Jay Powell ha señalado que la inflación avanza de forma sostenida hacia el objetivo del 2 % de la Fed y que el mercado laboral se ha enfriado. Crecen las esperanzas de un recorte de los tipos de interés, pero la Fed está siendo gravemente engañada…
La dinámica que hay detrás de la política de tipos
Sin duda, los valores de mercado en todas partes se basan en que la Fed recortará los tipos. En cierta medida, esto podría convertirse en una profecía autocumplida. Hasta ahora, el efecto sobre el bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años, que marca la pauta de valoración de todos los activos financieros, ha sido reducir su rendimiento en los últimos meses del 4,7 % a menos del 4,2 % actual. He trazado a lápiz una posible línea de soporte en el 4,08 % (la línea discontinua).
Aunque hay pocas pruebas de que esta línea vaya a actuar como suelo del rendimiento, si la tomamos como punto de referencia, cabe señalar que el recorte de tipos previsto para septiembre ya está en su mayor parte descontado. Pero, como Powell parece creer que la inflación se está controlando, deberíamos cuestionar esta suposición. Si Powell se equivoca, en el mejor de los casos habrá como mucho un único recorte antes de que continúe la tendencia alcista de los rendimientos de los bonos.
Es evidente que la Fed tiene poca idea de lo que provoca la inflación. El Comité de Mercado Abierto se apoya únicamente en estadísticas dudosas del pasado, porque parece no tener ni idea de la relación entre la inflación y el crédito y, por tanto, de la evolución futura del nivel general de precios.
Antes de que Keynes inventara la macroeconomía, se entendía ampliamente que la expansión de la deuda con fines no financieros era inflacionista; más exactamente, tendía a socavar el valor del crédito existente medido en su poder adquisitivo. Algunos economistas, como Von Mises, y expertos bancarios, como Alfred Lansburgh, que habían presenciado las inflaciones europeas de principios de la década de 1920, lo sabían. Pero tras la publicación de la Teoría general de Keynes, y en particular en esta era posterior a Bretton Woods, la profesión económica lo niega.
Podemos cuantificar aproximadamente las tendencias de la inflación sumando los incrementos de la deuda pública y de la deuda de los consumidores, porque se trata, sin lugar a dudas, de deuda improductiva. Y debemos incorporar los cambios en el volumen del ahorro: si el ahorro aumenta, la demanda inmediata de bienes disminuye, pero si disminuye, se convierte en una fuente adicional de presión inflacionista. El resultado se muestra en la tabla siguiente.
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