Esta semana ha continuado la tendencia más firme del oro, a medida que los mercados han tomado conciencia de la gravedad del deterioro de la situación en Oriente Medio. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 1979 $, 46 $ por encima del cierre del viernes pasado y 160 $ por encima del mínimo del 6 de octubre. La plata ha reaccionado menos: cotizaba a 22,95 $, solo 25 centavos más que en el cierre del viernes pasado.
El interés abierto en el oro sigue siendo notablemente bajo, como muestra nuestro siguiente gráfico.
Posiblemente sea el gráfico más alcista que podemos mostrar. Ilustra el nivel muy bajo de interés especulativo y de cobertura en el oro, y es de esperar que ambos aumenten de forma considerable a medida que evolucione el conflicto en Israel. El núcleo del problema, por supuesto, es el petróleo. Cualquier intento de EE. UU. y sus aliados de la OTAN de intervenir aumenta la probabilidad de que Irán cierre Ormuz en un momento en que las reservas de petróleo occidentales están agotadas. Y, según StanChart, la demanda de petróleo supera ya los niveles previos a la pandemia de covid.
La OPEP+, liderada por Rusia, los saudíes e Irán, también está impulsando precios más altos del petróleo y de los destilados. Para los mercados de capitales occidentales y sus divisas, esto implica que la inflación, los tipos de interés y los rendimientos de los bonos seguirán siendo más altos durante más tiempo. Y esta realidad empieza a empujar al alza los rendimientos de los bonos globales, con el bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años ya poniendo a prueba el nivel de rendimiento del 5 %.
Curiosamente, los gestores de fondos del sistema y los especuladores comprueban ahora que unos tipos de interés y unos rendimientos de los bonos más altos no deprimen el oro, porque su precio ha subido al mismo tiempo que los rendimientos de los bonos. Probablemente esto explica el bajo nivel de interés abierto en Comex, con especuladores que se quedan al margen y no toman posiciones por este fenómeno. Pero llegará sin duda el momento en que vuelvan a entrar en posiciones largas, por los efectos desestabilizadores de unos rendimientos de los bonos más altos y de unos valores de los activos más bajos sobre el sistema bancario y las finanzas públicas.
Estas condiciones son especialmente perniciosas para los déficits del Gobierno de EE. UU. Tendrá que financiar un déficit fiscal creciente en un momento en que China y Japón están vendiendo sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense, y el año que viene deberán refinanciarse unos 7,6 billones de dólares en bonos del Tesoro antes de que haya que financiar un déficit que probablemente supere los 3 billones en el actual ejercicio fiscal. Dentro de ese déficit se incluye una cifra probable de intereses de la deuda de unos 1,5 billones de dólares, un 60 % más que en el ejercicio recién terminado.
En resumen, el Tesoro de EE. UU. está atrapado en una trampa de deuda que solo puede acabar con los extranjeros rechazando los bonos del Tesoro estadounidense y el propio dólar. La única razón por la que el dólar no ha caído en los mercados de divisas es la falta de una alternativa monetaria atractiva. El sistema del euro está en quiebra, con casi todos los bancos centrales nacionales en patrimonio neto negativo y los principales bancos comerciales cotizando con fuertes descuentos sobre su valor contable. Italia también entra en su propia crisis de deuda, con déficits presupuestarios del 8 % el año pasado y ratios de deuda pública sobre PIB superiores al 140 %. Mientras tanto, un Banco de Japón gravemente quebrado tiene cada vez más dificultades para contener los rendimientos de los bonos y sostener el yen.
Los problemas son globales. Y el oro es la prueba. El gráfico, desde luego, tiene un aspecto alcista.
