La demanda china de oro y las estimaciones del World Gold Council

Existe un desacuerdo considerable sobre la demanda china de oro: las cifras de entregas de la Bolsa de Oro de Shanghái y las de importación y exportación de Hong Kong sugieren que los totales reales son mucho más elevados que los publicados por el World Gold Council y Thompson-Reuters GFMS.

Recientemente, Eric Sprott, de Sprott Global Resource Investments Limited, abordó esta cuestión y escribió una carta abierta al WGC señalando que las cifras de importación y exportación muestran niveles de demanda de oro muy superiores a las estimaciones del WGC para Asia, en particular China, Hong Kong, Tailandia, India y Turquía. La respuesta no figura en el sitio web del WGC, aunque parece que se cita parcialmente en otros lugares.

Parece que Sprott y el WGC intentan hacer dos cosas distintas. A Sprott le interesa cuánto oro entra realmente en un país una vez descontadas las exportaciones, sea cual sea su categoría de uso, ya que considera que no puede haber una estimación más precisa de la demanda global de oro, independientemente de cómo se utilice. El WGC intenta identificar cuánto oro se destina a fines concretos, lo que, dada la opacidad del mercado, significa que nunca lo rastreará todo. Dicho de forma simple, es un enfoque de arriba abajo frente a otro de abajo arriba.

Para ver hasta qué punto pueden diferir los resultados, veamos las cifras firmes de China y Hong Kong correspondientes a los nueve primeros meses de 2013, que se recogen en la tabla siguiente, antes de comparar el resultado con el del WGC.

Todas estas son cifras publicadas que podemos suponer exactas. La China continental no publica estadísticas de importación y exportación de oro, pero sabemos qué se ha entregado físicamente a través de la Bolsa de Oro de Shanghái (SGE), el mercado físico monopolístico, y sabemos qué importa, exporta y reexporta Hong Kong. También podemos estar razonablemente seguros de que estas cifras excluyen las operaciones gubernamentales fuera de mercado, como las compras directas a las minas de toda la producción de oro de China, dado que las barras refinadas en China nunca se ven en circulación. Las exportaciones de Hong Kong se refieren al oro procesado y convertido en una forma materialmente distinta de la importada, normalmente joyería; por tanto, las que van a la China continental se suman a las entregas de la SGE. Las reexportaciones se refieren a importaciones reexportadas sin un procesamiento material, por lo que cabe suponer que se trata de metal precioso en tránsito con destino a la SGE, ignorando por simplicidad que parte pudo eludir la SGE y enviarse directamente a compradores privados. Evidentemente, hay que deducir las exportaciones y reexportaciones al resto del mundo.

La conclusión es que, entre ambos, el oro absorbido por las compras del sector privado en Hong Kong y China suma al menos 2.130,7 toneladas en los nueve primeros meses de este año, o 2.841 toneladas anualizadas. Esto se compara con las estimaciones del WGC, según sus informes trimestrales Gold Demand Trends, de solo 818,6 toneladas para el mismo periodo, o 1.091,5 anualizadas. Dadas las pruebas sólidas de las estadísticas de Hong Kong y de la SGE, parece que las cifras del WGC subestiman considerablemente la situación real. Además, cualquier análisis de la demanda de oro no tendrá en cuenta el aumento de la propiedad de oro que no está limitada por las fronteras nacionales.

Las estimaciones de la demanda de China también excluyen las compras de oro del gobierno en mercados extranjeros, así como el oro que los chinos ricos hayan podido adquirir e importar desde el extranjero sin pasar por Hong Kong ni por la SGE. Por tanto, sin tener en cuenta estos factores adicionales, las importaciones combinadas de China y Hong Kong procedentes del resto del mundo superan al resto de la oferta minera en al menos 580 toneladas en términos anualizados.

Ahora queda claro que, sin un volumen significativo de préstamos de oro por parte de los bancos centrales occidentales, la demanda asiática total no podría satisfacerse a los precios actuales, porque no hay indicios de ventas relevantes por parte de los actuales poseedores de existencias en superficie, con la excepción de la liquidación de ETF, que es pequeña en comparación con las cantidades implicadas.