estatal en robótica, coches eléctricos, inteligencia artificial, biotecnología y aviación. Se destinará a estos sectores el equivalente a 300 000 millones de dólares de dinero público, lo que molesta a los estadounidenses, que se ven excluidos de ellos en China y temen que las industrias chinas subvencionadas tengan una ventaja comercial injusta en los mercados de exportación.
China sigue mejorando su propia infraestructura y está trasladando a cientos de millones de ciudadanos que estaban atrapados en trabajos agrícolas precarios y empleos fabriles no cualificados hacia una creciente clase media urbana. Hoy China tiene más de cien ciudades con más de un millón de habitantes, algunas de ellas megaciudades. Todos hemos oído hablar de Shanghái, que tiene 34 millones. Pocos conocemos Guangzhou, que tiene 25 millones, igual que Pekín.
Además, la difusión de la automatización y la innovación tecnológica avanza a un ritmo desbordante y cada vez más rápido. Y como si eso no bastara, China está construyendo dos «rutas de la seda»: una terrestre hacia Europa y otra marítima, que estarán interconectadas en varios puntos del trayecto. Será una red de transporte y comunicaciones que unirá a todo el continente asiático a través del comercio.
Ya hoy, un Mercedes puede entregarse desde Stuttgart, en Alemania, hasta el concesionario de Pekín en quince días. Ese plazo bajará a diez. Y Zanussi, el fabricante italiano de electrodomésticos, puede enviar producto desde sus fábricas chinas a sus mercados europeos en el mismo plazo, frente a los treinta días por mar.
Los planes de China son tan ambiciosos que ella necesita de forma continua asegurarse los materiales industriales para desarrollar su infraestructura. Mantiene una alianza política y económica con Rusia, el mayor exportador de energía del mundo, que además cuenta con abundantes recursos minerales. La asociación se asegura de varias maneras, y la más importante es la Organización de Cooperación de Shanghái, que puede describirse como un foro de seguridad y economía que abarca la cooperación militar y la construcción de infraestructuras. Los miembros de la OCS son China, India, Kazajistán, Kirguistán, Pakistán, Rusia, Tayikistán y Uzbekistán. Con estatus de observador, que es el paso previo a la plena adhesión, figuran Afganistán, Bielorrusia, Irán y Mongolia. Turquía, que también es miembro de la OTAN, es Socio de Diálogo, un escalón más lejos de la adhesión que el estatus de observador, pero una declaración de intenciones.
Los miembros, observadores y socios de diálogo de la OCS abarcan una población total de tres mil quinientos millones de personas, el 45 % de la población mundial. Es, en la práctica, el patio trasero de China y su mercado futuro. Si a esto se suman sus crecientes vínculos comerciales con Europa occidental y central, además de los países del sur de Asia que nominalmente están en la esfera de influencia de Estados Unidos, todo el continente euroasiático queda a su alcance para dominarlo a través del comercio.
También ha invertido 140 000 millones de dólares en el África subsahariana, desarrollando el continente africano como proveedor de materias primas. África crece a su vez con rapidez desde una base muy baja y es un posible mercado futuro. China es además el mayor socio comercial de Australia.
Quienes piensan que Estados Unidos controla el comercio mundial a través del dólar deberían despertar. Está frente a China en todas partes. Y, como hemos visto, China exporta unos 600 000 millones de dólares en bienes a Estados Unidos, frente a solo 200 000 millones en sentido contrario. Es, con diferencia, el mayor productor de oro del mundo. Salvo que ocurra algo que interrumpa el avance de China, tendrá la mayor economía por PIB en unos pocos años, si no la tiene ya en términos de PPA. La clave para entender el ritmo de este cambio es no pensar en proyecciones lineales, sino en términos exponenciales.
¿Es levantar barreras comerciales, algo que parece destinado a reducir su propia influencia en el comercio mundial, la respuesta adecuada de Estados Unidos a esta revolución industrial china? ¿No sería mejor adoptarla, como han hecho tantas empresas estadounidenses al incluir la producción china en sus cadenas de suministro? Obviamente no para quienes creen, con Trump, que el nacionalismo estadounidense es lo primero.
En lugar de ser realista, el enfoque antagonista de Estados Unidos hacia China lo ha metido de hecho en una guerra financiera con ella. China sigue los preceptos de Sun Tzu. Sun Tzu fue un general y estratega militar chino que vivió hace 2500 años y al que todavía se cita hoy. Un aforismo suyo apropiado dice así: «Sé extremadamente sutil, hasta el punto de carecer de forma. Sé extremadamente misterioso, hasta el punto de carecer de sonido. Así podrás dirigir el destino de tu oponente». Y este es apropiado para tratar con Donald Trump: «Finge inferioridad y fomenta su arrogancia». Quizá por eso Trump lo dice todo, mientras Xi sonríe con cortesía y no dice nada. Trump presume de la excelente relación que tiene con Xi. Xi sonríe con cortesía y no dice nada.
Mientras tanto, China está prescindiendo del dólar en la medida de lo posible y desarrolla, en su lugar, mercados financieros para su propia moneda. Es cierto que esa parte de su plan se ha puesto en pausa por el momento, porque las guerras comerciales de Trump han debilitado el yuan y el Banco Popular de China (el banco central chino) ha estado comprando yuanes para sostener el tipo de cambio. Pero es probable que sea una fase temporal.
Hay otra forma de ver esta intervención. La otra cara de comprar su propia moneda ha sido vender parte de su enorme reserva de dólares. Medido en yuanes, esto ha resultado muy rentable. Y en algún momento China querrá que el yuan suba frente al dólar por muy buenas razones. Necesita importar materias primas en cantidades enormes, y eso hará subir sus precios en dólares. El efecto sobre la inflación de precios en China dependerá en gran medida del tipo de cambio entre dólares y yuanes, así que le interesará tener una moneda más fuerte para reducir el impacto inflacionista.
China también ha estado animando a sus proveedores de energía y materias primas a aceptar yuanes en lugar de dólares. Todo esto apunta a un tipo más alto, gestionado, para el yuan frente al dólar, con el fin de fomentar una aceptación generalizada del yuan. Esto nos lleva al futuro relativo del yuan frente al dólar y a su efecto sobre el precio del oro.
Un yuan más fuerte respaldará el oro
Como hemos señalado antes, China debe asumir las consecuencias de un yuan más fuerte si quiere cumplir su actual decimotercer plan quinquenal y el plan «Made in China 2025». Si no lo hace, no solo el aumento de los precios de las materias primas alimentará la inflación de precios interna, sino que seguirá siendo vulnerable al uso que Estados Unidos hace del dólar como arma estratégica.
Esto exigirá que China abandone la mentalidad occidental según la cual unos tipos de cambio más bajos sirven para estimular la demanda. En cualquier caso, ella está desplazando su énfasis económico desde la fabricación de bienes baratos, cuyas ventas dependen únicamente de precios bajos, hacia el valor añadido de la calidad y la tecnología. En lugar de emplear a un gran número de trabajadores semicualificados en las líneas de producción, la fabricación de bienes de exportación se está automatizando en gran medida. La inversión de capital está sustituyendo al componente salarial de los costes. Como consecuencia, el tiempo empleado en los procesos de fabricación se ha reducido, de modo que contar con un tipo de cambio competitivo pesa menos en la rentabilidad de las exportaciones.
Por tanto, las supuestas desventajas de gestionar una moneda hacia una debilidad continuada se están volviendo insignificantes. Siendo así, cabe esperar medidas que subrayen un cambio de régimen monetario. Pero antes de examinarlas, debemos fijarnos brevemente en el otro lado del tipo de cambio: el dólar.
Por el momento, el dólar está fuerte sobre todo frente al euro. A pesar del déficit comercial de EE. UU. con la eurozona (que genera compras netas de euros por parte de entidades comerciales), los flujos de capital en sentido contrario están empujando el euro a la baja. Como los bancos y sus clientes de fondos de inversión libre tienen acceso a euros a través de los mercados monetarios mayoristas, pueden endeudarse a tres meses al menos 0,3 %, vender los euros por dólares e invertir en letras del Tesoro a tres meses con un rendimiento del 2,3 %. Si se apalanca diez veces (que es lo que hacen los bancos), se obtiene una rentabilidad anualizada segura del 26 % sobre el capital. Y como el índice del dólar ponderado por comercio se compone en un 50 % de euros, la venta de euros por dólares por parte de estos arbitrajistas de tipos de interés es la razón de que dicho índice esté tan fuerte.
Esta disparidad de intereses entre euros y dólares está creando enormes tensiones cambiarias, una situación que no puede durar. O bien la Fed y el BCE diseñan una solución gestionada, o acabará en una crisis monetaria.
Por el momento, contrariamente a lo que se comenta ampliamente, la titularidad extranjera de depósitos en dólares y de inversiones denominadas en dólares está en máximos históricos. El Gobierno estadounidense depende de que los extranjeros compren bonos del Tesoro para financiarse. Sin embargo, los aranceles de Trump contribuirán a elevar los precios al consumo internos, además del estímulo de precios que supone un déficit presupuestario a punto de superar el billón de dólares. En resumen, se está gestando una situación muy inflacionista, que lleva a un rápido aumento de los rendimientos de los bonos (lo que significa una caída de sus precios) y a una posible crisis de financiación para el Gobierno de EE. UU. La inflación al alza y las dificultades de financiación provocan una caída del tipo de cambio del dólar, que promete ser repentina y severa cuando cambie la marea especulativa.
Una moneda que se deprecia encarece la energía y las materias primas industriales, lo que alimenta aún más la inflación de precios. ¿Se sumará China, permitiendo que su moneda mantenga una paridad fija con el dólar? La respuesta, como hemos visto antes, tiene que ser un rotundo no.
Actualmente, los controles de capital dividen el yuan entre los mercados nacional y extranjero. Los residentes chinos no pueden tener divisas extranjeras, una situación que no puede continuar mucho más si el yuan ha de tener la liquidez internacional necesaria. Sin duda, los controles de capital han permitido al Banco Popular de China controlar el tipo de cambio sin que la especulación interna con la moneda lo socave. Un yuan al alza desincentivará la acumulación de divisas extranjeras, así que, si se levantan los controles de capital, deberá hacerse en ese contexto.
Si el precio del oro subiera solo moderadamente medido en dólares, seguiría siendo una buena inversión en China, el mayor mercado del mundo de consumo y ahorro en oro físico. Ese se está convirtiendo en el peor resultado posible para el precio. Sin embargo, la acumulación de cantidades récord de dólares en manos extranjeras es una condición similar a la que llevó a la suspensión del Acuerdo de Bretton Woods en 1971, cuando los dólares en poder de extranjeros se estaban canjeando por oro. Tras aquella crisis del dólar, el oro se multiplicó por más de veinte. Solo que esta vez será China, y no el cártel de la OPEP, quien impulse al alza los precios de la energía y las materias primas. La subida del precio del oro en dólares dependerá esta vez de cómo gestione EE. UU. su declive.
Este es un argumento de mercado para que suba el precio del oro, y no un argumento económico. El argumento económico también se sostiene de sobra, pero quizá sea más difícil de explicárselo a tu cónyuge.
Las opiniones y los puntos de vista expresados en este artículo son los de su(s) autor(es) y no reflejan los de Goldmoney, salvo que se indique expresamente. El artículo tiene fines meramente informativos de carácter general y no supone que Goldmoney o el autor o los autores le presten asesoramiento jurídico, financiero, fiscal, de inversión o contable. No debe actuar ni confiar en ninguna información contenida en el artículo sin antes obtener asesoramiento profesional independiente. Se ha procurado que la información del artículo sea fiable; no obstante, Goldmoney no garantiza que sea exacta, completa o actualizada, ni que deba tomarse como indicación de resultados futuros, y no debe confiarse en ella como tal. Goldmoney no se hará responsable de ninguna reclamación, pérdida, daño o molestia causados por la información o las opiniones contenidas en este artículo, y cualquier acción emprendida como consecuencia de ellas corre por su cuenta y riesgo.