El FOMC y el Banco de Inglaterra sorprendieron a los mercados al no subir los tipos de interés esta semana, como se esperaba. Tras la decisión del FOMC, el oro y la plata cayeron por el tono restrictivo de su comunicado, antes de recuperarse ligeramente. Esta mañana en Europa, el oro cotizaba a 1926 $, con un aumento neto de 2 $ respecto al cierre del viernes pasado. La plata se comportó mucho mejor, con 23,68 $, 65 centavos más. Es evidente que la plata está sufriendo un "bear squeeze", mientras que los fondos de cobertura han perdido el interés por el oro.
A menudo, la plata marca el camino al alza y puede que hoy sea así. El siguiente gráfico muestra cómo el interés abierto en Comex sigue siendo bajo en ambos contratos, lo que indica que el margen de caída es limitado.
Este tipo de estancamiento puede sostener un tramo alcista considerable, así que, en conjunto, el riesgo está en estar corto más que largo. Pero hay un gran obstáculo que superar: un dólar firme y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Estos son los siguientes:
No es un problema que afecte solo a los mercados del dólar. Los dos gráficos siguientes muestran los rendimientos del bund alemán y del JGB japonés a 10 años.
Ambos rendimientos apenas empiezan a reflejar la transición de tipos de interés negativos a positivos, y sus gráficos muestran que van camino de subir considerablemente más. Sin embargo, nos enfrentamos claramente a una economía global que ya no crece, y la contracción del crédito bancario está asfixiando a los prestatarios que no pueden pagar su deuda con estos tipos de interés más altos.
Hasta ahora, los fondos de cobertura han creído que los tipos de interés y los rendimientos de los bonos altos son malos para el precio del oro, y eso es lo que ha impulsado la relación entre el dólar y el oro. Lo más probable es que estemos atravesando una transición hacia el temor por las perspectivas económicas y monetarias de las divisas fiduciarias.
No cabe duda de que estos temores han provocado la fortaleza del dólar en los últimos meses, porque en un mundo de divisas fiduciarias, el dólar es refugio. Vimos este razonamiento en la época de la crisis de Lehman, y el siguiente gráfico muestra el oro durante ese periodo.
En el período previo a la crisis, el precio del oro subió hasta 1023 $ en marzo de 2008. Después, la crisis empezó a evolucionar hasta provocar la quiebra de Lehman el 15 de septiembre de 2008. La semana anterior al suceso, el oro cotizaba a 742 $, una caída del 27 % desde el máximo de marzo. Y tras un breve repunte con la noticia, cayó después hasta 692 $ el 24 de octubre, antes de repuntar hacia nuevos máximos frente al dólar.
Hay muchos otros ejemplos de una huida inicial hacia el supuesto refugio del dólar en una crisis, tantos que deberíamos esperarla a medida que avance la fase de contracción del ciclo del crédito bancario. Esta vez, puede ser pronto para descartar una nueva caída del precio del oro, pero, claramente, los inversores deberían mirar más allá de la debilidad actual y fijarse en los acontecimientos posteriores.
Podrían ser muy dramáticos, y conviene que el lector entienda la siguiente tabla.
Incluye todas las inversiones e intereses en dólares en manos extranjeras, tanto dentro de EE. UU. como en eurodólares fuera del país, con un total asombroso de 137 billones de dólares. Mientras tanto, los estadounidenses solo tienen 748 mil millones (¡con M de "mil millones"!) en divisas extranjeras para absorber la liquidación de dólares. Y será un milagro que la subida de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos no provoque una liquidación inicial de 26 billones en activos a largo plazo dentro del país, lo que llevaría a una liquidación más amplia del crédito en dólares. Simplemente, no hay casi nada para absorberla.
Conclusión: unos tipos de interés más altos acabarán hundiendo el dólar. Y podría ocurrir de forma inesperadamente repentina.
¿Tienes oro?