Ahora son las cámaras acorazadas de China las que se están quedando sin oro y plata. Pero la recogida de beneficios en los ETF europeos está aportando algo de oferta, aunque poca, y da al mercado de Londres un alivio temporal.
La resistencia de los precios de los metales preciosos quedó demostrada esta semana, ya que tanto el oro como la plata subieron hacia nuevos máximos. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 4170 $, 169 $ más que en el cierre del viernes pasado. Y la plata, a 52,75 $, subía 4,45 $ en el mismo periodo, después de tocar el miércoles su máximo histórico de mediados de octubre, de 54,35 $.
Ambos mercados se enfrentan a problemas de liquidez global.
Hay ya señales de que los especuladores empiezan a comprar futuros de oro: el interés abierto en el Comex ha subido en unos 30 000 contratos en las últimas siete sesiones. Si continúa, la liquidez física afrontará nuevas dificultades. Y, como muestra el historial del interés abierto, queda bastante margen para las compras de los especuladores antes de que el contrato del Comex pase a estar claramente sobrecomprado. La línea continua del gráfico siguiente es la media a largo plazo, que podemos considerar neutral y que coincide con el nivel actual de interés abierto:
La cuestión importante es si el oro tiene todavía por delante más corrección o consolidación, o si ya se ha escapado la oportunidad de comprar en la caída. A continuación, el gráfico técnico:
El precio no llegó a retroceder hasta la media móvil de 55 días, y las medidas gráficas convencionales, como los indicadores de fuerza relativa, nos dicen que el oro está muy sobrecomprado. Por eso muchos analistas que se guían principalmente por los gráficos creen que el oro ha tocado techo por ahora y que debería pasar al menos unos meses consolidando en niveles más bajos. Pero ignoran tanto la posición del mercado como el hecho de que el gráfico del oro es un gráfico de la depreciación de las divisas, y no de un mercado alcista del oro.
A diferencia de la plata, el oro no ha entrado en backwardation. Al contrario, los bancos de metales preciosos parecen estar cubiertos y dispuestos a subir los precios para mantener equilibrados sus libros. Como prueba, basta con mirar la reciente conferencia de la LBMA, donde una encuesta entre los asistentes dio una previsión media para 2026 de poco menos de 5000 $.
Los bancos de metales preciosos tienen un problema en Londres, donde los bancos centrales que almacenan su oro asignado en el Banco de Inglaterra no están renovando suficientemente los arrendamientos. Es ese metal el que aporta liquidez física al mercado a plazo. Mientras tanto, según el World Gold Council, la presión de la demanda de ETF se redujo de forma notable en octubre, con recogida de beneficios en Europa y el Reino Unido. Pero la demanda neta de Norteamérica bastó para aumentar las tenencias totales de ETF en 54,9 toneladas durante el mes. Los totales semanales de octubre se muestran en el siguiente gráfico del WGC:
El contexto económico se deteriora para el dólar, lo cual es bueno para el oro. La Fed ha cambiado su política: ha dejado de controlar la inflación para proporcionar liquidez, al poner fin al QT y volver al QE. En otras palabras, se están poniendo en marcha las imprentas. Que la Fed tenga que hacerlo con una inflación del 3 % y que probablemente suba en un horizonte de seis meses demuestra lo imposible que resulta para las autoridades impedir que el dólar pierda poder adquisitivo. Hacer otra cosa supondría pasar por encima de cadáveres en el sector privado. Eso es lo que entienden los bancos centrales que compran oro.
Además, hay factores geopolíticos. China está haciendo planes a la vista de todos para vincular su yuan al oro en la liquidación de operaciones comerciales, lo que debilita aún más las perspectivas relativas del dólar y las de todas las divisas del G7. Sea cual sea su velocidad, la dirección es que el tipo de cambio oro/dólar favorezca cada vez más al oro, y por eso los actores previsores lo están acumulando, al margen de los retrocesos temporales del precio.
Las perspectivas de la plata son abiertamente alcistas. Tras décadas de supresión y después de importantes déficits de oferta en los últimos años, la liquidez se ha agotado. Peor aún para los usuarios industriales, los inversores han empezado a comprar ETF y barras pequeñas como la vía barata de entrar en la historia del oro.
Las backwardations entre la plata al contado y los futuros del Comex prácticamente han desaparecido, pero la liquidez apenas ha mejorado. En cambio, la demanda industrial está vaciando las cámaras acorazadas chinas, y las existencias en las bolsas de Shanghái, la de futuros y la del oro, han caído a niveles peligrosamente bajos. Y en el oro, se dice que los vendedores en corto están prorrogando sus obligaciones de entrega porque no tienen nada que entregar, como demuestra el tuit siguiente:
