Cuando los precios suben durante la noche, o suben hacia el fixing de la mañana de Londres, sabemos que China y posiblemente India están comprando de nuevo.
Esta semana ha sido una historia de diversidad: el oro se acerca a desafiar nuevos máximos, pero la plata se rezaga, como se aprecia en nuestro gráfico principal. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 2466 $, 80 $ por encima del cierre del viernes pasado, y la plata, a 28,93 $, subía 95 centavos. Si observamos la relación entre el precio y el interés abierto, su comportamiento en Comex también ha sido distinto:
Fíjate en cómo el interés abierto del oro ha caído de forma notable mientras el precio se mantiene cerca de los máximos históricos. Esto indica una fortaleza subyacente impresionante. La relación en la plata es más normal, con el precio y el interés abierto avanzando en la misma dirección. En ambos casos, el interés especulativo parece medio, y no excesivo, lo que indica que hay margen para que la demanda compradora impulse los precios al alza antes de que corresponda una consolidación. En el caso del oro, sería hacia nuevos máximos por encima de 2500 $ al contado (el contrato activo de Comex ya está en 2507 $), y la plata debería tener un importante potencial de recuperación, como indica una relación oro/plata de 85:
El gráfico no nos dice mucho más que recordarnos hasta qué punto la plata está lejos de ser valorada como dinero. En estos tiempos de creciente riesgo crediticio, la plata física parece muy desajustada, y la relación ya debería reflejar su regreso al papel de oro de los pobres.
Esta semana se ha hecho evidente la demanda nocturna de oro, que drena una liquidez occidental de oro ya reducida. Lo vemos cuando los precios suben durante la noche y cuando se afianzan antes del fixing de la mañana de Londres. Cabe señalar que parte de esta demanda es especulativa, con posiciones agresivas en los futuros de Shanghái. Eso puede generar cierta volatilidad, pero está claro que el precio del oro no se fija en Londres ni en Comex, sino en Shanghái.
Debemos prestar atención a la demanda china, y también a la india a través de Dubái. Curiosamente, cuando India redujo recientemente al 5 % el impuesto sobre el oro importado, el descuento de precio en Bombay se sustituyó por una pequeña prima.
También hay placas tectónicas desplazándose en segundo plano. Hay más indicios de que las bolsas mundiales han entrado en mercado bajista, y podríamos ver nuevas caídas sustanciales en las próximas semanas. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han descendido con fuerza, en parte por la creciente confianza en que la Fed reducirá los tipos en septiembre. Además, los malos resultados de las grandes tecnológicas y las crecientes señales de debilidad de la economía estadounidense están reduciendo la brecha de valoración entre bonos y acciones, indicada por la flecha de doble punta en el siguiente gráfico.
Esta es probablemente la sobrevaloración relativa de las acciones más excesiva de la historia financiera de EE. UU., desde luego de los últimos cuarenta años, incluso mayor que durante la burbuja puntocom, tras la cual el S&P se redujo a la mitad.
En el pasado, como en 2008—2009, el oro se consideró inicialmente una fuente de fondos en una crisis del mercado bursátil. Pero el oro físico ya se ha ido a China, y las posiciones en ETF se han ido vendiendo durante los últimos tres años. Esta vez, bitcoin y otras criptomonedas parecen una fuente probable de fondos si los mercados se hunden.
Y por último, no podemos ignorar los acontecimientos en Oriente Medio. El asesinato por parte de Israel de un líder de Hamás en Teherán y el aumento de los ataques de Hezbolá son escaladas importantes. Parece probable que el deterioro de la situación derive en una guerra a gran escala. Podría ser la única forma de que un Israel cada vez más desesperado convenza a Estados Unidos y a la OTAN de que lo respalden frente a Irán.
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